國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前公布的一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)6.4%，與去年四季度持平，高于6.3%的市場(chǎng)預(yù)期，PMI、CPI等一些月度指標(biāo)出現(xiàn)環(huán)比改善勢(shì)頭。有跡象顯示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣正在顯露初步企穩(wěn)勢(shì)頭，市場(chǎng)預(yù)期在改善。

月中召開的央行貨幣政策委員會(huì)2019年首季度例會(huì)，對(duì)經(jīng)濟(jì)作出了相對(duì)樂(lè)觀的展望判斷，可以成為觀察經(jīng)濟(jì)形勢(shì)演進(jìn)與政策調(diào)整變化的一個(gè)窗口。

這個(gè)判斷有比較強(qiáng)烈的對(duì)比：市場(chǎng)猶記，2018年末的央行季度例會(huì)之后，公報(bào)中出現(xiàn)的“國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)更加錯(cuò)綜復(fù)雜”、宏觀經(jīng)濟(jì)面臨“更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)”，宏觀調(diào)控需要“增強(qiáng)憂患意識(shí)”、“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”等嚴(yán)峻字眼，對(duì)于持續(xù)下行的宏觀、微觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，明確指向中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下滑失速風(fēng)險(xiǎn)。此次會(huì)議轉(zhuǎn)而認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)“整體呈現(xiàn)健康發(fā)展”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“保持韌性”，增長(zhǎng)動(dòng)力“加快轉(zhuǎn)換”，金融市場(chǎng)預(yù)期改善，結(jié)構(gòu)調(diào)整出現(xiàn)了“積極變化”，金融“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效率逐步提升”，向市場(chǎng)釋放出明顯的不同信息，反映出決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷出現(xiàn)了重大變化。

總體來(lái)看，在當(dāng)前階段，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要矛盾依舊體現(xiàn)在景氣周期仍處在筑底階段，市場(chǎng)主體的投資與消費(fèi)意愿仍待進(jìn)一步復(fù)蘇，內(nèi)生自發(fā)的新增長(zhǎng)動(dòng)能仍待培育這幾個(gè)方面，但經(jīng)濟(jì)失速的最嚴(yán)峻局面已大為緩解。在外部形勢(shì)方面，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)表現(xiàn)在地緣政治博弈動(dòng)蕩、大國(guó)與大國(guó)組織間的貿(mào)易爭(zhēng)端并沒(méi)有消除，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體景氣面臨邊際收縮（世行不久前剛剛調(diào)減全球經(jīng)濟(jì)2019增長(zhǎng)指標(biāo)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有所調(diào)升）等等方面。但相對(duì)于去年末“面臨更加嚴(yán)峻考驗(yàn)”的局面，圍繞中美貿(mào)易爭(zhēng)端以及美聯(lián)儲(chǔ)加息等議題與預(yù)期壓力，外部環(huán)境總體也是朝著邊際緩和的方向演進(jìn)的。

內(nèi)外部形勢(shì)的演變給國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控政策的后續(xù)演進(jìn)埋下伏筆。筆者認(rèn)為，當(dāng)前政策調(diào)整可以由“防失速”適度轉(zhuǎn)變?yōu)椤按購(gòu)?fù)蘇”的努力。順著這一思路，我們對(duì)二季度宏觀經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)可以作出如下的評(píng)判展望：

首先，逆周期調(diào)節(jié)政策方向不應(yīng)改變，但將會(huì)更多在相機(jī)抉擇中進(jìn)行微調(diào)。關(guān)于這一點(diǎn)，央行貨幣政策委員會(huì)的例行會(huì)議已經(jīng)明確進(jìn)行了宣示，央行指出，宏觀調(diào)控需要繼續(xù)密切關(guān)注國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的邊際變化，保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)持逆周期調(diào)節(jié)，進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣、財(cái)政與其他政策之間的協(xié)調(diào)，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，注重在穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上防風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”。這些宣示將成為二季度貨幣政策的施策基調(diào)。

一季度社融等大幅擴(kuò)張，貨幣是否過(guò)于寬松而面臨一定的反向微調(diào)？市場(chǎng)出現(xiàn)不同的解讀，筆者認(rèn)為，適度寬松取向的政策基調(diào)不應(yīng)逆轉(zhuǎn)，微調(diào)只應(yīng)針對(duì)市場(chǎng)預(yù)期不切實(shí)際的過(guò)度表現(xiàn)而采取行動(dòng)。央行靈活、相機(jī)調(diào)控與市場(chǎng)預(yù)期博弈是一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程，當(dāng)市場(chǎng)過(guò)度樂(lè)觀或者悲觀之時(shí)，反向調(diào)節(jié)將會(huì)啟動(dòng)，從而使市場(chǎng)維持適意的平衡狀態(tài)（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)適度回升的同時(shí)能夠保持物價(jià)水平不過(guò)度上升，以及適度充分的就業(yè)水平，即可視為合意的平衡狀態(tài)）。

而激發(fā)市場(chǎng)活力促使經(jīng)濟(jì)景氣復(fù)蘇、保持資本市場(chǎng)適度活躍、保持匯率穩(wěn)定，仍將是后續(xù)政策調(diào)控的題中之義，央行提出了穩(wěn)健貨幣政策、增強(qiáng)微觀主體活力和發(fā)揮資本市場(chǎng)功能之間形成“三角良性循環(huán)”。這其中，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)依舊是政策堅(jiān)守的底線。對(duì)資本市場(chǎng)而言，A股新年度借由政策激發(fā)啟動(dòng)上行之后，在政策穩(wěn)增長(zhǎng)、促?gòu)?fù)蘇的努力之下，后續(xù)推力需要由“分母發(fā)力”逐步走向“分子發(fā)力”階段，如此才能走出持續(xù)、健康的牛市行情；畢竟，持續(xù)好轉(zhuǎn)的宏觀、微觀經(jīng)濟(jì)基本面是行情健康演進(jìn)的基礎(chǔ)。