美聯(lián)儲最終決定大踏步進入降息時代。在北京時間周四凌晨結(jié)束的貨幣政策會議上，美聯(lián)儲宣布下調(diào)基準聯(lián)邦基金利率區(qū)間50個基點至4.75%-5.0%，同時縮表節(jié)奏保持不變。會后發(fā)布的利率路徑“點陣圖”顯示，美聯(lián)儲官員預(yù)計今年年底前還將再降息50個基點，2025年預(yù)計降息100個基點，2026年預(yù)計降息50個基點。

本次降息是2020年3月以來美聯(lián)儲的首次降息，且幅度超常規(guī)。在會議上，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）以11比1的投票結(jié)果通過降息50個基點的決議，12位票委中只有美聯(lián)儲理事米歇爾·鮑曼支持降息25個基點。

雖然會議前華爾街大行多預(yù)測將降息50個基點，但最終結(jié)果仍令不少分析師意外。美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾表示，目前美國經(jīng)濟狀況良好，“沒有看到任何跡象表明經(jīng)濟出現(xiàn)衰退或下滑的可能性有所增加”，降息50個基點是基于對風(fēng)險平衡的考慮——在實現(xiàn)經(jīng)濟溫和增長和通脹率持續(xù)降至2%的同時，可以將勞動力市場的強勁勢頭保持下去。

分析師認為，此次美聯(lián)儲大幅降息屬于“補償式”降息，反映的是“充分就業(yè)”已替代“去通脹”成為其首要目標。由于美聯(lián)儲采取了更大幅度的降息，短期內(nèi)美國經(jīng)濟軟著陸的可能性將進一步上升，在此情況下，當前較大幅度的降息步伐大概率不會成為常態(tài)。

此外，分析師指出，美聯(lián)儲大幅降息也為中國貨幣寬松打開了操作空間，隨著中美利差逐漸收窄，國內(nèi)降準、降息的外部壓力減輕。

以下是界面新聞?wù)浀牟糠謾C構(gòu)觀點：

中泰證券：“充分就業(yè)”已成為聯(lián)儲首要目標

本次降息幅度以及聯(lián)儲官員對降息50個基點的一致性態(tài)度均超市場預(yù)期。相比6月議息會議后發(fā)布的利率路徑“點陣圖”，聯(lián)儲官員對年內(nèi)降息幅度也更為激進。

超預(yù)期降息的背后是，“充分就業(yè)”替代“去通脹”已成聯(lián)儲首要目標。FOMC申明中表示：“委員會堅定地致力于實現(xiàn)充分就業(yè)，并將通脹恢復(fù)至2%的目標”，而上次議息會議中，這一表述為“委員會堅定地致力于使通脹回到2%的目標?！边@一變化反映通脹持續(xù)降溫之下，聯(lián)儲更為關(guān)注經(jīng)濟減弱風(fēng)險。鮑威爾甚至在本次會后發(fā)言中說：“如果美聯(lián)儲提前看到7月就業(yè)報告，可能在7月就降息了”。

對于此次降息的影響，需要關(guān)注后續(xù)節(jié)奏和幅度的三個變量：降息已落地，美聯(lián)儲下調(diào)GDP增速，海外市場短期或交易“衰退”；中長期來看，海外寬松周期已經(jīng)開啟，后續(xù)降息仍有較大空間，資產(chǎn)價格相對樂觀；從會議申明來看，聯(lián)儲官員對后續(xù)降息幅度態(tài)度較為激進，9月的超預(yù)期降息并未“透支”年內(nèi)降息空間。

對國內(nèi)來說，美聯(lián)儲超預(yù)期降息降低了國內(nèi)政策的外部掣肘，政策空間或?qū)⑦M一步打開。隨著中美利差逐漸收窄，國內(nèi)降準、降息的外部壓力減輕，債券利率仍有下行空間。股市方面，風(fēng)險偏好與流動性的改善也將邊際利好A股。

中金公司：美聯(lián)儲為軟著陸而大幅度降息

整體來看，我們認為此次會議美聯(lián)儲的確看到了就業(yè)市場的疲弱，否則也不會采取開局就降息50個基點的“非常規(guī)”操作，一定程度上也回應(yīng)了市場的“呼聲”。同時，聯(lián)儲也在努力營造一種“領(lǐng)先于市場”，隨時可以做得更多，但又不想讓市場擔心因為大幅衰退壓力而被迫著急做得更多的形象。

基于鮑威爾的表述，我們認為未來任何超過4.4%的失業(yè)率都可能觸發(fā)更多降息。這也表明，在就業(yè)市場沒有穩(wěn)定之前，美聯(lián)儲都將保持“鴿派”姿態(tài)。根據(jù)最新點陣圖，多數(shù)官員傾向于年底前還需要繼續(xù)降息，以確保失業(yè)率被控制在4.4%以下的充分就業(yè)范圍內(nèi)。

往前看，由于美聯(lián)儲采取了更大幅度的降息，短期內(nèi)美國經(jīng)濟軟著陸的可能性將進一步上升。歷史上的軟著陸通常都伴隨降息，因為在大幅緊縮之后適度調(diào)整貨幣政策有助于避免過度緊縮。

但中期來看，美國“寬財政，松貨幣”的政策組合可能增加通脹風(fēng)險。美國財政部數(shù)據(jù)顯示，今年1-8月累計財政赤字已經(jīng)達到1.39萬億美元，相比去年同期增加了2800萬億美元，增幅高達25%。擴張的財政本來就具有提振經(jīng)濟的效果，再加上美聯(lián)儲為了壓低失業(yè)率而采取更大幅度的降息，這可能會導(dǎo)致經(jīng)濟在中期維度重新回到“不著陸”狀態(tài)。本次美聯(lián)儲議息會議后美債收益率不跌反漲，收益率曲線陡峭化，可能也反映了市場對于美聯(lián)儲激進降息可能帶來長期通脹風(fēng)險的關(guān)切。

