離不開的是技術資本。

從2023年到2024年，“科學家創(chuàng)業(yè)”成為股權投資市場的熱門詞匯，隨著硬科技賽道逐漸火熱，越來越多的科學家加入科技創(chuàng)業(yè)，而“科學家創(chuàng)業(yè)”離不開的則是技術資本。近日，第一財經股權投資論壇邀請了國科嘉和高級合伙人陸佳清，請他聊一聊技術資本如何支持“科學家創(chuàng)業(yè)”，背后都有哪些投資邏輯和理念。

過往的股權投資市場，以金融資本為主導。而隨著“科學家創(chuàng)業(yè)”逐漸火熱，“技術資本”如雨后春筍般涌現(xiàn)。陸佳清表示，技術資本最大的優(yōu)勢是對于技術資源的整體把握和技術趨勢的未來判斷，這背后是基于技術資本從業(yè)者生態(tài)圈中，大多有院士、專家、研究員等技術“大佬”。基于此，在投資邏輯上，技術資本會考慮項目的技術賦能、技術趨勢、技術路線等因素。

此外，技術資本的投后賦能能力也比較強。比如，國科嘉和面對中國科學院100多個院所建立了常態(tài)化的聯(lián)絡機制，結合投后公司的應用，會對技術進行賦能。

陸佳清進一步表示，以國科嘉和為例，具備技術資本基因的機構稟賦有兩個，一是機構面對中國科學院100多個院所，利用院士、專家、研究員的資源，做科技稟賦，聯(lián)合研發(fā)、技術成果轉移、國家課題申請等等工作。二是通過中國科學院，幫助專業(yè)找產業(yè)，幫助已投公司找項目，互相交錯，發(fā)揮機構稟賦。

一邊是股權投資市場當下正處于“嚴冬”周期，另一邊是“科學家創(chuàng)業(yè)”正如火如荼展開，技術資本型機構要如何調整并適應這一環(huán)境？在陸佳清看來，行業(yè)過緊日子，更需要投資人進行專業(yè)化或創(chuàng)新化的投資。他指出，技術資本要更具備專業(yè)和創(chuàng)新的能力。專業(yè)指的是投資機構的專業(yè)能力，究其本質來說，指的是技術判斷能力；創(chuàng)新指的是在高度同質化的GP商業(yè)模式中，打出一套具備差異化的募投管退策略，從根本上來看，是以耐心資本貫徹募投管退環(huán)節(jié)。

當前，股權投資市場正處于去泡沫化的出清階段，不少硬科技項目出現(xiàn)估值太貴的現(xiàn)象。陸佳清分析認為，當前投資環(huán)境比較艱難，首先是二級市場估值模型重新調整，下跌幅度較大，在一級市場找到的項目，再與二級市場對標，估值腰斬，可能出現(xiàn)一二級市場估值“倒掛”的情況。

其次，硬科技賽道處于泡沫破裂的現(xiàn)狀，疊加國際關系、市場環(huán)境等多重因素，不少一級市場投資紛紛把硬科技選為優(yōu)先的投資賽道，導致看硬科技的投資機構特別多。

基于上述背景，陸佳清認為，需要具備適應新投資環(huán)境的投資邏輯。首先，盡可能放慢投資節(jié)奏，當前并非一個好的入場時點，不少一級項目賬上還有錢，現(xiàn)金流還耐得住一定程度的消耗，調整暫未到位。其次，本著嚴守估值判斷的邏輯，國科嘉和前兩年回避了不少高泡沫的賽道，沒有踩坑相關標的。再者，國科嘉和目前在硬科技賽道中選擇項目的根本邏輯，遵循尋找稀缺性強、“硬卡替”的公司，另外，盡量尋找平臺型技術公司。最后，從行業(yè)來看，IPO整體遇冷的環(huán)境下，這一退出渠道顯得尤為艱難，要對并購抱著積極的態(tài)度。

展望未來值得投資的細分科技領域，陸佳清認為，從今年出手的項目來說，主邏輯是要從下游去看，因為下游應用會有規(guī)模性比較大的趨勢，比如說航空航天，此前國科嘉和投資了中科衛(wèi)星、天儀研究院等項目。此外，在國際局勢緊張的當下，軍工行業(yè)這兩年在整個下游的商業(yè)環(huán)境來看，總體還是比較友好的。最后，要關注有原創(chuàng)性真正的替代性需求，比如說量子計算也算在這一類。