美聯(lián)儲9月降息25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)的爭議終于塵埃落定。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間18日，美國聯(lián)邦儲備委員會結(jié)束為期兩天的貨幣政策會議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)為4.75%至5%，即降息50個(gè)基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲自2020年以來首次降息。

本次政策利率調(diào)整標(biāo)志著美聯(lián)儲貨幣政策的正式轉(zhuǎn)向。自2022年3月至去年7月，美聯(lián)儲一年多時(shí)間連續(xù)11次加息，累計(jì)加息525個(gè)基點(diǎn)，自去年7月以來連續(xù)八次會議按兵不動(dòng)，將政策利率保持在2001年以來高位。

市場此前對美聯(lián)儲9月降息已有所預(yù)期，但對降幅存在分歧。北京時(shí)間8月23日深夜，美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾在2024年全球央行行長年會上明確釋放降息信號，直言“現(xiàn)在是調(diào)整政策的時(shí)候了”，但并未對降息幅度作出表態(tài)。 

有著“美聯(lián)儲傳聲筒”之稱的知名記者Nick Timiraos最新撰文表示，美聯(lián)儲投票決定將利率下調(diào)50BP標(biāo)志著降息行動(dòng)的大膽開局。本次降息決定使美聯(lián)儲堅(jiān)定地進(jìn)入新階段：試圖阻止去年的加息行動(dòng)進(jìn)一步削弱美國勞動(dòng)力市場。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上也明確表達(dá)了對就業(yè)的關(guān)注。鮑威爾表示，美聯(lián)儲的貨幣政策行動(dòng)以促進(jìn)充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定為雙重使命，隨著通脹下降，勞動(dòng)力市場已經(jīng)降溫，通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)減少，就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)增加，政策立場的重新校準(zhǔn)將有助于保持經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場的強(qiáng)勁，并將繼續(xù)推動(dòng)通脹進(jìn)一步下降。

美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲2.5%，降至2021年2月以來新低，接近美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)；8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加14.2萬人，不及市場預(yù)期的16.1萬人；當(dāng)月失業(yè)率小幅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至4.2%，符合預(yù)期。

不過，美國7 月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告卻意外爆冷，就業(yè)增長大幅放緩，新增就業(yè)人口僅為 11.4 萬人,遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的 17.5 萬人。同時(shí),失業(yè)率意外上升至 4.3%，這一數(shù)據(jù)引發(fā)了市場的廣泛擔(dān)憂。

鮑威爾更是在新聞發(fā)布會上坦言，如果美聯(lián)儲提前看到7月利率決議幾天后發(fā)布的7月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，可能會在7月的議息會議上就已經(jīng)首次降息。

還有分析認(rèn)為，美聯(lián)儲降息50個(gè)基點(diǎn)“近幾十年來很少見”，這表明美聯(lián)儲對通脹的下行趨勢是可持續(xù)的感到放心，現(xiàn)在正將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向?qū)崿F(xiàn)軟著陸。

美聯(lián)儲不會考慮停止縮表

盡管美聯(lián)儲“大手筆”降息50個(gè)基點(diǎn)，但鮑威爾在新聞發(fā)布會上的貨幣政策表態(tài)仍然保持克制。鮑威爾坦言，美聯(lián)儲沒有預(yù)先設(shè)定的政策路線，將繼續(xù)在每次會議上做出決定。如果經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健且通脹保持頑固，可能會更緩慢地調(diào)整政策。

在他看來，過快減少政策限制可能會阻礙通脹降溫的進(jìn)展，而過慢減少限制可能會過度削弱經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)。在考慮對聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間進(jìn)行額外調(diào)整時(shí)，美國聯(lián)邦儲備委員會將仔細(xì)評估即將公布的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡。

鮑威爾還稱，美聯(lián)儲不會考慮停止其資產(chǎn)負(fù)債表的縮減，在儲備保持穩(wěn)定的情況下，美聯(lián)儲可以縮表并同時(shí)降息?！白罱缆?lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的收縮主要來自隔夜借款，我們根本沒有因?yàn)檫@個(gè)而考慮停止縮表。這兩件事可以同時(shí)發(fā)生，從某種意義上說，它們都是一種正?；问?。因此在一段時(shí)間內(nèi)，你可以讓資產(chǎn)負(fù)債表收縮，但也可以降息?！?/p>

事實(shí)上，早在2023年12月議息會議后的新聞發(fā)布會上，鮑威爾就曾明確表示，停止降息和縮表是獨(dú)立的過程，是否同時(shí)出現(xiàn)取決于降息的目的：如果降息是為了回歸中性，可以在降息同時(shí)繼續(xù)縮表；如果降息是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)低迷，那么停止縮表和降息會同時(shí)出現(xiàn)。

這也與鮑威爾在9月貨幣政策新聞發(fā)布會上的最新表態(tài)相呼應(yīng)。他在回答記者有關(guān)提問時(shí)明確表示，美聯(lián)儲正開始轉(zhuǎn)向更中性的立場，并稱沒有看到任何經(jīng)濟(jì)衰退甚至經(jīng)濟(jì)崩潰的跡象。