華西證券：美聯(lián)儲大幅降息的同時不想傳遞過于寬松的信號

美聯(lián)儲降息幅度超出市場預(yù)期，或?qū)傺a償式，而非前瞻式。最近3個月的非農(nóng)數(shù)據(jù)疲軟以及下修，讓美聯(lián)儲感到存在降息過晚的風(fēng)險，因而要在9月加大幅度進行補償式降息。

鮑威爾在發(fā)布會上稱，目前沒有看到任何跡象表明衰退可能性在上升，并不想傳遞過于鴿派的信息，可能也是為了避免過于激進的降息預(yù)期，催生再通脹風(fēng)險。不過，行勝于言，降息50個基點說明美國經(jīng)濟已難再承受高利率環(huán)境。

美聯(lián)儲給出的降息信號，仍然是“摸著石頭過河，邊走邊看”。從勞動力市場表現(xiàn)線性外推，美聯(lián)儲可能維持每個季度至少50個基點的降息幅度。這種“按部就班”式降息或難直接推動10年期美債收益率繼續(xù)下行。

近期10年期美債利率回落至3.6-3.8%，很大程度上是市場定價降息節(jié)奏提前。相對7月末的市場預(yù)期，近期市場定價的降息幅度多出50-60個基點，對應(yīng)10年期美債利率中樞也從4.25%下行至3.7%附近。接下來美債長端利率能否繼續(xù)下行取決于兩個方面，一是降息預(yù)期能否更激進，二是未來中性利率大幅下修。這兩個方面都依賴于后續(xù)的數(shù)據(jù)進一步走軟，乃至出現(xiàn)失速風(fēng)險。

招商證券：降息50個基點是“以空間換時間”

近期美國GDP、零售數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟韌性，且核心通脹有所抬頭，似乎并無迫切大幅降息的必要性。表面上看，鮑威爾的打法是“以空間換時間”，用更多的降息幅度保護風(fēng)險更高的就業(yè)，進而維持更久的經(jīng)濟韌性。 但更重要的原因有三點：

第一，鮑威爾表態(tài)說明，疫情對美國通脹以及勞動力市場緊張程度的影響已經(jīng)結(jié)束，進而貨幣政策可以“正常化”、轉(zhuǎn)向“中性立場”；

第二，金融危機后美聯(lián)儲常用前瞻指引作為與市場重要的溝通工具減少預(yù)期差、降低波動，但去年以來前瞻指引逐步失效甚至消失，今年轉(zhuǎn)向“數(shù)據(jù)依賴”、不預(yù)設(shè)路徑。由于目前以美國股債為代表的美國資產(chǎn)與降息預(yù)期已演繹至極致狀態(tài)，過多降息會導(dǎo)致日元套息交易反轉(zhuǎn)、美股虹吸效應(yīng)瓦解、資金大規(guī)模流出美國資本市場，過少降息又會使已計入更多降息預(yù)期的資產(chǎn)大幅波動，因此相比前瞻指引，堅持數(shù)據(jù)依賴、不引導(dǎo)預(yù)期反而是更風(fēng)險中性的選擇；

第三，本輪美聯(lián)儲降息動作明顯滯后其他央行，6月以來歐洲央行已兩次降息，美聯(lián)儲跟隨式降息也有利于以美元為代表的美國資產(chǎn)與非美國家保持相對平衡。可以預(yù)期的是美元指數(shù)大概率暫時難以走強，尚可緩解非美貨幣貶值壓力。

東方金誠：后續(xù)降息節(jié)奏與幅度存在較大不確定性

在當前美國經(jīng)濟動能放緩但仍具韌性、通脹持續(xù)回落但并不陡峭的背景下，美聯(lián)儲依然以50個基點大幅開啟降息，主要是在近期失業(yè)率連續(xù)上行的背景下，為防止勞動力市場快速降溫、確保經(jīng)濟軟著陸的“前置性降息”，某種程度上也包含了對7月未降息25個基點的“補償”；另一方面，也是從金融穩(wěn)定出發(fā)，應(yīng)對此前金融市場提前“搶跑”可能引發(fā)的風(fēng)險。

但后續(xù)降息節(jié)奏與幅度存在較大不確定性。大幅預(yù)防性降息后，整體寬松空間存在一定程度的透支，加之短期內(nèi)美國經(jīng)濟和通脹可能還將維持一段時間的韌性，這將在一定程度上約束后續(xù)降息空間，當前較大幅度的降息大概率不會成為常態(tài)。

本次大幅降息后釋放的流動性將總體利好美股，但由于美國大選和貨幣政策路徑的不確定性，以及當前美股較高的估值水平，需要警惕美股有回調(diào)風(fēng)險。美債方面，美聯(lián)儲開啟降息周期意味著美債利率將進一步下行，但考慮到當前美債已經(jīng)提前并充分計價美聯(lián)儲年內(nèi)降息100個基點以上，因此，除非美國經(jīng)濟出現(xiàn)“硬著陸”，美債利率進一步下行的空間也較為有限。

美聯(lián)儲開啟降息，也為國內(nèi)貨幣政策打開了操作空間，國內(nèi)進一步降準降息的掣肘有望減輕。同時，國內(nèi)股票債券等資產(chǎn)價格的外部壓力也將進一步減輕。