在暖風(fēng)行情中，年內(nèi)主動(dòng)權(quán)益類基金業(yè)績(jī)首尾相差超過100個(gè)百分點(diǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益類基金產(chǎn)品年內(nèi)收益率最高達(dá)71.26%，最低為虧損36.43%。

目前年內(nèi)盈利最高的三只主動(dòng)權(quán)益類基金全部采用高集中度策略，虧損最多的三只基金則全部采用低集中度策略。值得一提的是，在虧損較大背景下，基金經(jīng)理采取低集中度、放棄重倉股的策略，這種化整為零的打法在相當(dāng)程度上與應(yīng)對(duì)潛在的大額贖回風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，多只基金對(duì)此已有風(fēng)險(xiǎn)提示，但放棄重倉股的策略，雖然有助于應(yīng)對(duì)基金贖回，卻也使得基金業(yè)績(jī)進(jìn)一步落后。

反彈行情逆向拉大業(yè)績(jī)分化

賽道選擇帶來的不同效果，不僅使得基金公司與基金公司之間出現(xiàn)巨大業(yè)績(jī)分化，甚至同一基金經(jīng)理所管不同產(chǎn)品間亦出現(xiàn)驚人的業(yè)績(jī)懸殊。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月20日，全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益類基金產(chǎn)品年內(nèi)最高產(chǎn)品為大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合基金，該基金當(dāng)前收益率已達(dá)71.26%，而同期虧損最多的主動(dòng)權(quán)益類基金則為金元順安優(yōu)質(zhì)精選基金，該產(chǎn)品年內(nèi)虧損已達(dá)36.43%，這使得年內(nèi)主動(dòng)權(quán)益類基金業(yè)績(jī)的首尾相差超100個(gè)百分點(diǎn)。

今年主動(dòng)權(quán)益類基金市場(chǎng)的業(yè)績(jī)分化，在很大程度上來自于賽道的選擇，盡管股票市場(chǎng)年內(nèi)整體呈現(xiàn)出賺錢效應(yīng)，但賽道與賽道之間仍有巨大懸殊。券商中國記者注意到，小盤股賽道、軍工賽道、醫(yī)藥賽道整體表現(xiàn)欠佳，在股票型基金產(chǎn)品的年內(nèi)倒數(shù)十只產(chǎn)品中大多數(shù)主要均指向醫(yī)藥主題基金。

軍工基金年內(nèi)表現(xiàn)亦處于相對(duì)尷尬的局面，甚至年內(nèi)排名靠前的許多明星基金經(jīng)理所管的產(chǎn)品均出現(xiàn)不同程度的分化。Wind數(shù)據(jù)顯示，華南地區(qū)一位業(yè)績(jī)排名靠前的基金經(jīng)理所管的科技主題基金、軍工主題基金產(chǎn)品之間甚至存在業(yè)績(jī)懸殊高達(dá)80個(gè)點(diǎn)的罕見現(xiàn)象，而一些業(yè)績(jī)倒數(shù)的基金經(jīng)理所管的其他產(chǎn)品也因賽道恰好位于市場(chǎng)熱點(diǎn)，同樣使得業(yè)績(jī)倒數(shù)的基金經(jīng)理因其他產(chǎn)品業(yè)績(jī)不俗進(jìn)入市場(chǎng)前列。

放棄重倉股或?yàn)榛疒H回風(fēng)險(xiǎn)

重倉股集中度對(duì)基金業(yè)績(jī)也構(gòu)成了明顯的影響，這體現(xiàn)在最強(qiáng)三只與最弱三只的倉位數(shù)據(jù)上。

券商中國記者注意到，當(dāng)前主動(dòng)權(quán)益類基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)最強(qiáng)三只產(chǎn)品均采取重倉股高集中度策略，即前十大重倉股占總倉位的比例往往在60%以上。而當(dāng)前全市場(chǎng)虧損最多的三只產(chǎn)品則采取重倉股的低集中度策略，其中，金元順安優(yōu)質(zhì)精選基金的前十大重倉股合計(jì)倉位為10%，富榮價(jià)值精選基金前十大重倉股合計(jì)倉位為18%，此外，華南地區(qū)另一只排名倒數(shù)的基金覆蓋的前十大重倉股亦只有11%。

顯而易見，當(dāng)一只基金的前十大重倉股合計(jì)倉位低于20%甚至低于15%，這意味著此類基金產(chǎn)品已經(jīng)失去重倉股的說法。而在股票市場(chǎng)越來越多得以賽道選擇為核心的業(yè)績(jī)競(jìng)爭(zhēng)下，失去重倉股也意味著基金經(jīng)理哪怕有相關(guān)股票涉及強(qiáng)勢(shì)賽道，亦因?yàn)閱沃还善蓖ǔ５陀?%，這使得這些股票亦不可能為基金產(chǎn)品提供有力的凈值貢獻(xiàn)，與此同時(shí)，持股數(shù)量的大量增加也使得基金產(chǎn)品涉及的賽道數(shù)量過多，而在賽道強(qiáng)弱分化間又使得業(yè)績(jī)彈性難以顯現(xiàn)。

