最近的市場總在預(yù)期拉滿時(shí)回調(diào)，在悲觀充斥時(shí)反攻！

周五（12月13日），A股、港股都出現(xiàn)了較大程度的調(diào)整。此時(shí)，很多投資者會對未來的行情產(chǎn)生懷疑。然而，綜觀9月24日以來的行情，整個(gè)市場似乎在走一個(gè)“扭轉(zhuǎn)趨弱預(yù)期，夯實(shí)向好預(yù)期”的格局，即通過行情的反復(fù)震蕩向上，推動(dòng)持倉信心提升，其意可能并不是向下尋底，而走向新高。

從市場的微觀細(xì)節(jié)來看，A股亦有四大“支持”出現(xiàn)：

首先，周五上漲的股票僅920只，但漲停個(gè)股約100只。顯示游資的活躍度并未因市場殺跌而下降。

其次，市值前100的A股周五僅有4只上漲。從這波行情的漲幅、估值、股息率來看，這些股票下跌的空間著實(shí)有限。

第三，過去一周，ETF基金份額再度增長。這意味著，被動(dòng)資金仍在持續(xù)進(jìn)場，而且波動(dòng)越大的時(shí)候，進(jìn)場反而越快。

第四，市場的多頭格局并未被破壞。此前A股市場中呈多頭排列的個(gè)股數(shù)量掉頭向上，周五的大跌并未完全破壞這種節(jié)奏。與周四相比，多頭數(shù)量略有回落，但仍高于周三的水平。

A股四大“支持”顯現(xiàn)

在A股歷史上，處于貨幣政策寬松期的股市，雖有震蕩，但出現(xiàn)熊市的概率并不高。既然這種預(yù)期并不高，那意味著往下有底。這種預(yù)期在市場上往往會表現(xiàn)為，籌碼惜售、底部抬升、反復(fù)活躍。周五，A股雖然跌幅較大，但從盤后的數(shù)據(jù)來看，依然可以看到四大“支持”：

第一，活躍度依然比較高。周五上漲的股票僅920只，但漲停個(gè)股約100只。另外，本周龍虎榜上榜次數(shù)達(dá)到409次，高于前一周的398次；從龍虎榜買入資金來看，亦是由前一周的563億元上升至772億元。這兩個(gè)指標(biāo)是近幾周以來的首次反轉(zhuǎn)，顯示游資的活躍度并未因市場殺跌而下降。

第二，下跌可能在一定程度上由情緒主導(dǎo)。市值前100的A股周五僅有4只上漲，漲幅除上汽集團(tuán)之外，都比較小。從權(quán)重來看，這些股票對于指數(shù)殺跌的貢獻(xiàn)度的確很高。但從這波行情的漲幅、估值、股息率（特別是在10年期國債收益率跌至1.8%附近的時(shí)候）來看，這些股票集體下跌完全由基本面引發(fā)的可能性并不大。因此，后續(xù)的下跌空間其實(shí)也非常有限。

第三，被動(dòng)資金基金仍在持續(xù)增長。過去一周，ETF份額再度增長，達(dá)到19604億份。而上周為19358億份，上上周則為19210億份。這意味著，被動(dòng)資金仍在持續(xù)進(jìn)場，而且波動(dòng)越大的時(shí)候，進(jìn)場反而越快。同時(shí)，再回過頭去看9月23日的ETF份額為16729億份，這也意味著，過去一段時(shí)間，指數(shù)基金增猛了3000億份，這幾乎相當(dāng)于今年1月1日到9月23日的增量（13723億份至16729億份）。

第四，多頭格局并未被破壞。在此之前，呈多頭排列的個(gè)股數(shù)據(jù)掉頭向上，周五的大跌并未完全破壞這種節(jié)奏。與周四的1969只相比，多頭數(shù)量略有回落至1907只，但仍高于周三（1893只）的水平。

未來的預(yù)期

當(dāng)前市場處于各方資金并未形成合力的階段。雖然，游資的活躍度依然較高，但悲觀者也存在。

據(jù)天風(fēng)證券的數(shù)據(jù)，截至12月13日，普通股票型基金倉位中位數(shù)為89.27%，相比上周估計(jì)值下降0.80%，偏股混合型基金倉位中位數(shù)為87.21%，相比上周估計(jì)值下降1.45%。上周普通股票型基金與偏股混合型基金在市場大盤組合估計(jì)倉位值分別上升0.03%和1.32%，在市場小盤組合估計(jì)倉位值分別下降0.83%和2.77%。普通股票型基金和偏股混合型基金當(dāng)前倉位估計(jì)值在2016年以來倉位估計(jì)值序列中的分位點(diǎn)分別為67.60%和79.27%。

其實(shí)，關(guān)于股票投資，很多時(shí)候需要做到兩個(gè)關(guān)鍵：一是對價(jià)格的認(rèn)知，二是對信念的堅(jiān)守。套用以上兩點(diǎn)，就價(jià)格而言，當(dāng)下應(yīng)該有一個(gè)概念，即整體的指數(shù)點(diǎn)位和估值并不算高。但由于一些資金對于政策的解讀并不一樣，所以市場近期經(jīng)常性地出現(xiàn)較大波動(dòng)，從而在一定程度上動(dòng)搖持股信念。然而，從諸多市場變量中抽絲剝繭來看，未來并不是不可期待。

中信證券認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)仍然積極，政策大概率是動(dòng)態(tài)的、根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況做出針對性應(yīng)對，靜態(tài)外推不可?。粡漠?dāng)前到明年兩會前的重大政策空窗期內(nèi)，寬松的貨幣環(huán)境仍是市場最強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)和價(jià)格指標(biāo)都將保持平穩(wěn)；三類資金尚未形成共識，預(yù)計(jì)活躍資金和機(jī)構(gòu)分離定價(jià)的市場生態(tài)及主題輪動(dòng)的市場生態(tài)仍將延續(xù)，配置思路仍指向內(nèi)需消費(fèi)和績優(yōu)成長切換。

民生證券則表示，重磅會議落地，市場重點(diǎn)關(guān)心提振內(nèi)需政策與行政供給側(cè)改革加速出清，但實(shí)際上當(dāng)下的消費(fèi)政策實(shí)際上是托底政策。另一方面，當(dāng)前中國制造業(yè)供給出清的可能并非依靠行政命令?！耙粠б宦贰笨赡軒硇碌脑鲩L，東南亞國家由于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程，仍存在大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求，這一趨勢可能會延續(xù)。對內(nèi)調(diào)結(jié)構(gòu)，對外尋求增長或許才是真正的認(rèn)知差。建議市場投資者建立在對過去三年中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型工作的認(rèn)可的基礎(chǔ)上，理解當(dāng)下政策的變化，而不是盲目博弈所謂的反轉(zhuǎn)或者盲目悲觀。

校對：呂久彪