目前來看，美聯(lián)儲雖然同意降息，但仍然保留了一項(xiàng)計(jì)劃，即逐步減少其債券持有量。這一過程被稱為“量化緊縮”，已使美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表降至7.2萬億美元，較其峰值減少了約1.7萬億美元。目前，美聯(lián)儲每月允許最多500億美元到期的美國國債和抵押貸款支持證券展期，低于量化緊縮開始時(shí)的950億美元。

一般而言，美聯(lián)儲降息主要是通過公開市場操作將聯(lián)邦基金利率維持在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，對短期利率影響較大；縮表則是通過降低中長期國債和住房抵押貸款支持證券（MBS）持倉來完成，對中長期利率影響較大。 

中金公司研究部曾撰文表示，縮表的主要目的是減少此前在非常規(guī)貨幣政策操作中美聯(lián)儲積累的過多資產(chǎn)和金融體系過多的流動(dòng)性，同時(shí)也可以在未來降息時(shí)防止長端利率跟隨短端利率降幅過多，以達(dá)到控制曲線的目的。

文章還稱，若降息開啟后，保持縮表也能保持貨幣政策靈活度，控制（美債收益率）曲線倒掛程度，避免長端利率快速下行和二次通脹風(fēng)險(xiǎn)。

值得一提的是，美聯(lián)儲9月議息決議并未全票通過，美聯(lián)儲理事鮑曼投了反對票，她傾向于降息25個(gè)基點(diǎn)，而其他11名有投票權(quán)的成員都投票支持將美聯(lián)儲的政策利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。鮑曼在美聯(lián)儲票委中素以“鷹派”著稱，此前她比其他大多數(shù)央行官員更支持美聯(lián)儲在更長時(shí)間內(nèi)提高政策利率，以確保完全遏制通脹。

全球大類資產(chǎn)向何處去？

粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒認(rèn)為，美聯(lián)儲此次更偏向于預(yù)防性降息，旨在延續(xù)美國經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場的韌性。按降息目的，美聯(lián)儲降息可分為兩類：一類是預(yù)防性降息，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩跡象時(shí)，降息以預(yù)防經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)；另一類是紓困性降息，在經(jīng)濟(jì)陷入衰退或遭遇重大危機(jī)時(shí)，采取降息給予緊急補(bǔ)救。

“回顧前六輪美聯(lián)儲降息周期，預(yù)防性降息的節(jié)奏較慢、降幅較小、持續(xù)時(shí)間較短，紓困性降息節(jié)奏更快、降幅更大，持續(xù)時(shí)間更長?！绷_志恒表示，在美國經(jīng)濟(jì)沒有明確證據(jù)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性衰退前，美聯(lián)儲不必連續(xù)激進(jìn)降息。加之目前美國治理通脹的任務(wù)尚未完成，通脹水平回到合意水平的路徑影響美聯(lián)儲的降息決策。

在他看來，美聯(lián)儲當(dāng)前的策略仍是“數(shù)據(jù)依賴”，后續(xù)降息操作力度料“邊走邊看”。同時(shí)，也要警惕金融市場、地緣政治沖突等風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)快速下行，美聯(lián)儲或?qū)⒓哟蠼迪⒘Χ取?/p>

從反映美聯(lián)儲官員利率意見的“點(diǎn)陣圖”來看，美聯(lián)儲年內(nèi)繼續(xù)降息仍是大概率事件。19名FOMC成員（包括票委和非投票成員）預(yù)計(jì)今年底基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率達(dá)到4.4%，相當(dāng)于4.25%至4.5%的目標(biāo)區(qū)間，即還有50個(gè)基點(diǎn)降息空間。美聯(lián)儲年內(nèi)還將召開兩次議息會議，分別定于當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月6至7日和12月17至18日舉行。

點(diǎn)陣圖還體現(xiàn)出，到2025年，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)利率將降至3.4%，這意味著明年將進(jìn)一步降息100個(gè)基點(diǎn)。到2026年，預(yù)計(jì)利率將降至2.9%，等于該年繼續(xù)降息50個(gè)基點(diǎn)。

至于本次降息對大類資產(chǎn)的影響，羅志恒表示，對于股市，降息釋放流動(dòng)性利好美股，但由于美國大選和貨幣政策路徑的不確定性以及當(dāng)前美股較高的估值水平，也要警惕美股的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

對于債券資產(chǎn)，美債確定性較高，但當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)尚無明顯衰退跡象，美聯(lián)儲降息節(jié)奏偏緩，預(yù)計(jì)美債收益率下行斜率趨緩。 

對于外匯市場，美元承壓，但延續(xù)韌性的美國經(jīng)濟(jì)對美元有所支撐，日本加息以及全球避險(xiǎn)情緒或支撐日元走高。

對于黃金，羅志恒認(rèn)為，短期有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，中長期或仍在上漲周期。黃金的“搶跑”行情明顯，利好兌現(xiàn)有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。中長期看，在全球“去美元化”、地緣政治沖突加劇等因素支撐下，黃金價(jià)格可能仍處于長期上漲周期。

他還稱，美聯(lián)儲降息為國內(nèi)貨幣政策打開操作空間。從外部環(huán)境看，美聯(lián)儲降息對國內(nèi)進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的掣肘有望減輕。從內(nèi)部環(huán)境看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾是國內(nèi)有效需求不足引發(fā)的供需失衡，建議宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力，適時(shí)降準(zhǔn)降息，提振居民消費(fèi)和企業(yè)投資需求。