匡繼雄（中國資本市場研究院研究員）

今年以來，中國神華、淮北礦業(yè)、電投能源等上市時間超過十年的煤炭股股價創(chuàng)出歷史新高；而萬科、中國平安、海天味業(yè)等行業(yè)龍頭今年以來的最低股價較歷史最高點回撤均超50%，一時間引發(fā)市場對“從‘時間的玫瑰’到‘時間的煤貴’”的廣泛討論。

“時間的玫瑰”是北島一部文集的名字，被私募大佬但斌用來闡述他的投資哲學(xué)。他將投資比作培育玫瑰花，認(rèn)為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)也會隨著時間的推移而增值，創(chuàng)造出更多的價值和財富，如同玫瑰在時間的滋養(yǎng)下綻放。這一比喻揭示了價值投資的核心理念：投資者不應(yīng)僅僅關(guān)注股票的短期價格波動，而應(yīng)著眼于企業(yè)的內(nèi)在價值和其長期的增長潛力。

但斌對茅臺的長期重倉堅守并取得成功，無疑是這一理念的生動注腳。在《時間的玫瑰》一書中，但斌也提到了萬科、中國平安、海天味業(yè)等，都是他在不同階段看好的股票。這反映出市場總是充滿變數(shù)，投資世界并非一成不變。煤炭股創(chuàng)歷史新高與曾經(jīng)“時間的玫瑰”的回調(diào)，正是市場動態(tài)變化的生動寫照。

2020年6月以來煤炭股上漲是多重利好因素共同作用的結(jié)果：行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)壓減，新增產(chǎn)能有限，而下游需求穩(wěn)步增長、水電乏力、國際局勢變化進(jìn)一步助推緊張格局的發(fā)展，供需矛盾凸顯。海內(nèi)外多重因素共振下，煤價短期大幅上漲，不斷刷新歷史高點。目前雖有回落，但煤價中樞整體大幅上移，企業(yè)盈利明顯提升。上市煤企2020—2023年整體銷售凈利率分別為9.7%、13.82%、18.22%和15.39%；歸母凈利潤總額分別為864.22億元、1597.99億元、2450.11億元和1846.23億元。盡管2023年盈利有所回落，但高分紅、高股息特點仍然明顯，煤炭股取得了較高的絕對收益和相對收益。

不過，長期來看，全球向可再生能源的轉(zhuǎn)型和ESG投資的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，這將對煤炭行業(yè)的長期前景構(gòu)成挑戰(zhàn)。投資者需要關(guān)注煤炭企業(yè)的綠色低碳轉(zhuǎn)型進(jìn)展，并對其可持續(xù)發(fā)展能力進(jìn)行綜合評估。

與此同時，萬科、中國平安和海天味業(yè)等昔日“時間的玫瑰”的回調(diào)，反映了市場對經(jīng)濟(jì)周期波動、行業(yè)特定政策調(diào)整、行業(yè)格局受到新技術(shù)沖擊、市場競爭加劇等方面的深度考量。

具體來說，房地產(chǎn)行業(yè)面臨城鎮(zhèn)化步入尾聲、人口結(jié)構(gòu)變化（老齡化、少子化）、市場進(jìn)入存量時代、部分企業(yè)過度杠桿化等多重因素的影響，導(dǎo)致市場對開發(fā)商的盈利可持續(xù)性和增長前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。保險業(yè)則在低利率環(huán)境和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的雙重壓力下，需尋求新的盈利增長點。海天味業(yè)也面臨消費復(fù)蘇疲軟、市場競爭加劇等挑戰(zhàn)。這些因素共同促使投資者重新審視這些行業(yè)龍頭的競爭優(yōu)勢及未來增長的確定性，從而影響了它們的市場估值。

然而，這并不意味著“時間的玫瑰”已凋謝。一些行業(yè)龍頭依然擁有強大的品牌、市場份額和管理能力?；卣{(diào)可能只是市場周期的一部分，投資者在面臨這樣的市場變化時，不應(yīng)簡單地將“時間的玫瑰”與“時間的煤貴”對立起來。在評估投資目標(biāo)時，投資者需要考慮以下具體策略：

一是動態(tài)調(diào)整。隨著市場環(huán)境的變化，投資者需要重新評估企業(yè)的競爭優(yōu)勢、行業(yè)趨勢以及政策影響。對于那些曾經(jīng)的“時間的玫瑰”企業(yè)，投資者應(yīng)深入研究其基本面，關(guān)注行業(yè)變遷和企業(yè)的適應(yīng)性，以及在新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整和創(chuàng)新能力，以判斷其是否仍有足夠的護(hù)城河和增長潛力，而不應(yīng)簡單地因為短期的市場波動而改變長期信念。

二是分散投資。為了應(yīng)對市場變化，投資者應(yīng)采取多元化的投資策略，可以將目光投向那些受益于科技進(jìn)步、符合社會發(fā)展趨勢的新興行業(yè)，如清潔能源、生物科技和數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域可能孕育著新的“時間的玫瑰”。同時，也應(yīng)該關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)中的轉(zhuǎn)型領(lǐng)導(dǎo)者，它們可能在變革中找到新的增長點。

三是理性決策。市場情緒的起伏是一個常態(tài)，投資者需培養(yǎng)冷靜的心態(tài)，避免被短期市場情緒所左右，堅持理性分析，做出基于深度研究的決策。同時培養(yǎng)反向思維，敢于在市場低谷時尋找被低估的“玫瑰”。

總的來說，市場正在提醒我們，投資不僅僅涉及對企業(yè)價值的判斷，還需要深入了解市場周期、政策環(huán)境和行業(yè)趨勢。投資者在堅持價值投資原則的同時，還要保持敏銳的洞察力，以應(yīng)對不斷變化的市場環(huán)境。在投資的過程中，我們既要欣賞那些在時間中綻放的花朵，也要理解那些在市場周期中起伏的礦石，無論它們是“玫瑰”還是“煤貴”，都是投資智慧的體現(xiàn)?？梢哉f，每個時期都有其獨特的投資機遇，關(guān)鍵在于投資者如何在變化中捕捉價值，用智慧和遠(yuǎn)見去培育自己的投資花園。

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