生存不易的公募環(huán)境下，部分基金經(jīng)理正以兩頭押寶甚至三頭的方式穩(wěn)坐釣魚臺(tái)。

隨著賽道策略連續(xù)多年在業(yè)績年度排名中碾壓個(gè)股精選，簡單粗暴、兩面下注的賽道化投資成為不少一拖多基金經(jīng)理的生存法則。

“總有一注是對(duì)的”操作策略也使得同一基金經(jīng)理所管多只產(chǎn)品間出現(xiàn)反差巨大的雙面業(yè)績，安能辨我是雄雌的業(yè)績拉扯，不僅使得基金經(jīng)理真實(shí)的操作策略被掩蓋，也導(dǎo)致基金經(jīng)理的畫像分析和業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)變得復(fù)雜化和莫衷一是。

排名壓力頻現(xiàn)雙面業(yè)績

目前排名市場前三強(qiáng)的國融融盛龍頭嚴(yán)選基金年內(nèi)收益率已超過60%，根據(jù)持倉報(bào)告顯示該基金業(yè)績強(qiáng)勢(shì)主要依靠對(duì)半導(dǎo)體賽道的集中投資。不過，管理該產(chǎn)品的基金經(jīng)理周德生，在其所管的另一只產(chǎn)品國融融君混合基金卻尚有約3%的年內(nèi)虧損，這使得同一基金經(jīng)理不同產(chǎn)品間的業(yè)績差距超過60個(gè)點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，考慮到國融融君混合基金此前的持倉與國融融盛龍頭嚴(yán)選基金高度相似，在同一位基金經(jīng)理的操盤下，國融融君混合基金亦能獲得較高業(yè)績，但因國融融君混合基金改變賽道策略，使該產(chǎn)品的業(yè)績出現(xiàn)大幅度落后。根據(jù)定期報(bào)告顯示，國融融君混合基金在2023年第三季度末仍然保持與國融融盛龍頭嚴(yán)選基金相似的持倉，并同樣以半導(dǎo)體股票塞滿其前十大重倉股，但在去年四季度開始，該基金賽道出現(xiàn)大幅轉(zhuǎn)向，并大量撤出股票倉位，股票倉位僅剩0.4%，導(dǎo)致業(yè)績嚴(yán)重落后。

顯而易見的是，周德生在所管兩只產(chǎn)品上不僅出現(xiàn)賽道的背離，同時(shí)在一只幾乎滿倉、另一只幾乎空倉的“討巧”操作，也進(jìn)一步導(dǎo)致了業(yè)績的嚴(yán)重分化。

同樣排名業(yè)績?nèi)龔?qiáng)的基金經(jīng)理雷志勇，也存在一拖多基金中因賽道選擇導(dǎo)致的業(yè)績分化，雷志勇管理的大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合基金今年以來依靠半導(dǎo)體賽道，已獲得超過62%的年內(nèi)高收益。但他管理的另一只產(chǎn)品大摩萬眾創(chuàng)新基金則因集中買入軍工賽道，導(dǎo)致該基金目前仍有2%的年內(nèi)虧損，業(yè)績懸殊高達(dá)64個(gè)點(diǎn)。而進(jìn)入全市場前列的申萬菱信基金經(jīng)理梁國柱，也出現(xiàn)一只產(chǎn)品依靠科技賽道獲得38%的高收益，而另一只產(chǎn)品卻在同期虧損約5%，業(yè)績懸殊也超過40個(gè)點(diǎn)。

甚至在全市場業(yè)績墊底的多位基金經(jīng)理身上，也存在著因賽道策略不同，導(dǎo)致的業(yè)績分化。管理金信民長混合基金的基金經(jīng)理劉榕俊因年內(nèi)損失約18%，該產(chǎn)品截至第三季度末的核心倉位主要集中在資源主題賽道上，金信民長混合基金的年內(nèi)業(yè)績目前在全市場公募產(chǎn)品中處于墊底狀態(tài)，但劉榕俊管理的另一只產(chǎn)品金信智能中國基金則因重倉銀行股今年以來已獲得28%的高收益，金信智能中國基金在同類2271只產(chǎn)品中處于業(yè)績頭部。

此外，業(yè)績?cè)谌袌鰤|底的基金經(jīng)理?xiàng)罴t，在其管理的富安達(dá)長盈基金上已有21%的年內(nèi)虧損，但在另一方面，這位看似業(yè)績墊底的基金經(jīng)理卻在所管德富安達(dá)科技領(lǐng)航基金上取得超過17%的年內(nèi)盈利，根據(jù)楊紅所管這兩只產(chǎn)品的定期報(bào)告顯示，導(dǎo)致同一位基金經(jīng)理業(yè)績兩極分化的核心因素即是行業(yè)賽道的選擇。

兩頭押寶，策略真假難辨

值得一提的是，業(yè)內(nèi)許多人士對(duì)基金經(jīng)理一魚多吃、業(yè)績分化的現(xiàn)象歸因于當(dāng)前基金經(jīng)理的生存狀態(tài)。

