全球矚目的“首降”如約而至，但美聯(lián)儲(chǔ)選擇了更大的降息幅度。

美東時(shí)間9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間從5.25%至5.5%降至4.75%至5%。上一次美聯(lián)儲(chǔ)降息還要追溯到2020年3月新冠疫情暴發(fā)初期，兩次降息已經(jīng)相隔四年多。

會(huì)議前市場對(duì)降息預(yù)期進(jìn)行了激烈博弈，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部也罕見出現(xiàn)分歧，美聯(lián)儲(chǔ)理事米歇爾·鮑曼投出了唯一的反對(duì)票，她希望降息幅度是25個(gè)基點(diǎn)，這是2005年以來第一位投票反對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率決議的理事。最終降息50基點(diǎn)占了上風(fēng)。

在利率決議后，交易員加大了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來降息步伐的押注，市場預(yù)計(jì)今年余下兩次會(huì)議合計(jì)降息幅度約為70個(gè)基點(diǎn)，而美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示，占微弱多數(shù)的官員傾向于至少再進(jìn)行50基點(diǎn)的降息。

市場也隨之大幅震蕩，美股走出了過山車行情，道指和標(biāo)普500指數(shù)盤中均創(chuàng)新高，但隨后回落，最終三大指數(shù)集體小幅收跌。美元、美債收益率先跌后漲，黃金在升逾2600美元/盎司、創(chuàng)下紀(jì)錄新高后回落。

除了危機(jī)期間的緊急降息外，美聯(lián)儲(chǔ)一次降息50個(gè)基點(diǎn)并不多見，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策為何“大轉(zhuǎn)向”？首次降息為何選擇了50個(gè)基點(diǎn)？

美聯(lián)儲(chǔ)緣何“大轉(zhuǎn)向”？

昔日通脹誤判的教訓(xùn)還歷歷在目，加息曾姍姍來遲，降息不能再度遲緩，此次美聯(lián)儲(chǔ)大力降息50個(gè)基點(diǎn)可謂是情理之中。

（美聯(lián)儲(chǔ)利率走勢(shì)，來源：美聯(lián)儲(chǔ)，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

通脹風(fēng)險(xiǎn)趨弱，勞動(dòng)力市場下行風(fēng)險(xiǎn)增加，美聯(lián)儲(chǔ)選擇貨幣政策“大轉(zhuǎn)向”來提振勞動(dòng)力市場，不想讓軟著陸泡湯是關(guān)鍵原因。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，通脹水平已更接近目標(biāo)，通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)已減弱，而勞動(dòng)力市場的下行風(fēng)險(xiǎn)則有所上升。

正如鮑威爾所言，如果決策者在7月末開會(huì)時(shí)知道7月就業(yè)報(bào)告疲軟，他們當(dāng)時(shí)就可能會(huì)降息。他將50個(gè)基點(diǎn)的降息描述為在利率正?；^程中美聯(lián)儲(chǔ)的決心“不落后”的信號(hào)，這是強(qiáng)有力的一步。

這次更激進(jìn)的降息表明，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的下行趨勢(shì)感到放心，現(xiàn)在正將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向?qū)崿F(xiàn)軟著陸。鮑威爾透露，衡量物價(jià)上漲速度的一項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)將顯示8月份通脹將降至2.2%。

整體而言，美聯(lián)儲(chǔ)希望實(shí)現(xiàn)雙重使命。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)正在努力：“在恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定的同時(shí)，又不會(huì)出現(xiàn)失業(yè)率痛苦上升的情況，這種情況有時(shí)會(huì)伴隨著通貨緊縮而出現(xiàn)?！蓖顿Y者應(yīng)將美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)視為其“堅(jiān)定承諾”實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的信號(hào)。

需要注意的是，此次降息后貨幣政策仍偏緊。美聯(lián)儲(chǔ)此次降息更多地是為了讓貨幣政策脫離高度限制性水平。雖然美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)，但預(yù)計(jì)至少到2025年的一段時(shí)間內(nèi)，利率仍將處于限制性區(qū)域。

美聯(lián)儲(chǔ)仍然認(rèn)為通脹要到2026年才能回到2%的目標(biāo)水平。2024年核心PCE通脹率中值從2.8%降至2.6%，2025年核心PCE通脹率中值從2.3%降至2.2%，2026年核心PCE通脹率中值維持在2.0%。

