在談?wù)摿炕灰紫嚓P(guān)問題時，我們經(jīng)常會聽到“滑點”“沖擊成本”和“交易成本”這三個專業(yè)名詞，它們對策略執(zhí)行會帶來很大影響，本期專欄我們將重點探討上述名詞的概念及影響因素。

Q62：什么是滑點？它的影響因素有哪些？

滑點指交易者在決定交易開始到訂單實際被執(zhí)行這兩個時間段之間的價格變化。常見的影響因素包括策略交易量、市場成交量、市場波動率、交易渠道匿名性、下單方式和策略收益實現(xiàn)速度。

由于策略的交易量通常大于平均盤口，導(dǎo)致交易價格與期望價格間之間存在差異，這種情況引發(fā)的成本為滑點成本。較高的成交量往往會加快標的價格變動的速率，從而產(chǎn)生較高的交易成本。

此外，滑點大小還取決于標的部分結(jié)構(gòu)特征。市值風(fēng)格、投資者結(jié)構(gòu)等標的特征均可能對流動性產(chǎn)生影響，從而對滑點成本產(chǎn)生較直接的影響。對于管理規(guī)模較大的機構(gòu)，由于自身交易量在市場交易量中占比較高，交易滑點對策略收益的影響尤為重要。

Q63：什么是沖擊成本？

沖擊成本全稱“價格沖擊成本”，可用來衡量股市的流動性，或稱為流動性成本，指一定數(shù)量的委托（訂單）迅速成交時對價格的影響——當把所有想買的倉位數(shù)量全部買到時，成本往往比一開始預(yù)想的要高——因此包含即時性和合理價格兩方面要素的指標。

沖擊成本包括滑點，也包括更長期對價格的影響——交易發(fā)生后會對市場造成一定程度的短期沖擊，而經(jīng)過一段時間的 “冷卻期”后，市場價格會達到一個新的均衡，形成永久性的影響，即長期沖擊。

Q64：A股市場的沖擊成本變化趨勢如何？

根據(jù)《上海證券交易所市場質(zhì)量報告（2023）》，近幾年滬市價格沖擊指數(shù)基本維持不變，交易10萬元股票的價格沖擊指數(shù)基本維持在15—16個基點，交易25萬元、90萬元的價格沖擊指數(shù)則分別在 23—24、50—52個基點左右。華寶證券在金融工程報告《指數(shù)增強策略的舒適區(qū)在哪里？》中通過觀察和測算，認為自2023年起，對于公募和私募指數(shù)增強產(chǎn)品而言，沖擊成本整體呈下降趨勢。

Q65：交易成本有哪些組成部分？

交易成本可拆解為直接成本和間接成本兩個組成部分，其中直接交易成本包括交易傭金和印花稅、過戶費等其他稅費。在國內(nèi)股票交易市場，普通投資者所需支付的費用主要有：證券交易傭金、證券過戶費、證券交易監(jiān)管費、證券交易經(jīng)手費、印花稅。自2023年8月28日起，證券交易印花稅開始實施減半征收。

間接交易成本主要指包括滑點在內(nèi)的沖擊成本，與實際交易質(zhì)量緊密關(guān)聯(lián)。算法交易正是交易執(zhí)行精細化發(fā)展的體現(xiàn)，是確定訂單最佳的執(zhí)行路徑、執(zhí)行時間、執(zhí)行價格及執(zhí)行數(shù)量的交易方法（如將大單指令分割成眾多小單指令），力爭高效平穩(wěn)地執(zhí)行其交易指令、實現(xiàn)最優(yōu)交易結(jié)果，有利于平滑對市場的沖擊、降低交易成本。

Q65：如何降低交易成本對超額收益的影響？

對于有一定管理規(guī)模的資管機構(gòu)而言，不斷豐富收益來源、分散持倉并借助算法交易優(yōu)化訂單執(zhí)行，有利于降低交易成本對超額收益的影響。此外，在行業(yè)超過萬億規(guī)模的背景下，各家量化私募管理人傾向于采用與自己當前管理規(guī)模相匹配的換手率，目前國內(nèi)主流量化私募資管產(chǎn)品中，中周期策略（年換手率約30—50倍左右）占比較高，短周期策略占比逐步下降。隨著規(guī)模提升，平均持倉周期還將進一步拉長。

（CIS）

校對：祝甜婷