深圳地區(qū)一位大型公募研究總監(jiān)接受券商中國記者采訪時(shí)認(rèn)為，這種在不同產(chǎn)品上使用不同賽道押寶的策略，是部分基金經(jīng)理在激烈的業(yè)績排名環(huán)境下的生存策略?！袄硐肟赡芎茇S滿，但現(xiàn)實(shí)往往很骨感，沒有真正的投資策略，可能是真正的生存策略”，上述基金公司研究總監(jiān)認(rèn)為，堅(jiān)持執(zhí)行投資紀(jì)律、堅(jiān)持自己的判斷很好，但很可能多只產(chǎn)品買入同一類股票后，使得基金經(jīng)理所管全部產(chǎn)品均位于排名的底部，這個(gè)時(shí)候基金經(jīng)理的壓力就會(huì)非常大。

“其實(shí)就是總有押對(duì)方向的偷懶策略，如果我管兩只基金產(chǎn)品，一只空倉、一只高倉位，或者一只押醫(yī)藥、另一只押新能源，這種偷懶的方式實(shí)際上很難說明基金經(jīng)理是否真的看好某個(gè)具體方向”，華南地區(qū)的一位基金公司人士認(rèn)為，這種一魚多吃的討巧操作，主要因素還在于基金業(yè)績排名的壓力。

此外，個(gè)股精選在最近幾年市場中業(yè)績大打折扣、效果不盡如人意的現(xiàn)實(shí)，也使得簡單粗暴的賽道押寶更能吸引市場的眼球，Wind數(shù)據(jù)顯示，最近六年內(nèi)的全市場基金業(yè)績?nèi)龔?qiáng)幾乎清一色采取賽道押寶的策略獲得高收益，而個(gè)股精選的基金產(chǎn)品往往在業(yè)績排名中存在吃力不討好的現(xiàn)實(shí)。

“事實(shí)上，由于業(yè)績帶來的規(guī)模的好處，許多基金公司也認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，即賽道策略不僅保證旗下產(chǎn)品總有正確的時(shí)刻，不至于全軍覆沒，同時(shí)賽道押寶策略帶來的工具化、風(fēng)格化特征也更容易吸引熱錢流入”，深圳一家合資基金公司人士接受券商中國記者采訪時(shí)認(rèn)為，同一位基金經(jīng)理在一拖多時(shí)采取的不同賽道押寶策略，本身也符合基金公司的保規(guī)模的意圖和利益。

基金經(jīng)理業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)存疑

同一基金經(jīng)理因兩頭甚至三頭押寶帶來的業(yè)績反向走的現(xiàn)象，也導(dǎo)致了當(dāng)前市場對(duì)基金經(jīng)理業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的莫衷一是。

“不同基金采取不同策略的基金經(jīng)理，很難建立對(duì)基金經(jīng)理業(yè)績的畫像分析，因?yàn)槟悴恢浪降资鞘裁礃拥钠茫约八麑?duì)市場是怎樣的判斷，或者到底應(yīng)該選擇低倉位操作還是高倉位”，北方地區(qū)一位經(jīng)常跟蹤調(diào)研基金經(jīng)理的FOF人士認(rèn)為，使用多個(gè)策略覆蓋多個(gè)產(chǎn)品的基金經(jīng)理，其業(yè)績的好壞很難進(jìn)行業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)，不同產(chǎn)品間業(yè)績懸殊較大的基金經(jīng)理，通常不會(huì)進(jìn)入公募FOF買基金的核心倉位。

華南地區(qū)一位公募FOF負(fù)責(zé)人認(rèn)為，F(xiàn)OF產(chǎn)品在買入基金產(chǎn)品之前尤其關(guān)注基金經(jīng)理個(gè)人畫像的分析，以及過去業(yè)績的歸因分析，對(duì)賽道類的基金經(jīng)理尤其管理多個(gè)不同賽道的基金經(jīng)理的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)較為謹(jǐn)慎。

顯而易見的是，雖然個(gè)股精選在業(yè)績排名中往往吃力不討好，但卻能更加反映出基金經(jīng)理的個(gè)人能力與業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)，因而也成為公募FOF覆蓋的偏好對(duì)象。以FOF覆蓋最多的主動(dòng)權(quán)益類基金經(jīng)理之一的劉旭為例，盡管他管理的多只產(chǎn)品沒有任何一只產(chǎn)品年內(nèi)收益率超過30%，但其所管的多只基金均采取個(gè)股精選和平衡策略，不同產(chǎn)品間并未出現(xiàn)一正一反、一空一多的多頭討巧操作，這使得其所管各產(chǎn)品的業(yè)績差異極小，從而使基金經(jīng)理的持倉風(fēng)格和投資策略，更加真實(shí)地與業(yè)績實(shí)現(xiàn)匹配。

校對(duì)：呂久彪