盡管經(jīng)濟(jì)增速放緩，但美聯(lián)儲(chǔ)仍描繪了一幅“軟著陸”畫卷。2024年美國GDP增長預(yù)期從2.1%下調(diào)至2%，未來三年的增長速度都將保持在這一水平，長期增速保持在1.8%不變；今年的失業(yè)率預(yù)期從4%上調(diào)至4.4%，未來三年分別為4.4%、4.3%和4.2%。

對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景，鮑威爾明確表示，美國經(jīng)濟(jì)目前沒有衰退的跡象，也不認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退即將到來。美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在越來越相信，在調(diào)整政策利率的同時(shí)，就業(yè)市場的強(qiáng)勁勢(shì)頭可以保持下去。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)以“穩(wěn)健的速度”擴(kuò)張，預(yù)計(jì)今年下半年的增長速度將與上半年相似。美國經(jīng)濟(jì)狀況良好，降息50個(gè)基點(diǎn)旨在保持這種狀況。

大力降息難成常態(tài)？

從官方的非正式預(yù)測(cè)來看，50個(gè)基點(diǎn)的降息或許不會(huì)成為常態(tài)。

（利率點(diǎn)陣圖，來源：美聯(lián)儲(chǔ)）

備受關(guān)注的利率點(diǎn)陣圖顯示，19位政策制定者對(duì)2024年末美聯(lián)儲(chǔ)利率預(yù)期的中位數(shù)落在4.25%至4.5%之間。這意味著，他們整體認(rèn)為到年底還會(huì)在當(dāng)前的基礎(chǔ)上再累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)，每次25個(gè)基點(diǎn)。

不過，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部并非鐵板一塊。在19位官員中，有2位官員認(rèn)為2024年剩余會(huì)議不應(yīng)再繼續(xù)降息，有7位官員認(rèn)為2024年應(yīng)再降息25個(gè)基點(diǎn)，有9位官員認(rèn)為2024年應(yīng)再降息50個(gè)基點(diǎn)，有7位官員認(rèn)為2024年應(yīng)再降息75個(gè)基點(diǎn)。

更新后的點(diǎn)陣圖顯示未來的降息路徑仍是漸進(jìn)的，美聯(lián)儲(chǔ)一開始降息50個(gè)基點(diǎn)是先發(fā)制人式行動(dòng)，爭取穩(wěn)定住勞動(dòng)力市場。

當(dāng)被問及美聯(lián)儲(chǔ)下一次的行動(dòng)時(shí)，鮑威爾表示，在風(fēng)險(xiǎn)平衡的考慮下，這次美聯(lián)儲(chǔ)選擇將利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，但未來并沒有設(shè)定任何固定的利率路徑，將逐次召開會(huì)議來做出決策。“所有人都不應(yīng)當(dāng)認(rèn)為降息50個(gè)基點(diǎn)是新的趨勢(shì)，不應(yīng)該僅僅基于這一次的降息就得出這樣的結(jié)論。換句話說，不要押注接下來降息50個(gè)基點(diǎn)?！?/p>

宏利投資管理高級(jí)投資組合經(jīng)理Nathan Thooft表示，點(diǎn)陣圖并未暗示會(huì)再度以50個(gè)基點(diǎn)為幅度行動(dòng)，這進(jìn)一步驗(yàn)證50個(gè)基點(diǎn)只是一個(gè)開始，而不是一種趨勢(shì)，這可能也表明美聯(lián)儲(chǔ)后悔上次會(huì)議上沒有降息25個(gè)基點(diǎn)來開啟寬松周期。

未來就業(yè)數(shù)據(jù)至關(guān)重要。鮑威爾表示，勞動(dòng)力市場狀況良好，希望能夠保持這一狀態(tài)，但如果勞動(dòng)力市場意外放緩，那么美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加快降息步伐。

對(duì)于備受關(guān)注的中性利率，鮑威爾稱他也不知道具體水平在哪里，但應(yīng)該要比疫情前高得多。美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示，2025年末利率將落在3.25%至3.5%之間，這意味著明年將累計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)。2026年將降息50個(gè)基點(diǎn)，長期利率維持在2.75%至3%之間。