大變局的時(shí)代已然開(kāi)啟！

今天凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了自2020年以來(lái)的首次降息，將基準(zhǔn)利率下調(diào)了0.5個(gè)百分點(diǎn)，以阻止勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩。今天早上，香港金管局將基準(zhǔn)利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至5.25%。一場(chǎng)全球的大變局顯然已經(jīng)開(kāi)啟。

那么，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)勢(shì)加息對(duì)市場(chǎng)的影響究竟有多大呢？

日韓股市高開(kāi)，日經(jīng)225指數(shù)開(kāi)盤(pán)漲1.7%，軟銀集團(tuán)漲超2%，三菱商事漲超1%；日股盤(pán)初快速拉升，日經(jīng)225指數(shù)漲幅擴(kuò)大至2.3%，日立漲超3%，基恩士、迅銷(xiāo)漲超2%。韓國(guó)首爾綜指高開(kāi)0.7％。

從盤(pán)面上看，昨晚美股小有跳水，然而更值得關(guān)注是日元。預(yù)期當(dāng)中，美元降息50基點(diǎn)，對(duì)日元是重大利好，但今天早盤(pán)日元的走勢(shì)卻比較弱，美元也并沒(méi)有想象的那么弱，套息反轉(zhuǎn)交易并未現(xiàn)其基礎(chǔ)。黃金、石油反而出現(xiàn)了殺跌。那么，這背后究竟是怎樣的邏輯？

值得關(guān)注的還有政治影響。這是近半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)在美國(guó)總統(tǒng)大選前夕最接近啟動(dòng)寬松周期的一次。雖然在選舉年期間利率政策很少保持不變，但在距離選舉日不到 10 周的情況下啟動(dòng)全新降息階段的情況此前只發(fā)生過(guò)兩次——分別是 1976 年和 1984 年。共和黨總統(tǒng)候選人唐納德·特朗普今年早些時(shí)候表示，他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)降低利率，以幫助民主黨在 11 月 5 日的選舉中獲勝。特朗普上個(gè)月表示，總統(tǒng)應(yīng)該對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的決定有發(fā)言權(quán)。

市場(chǎng)的異動(dòng)

針對(duì)美元的降息，投資者起初是很滿意的。標(biāo)普 500 指數(shù)、道瓊斯指數(shù)和黃金均創(chuàng)下歷史新高，羅素200小型股指數(shù)上漲近 2%，美元全線下跌。

但股市和黃金的漲勢(shì)逐漸消退，美元從 14 個(gè)月低點(diǎn)反彈，當(dāng)天美國(guó)交易時(shí)段收盤(pán)上漲。國(guó)債市場(chǎng)則有先見(jiàn)之明。美國(guó)國(guó)債收益率全線上漲，長(zhǎng)期國(guó)債收益率上漲幅度更大，這可能是由于對(duì)通脹的潛在擔(dān)憂和更寬松的金融環(huán)境，或者是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)略微上調(diào)了對(duì)聯(lián)邦基金利率的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)。

但分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)此次降息標(biāo)志著該央行在過(guò)去30年里第六次從加息轉(zhuǎn)向降息。通常，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息時(shí)，它不知道是會(huì)像1995年和1998年經(jīng)濟(jì)避免衰退時(shí)那樣采取一些小的舉措，還是會(huì)像2001年和2007年那樣，開(kāi)始更長(zhǎng)的一系列降息。美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)通過(guò)其“點(diǎn)陣圖”表示，到今年年底，將再降息50個(gè)基點(diǎn)，接近市場(chǎng)定價(jià)。個(gè)別官員的預(yù)期矩陣顯示，到2025年底再降息1個(gè)百分點(diǎn)，到2026年再降息0.5個(gè)百分點(diǎn)。總體而言，點(diǎn)陣圖顯示基準(zhǔn)利率將在周三的基礎(chǔ)上下降約2個(gè)百分點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)表示，由于“更有信心”通脹正朝著央行 2% 的目標(biāo)邁進(jìn)，因此將利率下調(diào)了半個(gè)百分點(diǎn)，目前美聯(lián)儲(chǔ)專(zhuān)注于保持勞動(dòng)力市場(chǎng)的健康。

威斯康星州梅諾莫尼福爾斯 Annex Wealth Management 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Brian Jacobsen 表示：“美聯(lián)儲(chǔ)以一聲巨響結(jié)束了暫停。這是一個(gè)強(qiáng)烈的信號(hào)，表明他們降息了 50 個(gè)基點(diǎn)，并預(yù)計(jì)今年還會(huì)再降息 50 個(gè)基點(diǎn)?！?/p>

今天盤(pán)后，美股的反應(yīng)逐漸正面，美股三大期指悉數(shù)上漲。

各地息口的變化

而隨著美國(guó)降息，各地息口預(yù)期也在發(fā)生變化。香港金管局將基準(zhǔn)利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至5.25%。印尼央行周三將利率下調(diào)四分之一個(gè)百分點(diǎn)。更值得關(guān)注的還是中國(guó)，隨著對(duì)存量房貸利率下降預(yù)期的增強(qiáng)，而9月20日LPR調(diào)整的時(shí)間點(diǎn)又將臨近，不少分析人士認(rèn)為，美元降息也是中國(guó)貨幣總量和價(jià)格發(fā)生變動(dòng)的一個(gè)時(shí)間窗口。