不過，業(yè)內(nèi)人士也猜測(cè)，在當(dāng)前背景下仍采取低集中度的策略，可能是虧損過多的基金產(chǎn)品應(yīng)對(duì)贖回風(fēng)險(xiǎn)的一種策略，即在沒有重倉股、沒有核心倉位的背景下，一旦出現(xiàn)大額贖回，由于基金產(chǎn)品本身持倉的股票數(shù)量多、單一股票倉位低，重大贖回不至于出現(xiàn)基金產(chǎn)品被迫賣出核心股票的操作，這可以使得在不影響基金既定策略和業(yè)績(jī)的情況下平穩(wěn)應(yīng)對(duì)。

以當(dāng)前業(yè)績(jī)倒數(shù)第二的一只基金為例，該產(chǎn)品存在單一投資者持有基金份額比例高達(dá)96%的現(xiàn)象，該基金提示稱，由此可能導(dǎo)致的特有風(fēng)險(xiǎn)主要包括：當(dāng)投資者持有份額占比較為集中時(shí)，個(gè)別投資者的大額贖回可能會(huì)對(duì)基金資產(chǎn)運(yùn)作及凈值表現(xiàn)產(chǎn)生較大影響；若發(fā)生巨額贖回，對(duì)于單個(gè) 基金份額持有人當(dāng)日贖回申請(qǐng)超過上一開放日基金總份額30%以上的部分，基金管理人有權(quán)進(jìn)行延期辦理。

上述風(fēng)險(xiǎn)提示信息意味著，虧損最多的三只產(chǎn)品在當(dāng)前市場(chǎng)中放棄重倉股、擴(kuò)大股票數(shù)量的現(xiàn)象，在相當(dāng)程度上與其虧損較大后存在的贖回風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。

股價(jià)情緒反彈或大于基本面因素

關(guān)于未來市場(chǎng)的看法，業(yè)績(jī)分化下的基金經(jīng)理對(duì)賽道的看法也大有不同。

業(yè)績(jī)排名靠前的銀華數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金經(jīng)理王曉川認(rèn)為，新質(zhì)生產(chǎn)力、高水平科技自立自強(qiáng)是當(dāng)前投資科技方向重點(diǎn)布局領(lǐng)域。國家政策重點(diǎn)支持下重點(diǎn)看好半導(dǎo)體國產(chǎn)替代、信息技術(shù)國產(chǎn)化、國防科技等領(lǐng)域。隨著全球半導(dǎo)體補(bǔ)庫存周期告一段落，規(guī)避順周期，結(jié)構(gòu)性看好國產(chǎn)替代，看好國內(nèi)先進(jìn)制程突破帶動(dòng)的晶圓制造、半導(dǎo)體設(shè)備、國產(chǎn)算力芯片的投資機(jī)會(huì)。計(jì)算機(jī)方面，信息技術(shù)國產(chǎn)化方向有望重啟，看好競(jìng)爭(zhēng)格局較好的 CPU、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫等各環(huán)節(jié)龍頭；同時(shí)持續(xù)關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)展。

此外，王曉川認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)賽道須緊密關(guān)注業(yè)績(jī)邏輯，強(qiáng)調(diào)過去幾年互聯(lián)網(wǎng)板塊的業(yè)績(jī)持續(xù)高增，從結(jié)構(gòu)上主要來自于利潤率的快速修復(fù)，判斷目前大部分公司后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)要更多依靠收入端的拉動(dòng)，目前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的估值修復(fù)行情基本告一段落，當(dāng)前估值處于合理狀態(tài)，后續(xù)股價(jià)的持續(xù)性要密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)際需求側(cè)的變化。

對(duì)于當(dāng)前業(yè)績(jī)壓力較大的基金經(jīng)理李黃海而言，他則認(rèn)為短期內(nèi)高成長(zhǎng)、反轉(zhuǎn)個(gè)股或?qū)⒄純?yōu)，低估值、低波動(dòng)個(gè)股的彈性稍有不足，當(dāng)前的市場(chǎng)行情主要為政策驅(qū)動(dòng)下的情緒反彈，基本面因素在個(gè)股上漲中占比并不大，未來是否能夠延續(xù)仍然需要財(cái)政政策的持續(xù)加碼，市場(chǎng)風(fēng)格可能存在快速切換的風(fēng)險(xiǎn)，因此，在策略選擇上仍然堅(jiān)持配置以多策略框架為基礎(chǔ)的“啞鈴型”策略。

校對(duì)：趙燕