從市場(chǎng)來(lái)看，周四，亞洲投資者還將關(guān)注新西蘭的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、澳大利亞和香港的失業(yè)數(shù)據(jù)以及馬來(lái)西亞的貿(mào)易數(shù)據(jù)。交易員可能還會(huì)在日本通脹數(shù)據(jù)以及日本央行和中國(guó)人民銀行周五公布利率決定之前調(diào)整倉(cāng)位。

華泰證券認(rèn)為，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)持續(xù)推動(dòng)降息，年內(nèi)累計(jì)降息幅度預(yù)計(jì)達(dá)到100-125bp（剩余50-75個(gè)基點(diǎn)）；聯(lián)儲(chǔ)降息也將為中國(guó)其他國(guó)家繼續(xù)降低政策利率打開(kāi)攻堅(jiān)，包括中國(guó)。9月FOMC降息50bp，顯示聯(lián)儲(chǔ)政策重心從此前的降通脹轉(zhuǎn)向避免就業(yè)市場(chǎng)過(guò)快降溫，預(yù)計(jì)未來(lái)聯(lián)儲(chǔ)將持續(xù)推動(dòng)降息，預(yù)計(jì)11月和12月可能各降息25bp，也可能一次降息50bp，一次25bp，具體將視經(jīng)濟(jì)情況而定；2025年降息幅度存在一定不確定性，受到大選結(jié)果的影響。從點(diǎn)陣圖來(lái)看，聯(lián)儲(chǔ)目前降息仍然是政策立場(chǎng)的再平衡（recalibration），因此2024-2026年累計(jì)降息幅度僅為250bp；但是若就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)超預(yù)期惡化，聯(lián)儲(chǔ)降息的節(jié)奏可能會(huì)更快，降息幅度也可能會(huì)更大。聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟持續(xù)降息周期有望進(jìn)一步減輕人民幣匯率面臨的由利差形成的外匯流出壓力，并打開(kāi)國(guó)內(nèi)貨幣政策空間。此外，本周五日央行議息會(huì)議同樣值得關(guān)注，隨著美日貨幣政策剪刀差持續(xù)收窄、且日本國(guó)內(nèi)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能修復(fù)，工資增長(zhǎng)超預(yù)期，這意味著日元中長(zhǎng)期有進(jìn)一步升值的動(dòng)力，也可能為人民幣帶來(lái)升值預(yù)期的“溢出效應(yīng)”。

思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝表示，美聯(lián)儲(chǔ)降息之下，人民幣匯率迎來(lái)升值機(jī)會(huì)，同時(shí)，貶值預(yù)期放緩，資金有望回流我國(guó)。無(wú)論是因?yàn)槊拦晒乐蒂F，還是因?yàn)橘Y金留在美國(guó)獲得的收益快速下降，都會(huì)導(dǎo)致中美之間收益率預(yù)期差下降，這將增加資金回流我國(guó)的動(dòng)能。

中金公司認(rèn)為，降息50bp是非常規(guī)開(kāi)局，符合CME預(yù)期，但超出華爾街預(yù)測(cè)。年內(nèi)再降息兩次共50bp，整體降息250bp，低于會(huì)前CME期貨路徑，解釋了利率走高。鮑威爾強(qiáng)調(diào)降息50bp不能作為新基準(zhǔn)而外推，認(rèn)為中性利率顯著高于疫情前。強(qiáng)調(diào)沒(méi)看到任何衰退跡象，通脹問(wèn)題上并未取得勝利。美聯(lián)儲(chǔ)看到了就業(yè)市場(chǎng)疲弱，否則也不會(huì)采取開(kāi)局就降息50bp的“非常規(guī)”操作，但同時(shí)也在努力營(yíng)造“領(lǐng)先市場(chǎng)但又不著急”的形象。從市場(chǎng)反應(yīng)看，在避險(xiǎn)資產(chǎn)上起到了部分效果。一個(gè)有意思的悖論是，更陡峭的初始斜率反而使得后續(xù)降息路徑放緩，是因?yàn)閷捤蓵?huì)更快地在利率敏感部門(mén)發(fā)揮效果，如地產(chǎn)。

當(dāng)然，這意味著后續(xù)幾個(gè)月數(shù)據(jù)至關(guān)重要，能“立得住”，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將表現(xiàn)更好，避險(xiǎn)資產(chǎn)則接近尾聲。貨幣政策回歸中性，10年期美債高點(diǎn)和低點(diǎn)分別為3.8%和3.5%。當(dāng)前環(huán)境下，美債和黃金還無(wú)法證偽，仍有一定持有機(jī)會(huì)但短期空間有限，如后續(xù)數(shù)據(jù)證實(shí)經(jīng)濟(jì)壓力不大，那么應(yīng)該“且戰(zhàn)且退”；相比之下，更為確定的是美國(guó)短債、地產(chǎn)鏈（甚至拉動(dòng)中國(guó)相關(guān)出口鏈）以及銅也逐步關(guān)注，但目前仍有些偏左側(cè)，需驗(yàn)證。

對(duì)中國(guó)市場(chǎng)，主要影響邏輯是外圍寬松效果如何傳導(dǎo)進(jìn)來(lái)，即國(guó)內(nèi)政策的應(yīng)對(duì)。港股因?qū)ν獠苛鲃?dòng)性敏感，聯(lián)系匯率下跟隨降息，其彈性較A股更大。同理，行業(yè)層面，對(duì)利率敏感成長(zhǎng)股（生物科技、科技硬件等）、海外美元融資占比較高的板塊、港股本地分紅甚至地產(chǎn)等，以及出口鏈條，也可能邊際上受益。

校對(duì)：廖勝超