2024年，中國醫(yī)藥行業(yè)在資本市場的表現(xiàn)呈現(xiàn)出復雜多變的局面，但寒冬過后春天也在不遠處。

A股市場生物醫(yī)藥類企業(yè)監(jiān)管調整相應規(guī)則，IPO行情持續(xù)走弱。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2024年12月8日，各交易所IPO在審的醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量僅有24家，較兩個月前下降4家，期間新增受理1家，撤回5家。分板塊來看，科創(chuàng)板目前有8家在審企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板有6家企業(yè)排隊，北交所有7家醫(yī)藥企業(yè)，主板有3家醫(yī)藥公司，合計24家。

而港股市場出現(xiàn)了醫(yī)藥企業(yè)私有化退市的浪潮，年底也出現(xiàn)IPO回暖跡象。2024年，港股市場見證了中國中藥、復宏漢霖和賽生藥業(yè)等醫(yī)藥企業(yè)的私有化退市。這些企業(yè)選擇退市的原因普遍與港股市場對醫(yī)藥企業(yè)的估值偏低、流動性差有關，導致企業(yè)無法通過融資滿足發(fā)展需求，同時需要投入更多成本維持上市地位。私有化完成后，企業(yè)預期將減少行政及管理資源，聚焦戰(zhàn)略方向與業(yè)務營運，創(chuàng)造更大的靈活性，推動未來的長遠發(fā)展。

不過自10月以來，還有多家生物醫(yī)藥公司沖擊港股IPO成功。中國泰壹投資集團董事長瞿镕向21世紀經(jīng)濟報道記者分析，近期港股市場流動性增加和機構投資者關注度提升。據(jù)統(tǒng)計，香港10月份后每日交易量幾千億港元，相比之前增加了幾倍，市場流動性的大幅增加，機構投資者關注度稍有提高。

高特佳投資集團副總經(jīng)理王海蛟向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，今年9月份之后港股IPO回暖有多方面的原因，主要來看一是隨著二級市場股價的上漲，產(chǎn)生了一定的盈利效益，使得資金加強了對港股的關注；二是美聯(lián)儲降息推動資金從美元資產(chǎn)流向新興市場，給港股帶來了一定的外部資金，流動性得到改善。以上多方面因素推動港股市場的回暖，也使得最近的港股IPO變得更容易一些。

2024年IPO江湖：市場回歸冷靜 監(jiān)管看重“硬實力”

寒冷成為醫(yī)藥投融資領域2024年的關鍵詞。

根據(jù)記者不完全統(tǒng)計，A股市場在2024年整體收獲了25家新股上市，醫(yī)藥板塊僅有2家企業(yè)成功上市，較去年同期8家大幅減少75%。市場對醫(yī)藥企業(yè)的認可程度有所下降，募資額僅為11.71億元，與去年同期的71.54億元減幅達83.63%。這一現(xiàn)象與市場準入門檻提升、醫(yī)藥企業(yè)IPO艱難處境持續(xù)有關。僅上半年末，滬深北三大交易所上半年宣布終止審查的生物醫(yī)藥公司數(shù)量達到35家，已等同于去年全年生物醫(yī)藥IPO終止數(shù)總和。這意味著，平均每5天就有一家撤回IPO。

科創(chuàng)板作為生物醫(yī)藥企業(yè)上市的重要渠道，2024年的表現(xiàn)也值得關注。科創(chuàng)板涉及醫(yī)藥上市公司名單中，包括海泰新光、碩世生物等?？苿?chuàng)板IPO審批流程及現(xiàn)狀顯示，審批停滯可能給行業(yè)帶來深遠影響，同時政策解讀與市場分析顯示，行業(yè)需加快轉型升級，尋求新的發(fā)展模式以應對嚴峻的市場環(huán)境。

此前科創(chuàng)板修改了上市標準，醫(yī)藥企業(yè)最近三年研發(fā)投入金額累計在“6000萬元以上”改為“8000萬元以上”；“發(fā)明專利5項以上”改為“7項以上”；“最近三年營業(yè)收入復合增長率達到20%”改為“25%”。

除了營收業(yè)績之外，銷售合規(guī)性和創(chuàng)新屬性如今都是上市審核的重點。排隊上市的生物醫(yī)藥公司，不少已不滿足新上市標準，因而申請主動撤回。沖擊科創(chuàng)板的創(chuàng)新藥械公司、CXO難以回答證監(jiān)會問詢中的連年虧損和營收下降的問題；疫情中業(yè)績暴增的IVD企業(yè)們，折戟于毛利率下滑、增長后勁不足；有營收的仿制藥企，研發(fā)投入不足、銷售費用過高、產(chǎn)品過于單一。

種種限制都成為IPO寒冬到來的原因。

上市標的對醫(yī)療醫(yī)藥企業(yè)吸引力，港交所、上交所、北交所也情況各異。港交所通過一系列改革措施提升市場效率和流動性，如下調上市時市值門檻，減輕科技企業(yè)上市困難。而A股市場則通過并購整合、頭部集中等方式，對企業(yè)來說可繼續(xù)關注潛在的并購機會。

多位醫(yī)療健康投資人表示，在更高的上市標準下，醫(yī)療企業(yè)IPO之路主要卡在業(yè)績表現(xiàn)、成長性、合規(guī)性等問題上。

“細看IPO審核問詢的要點，監(jiān)管部門重點圍繞創(chuàng)新和增長兩大焦點來進行，從板塊定位、賽道定位、市場空間、持續(xù)經(jīng)營能力、核心專利技術等問題展開?！备咛丶淹顿Y副總經(jīng)理于建林談道，另一個新變化是，監(jiān)管部門對推廣銷售費用的合理性、合規(guī)性更為重視。

值得一提的是，二級市場泡沫破滅且缺乏流動性也是共同面臨的挑戰(zhàn)，舉例來說，目前已經(jīng)上市的65家18A公司，絕大部分都已經(jīng)破發(fā)，其中，20家公司市值低于10億港元，占比31%；10億~30億港元市值的21家，占比32%，估值跌幅都超過50%以上；關鍵是每家公司的交易量每天基本上都低于百萬元，甚至只有幾萬港元，極其不活躍。此外，2022年后“動蕩的國際環(huán)境+超預期的美聯(lián)儲加息+國內地產(chǎn)壓力的快速釋放”等因素疊加，給港股未盈利生物科技公司帶來了額外的風險偏好壓制。

王海蛟也向21世紀經(jīng)濟報道記者指出，對于生物醫(yī)藥企業(yè)來講，首先還是要交出實實在在的成績單。無論是BD交易還是銷售，都必須給企業(yè)帶來穩(wěn)定的正向現(xiàn)金流，基本面的改善最終仍要落實到利潤上，企業(yè)要以利潤為王，盡快實現(xiàn)利潤轉正。其次，市場投資人之前大量下注生物醫(yī)藥企業(yè)，現(xiàn)在也已到了投資回報兌現(xiàn)期，這也是企業(yè)不得不面對的挑戰(zhàn)。

當然，IPO冰點并非僅體現(xiàn)在醫(yī)療健康行業(yè)。三大交易所披露的數(shù)據(jù)顯示，2024年以來，共有200多家企業(yè)終止審核；其中6月最為密集，截至6月25日已有多達90家企業(yè)更新為終止審核狀態(tài)。對醫(yī)療健康企業(yè)來說，其經(jīng)營具有投入高、周期長、風險大的特點，產(chǎn)品上市后的商業(yè)化階段，進院、應用等環(huán)節(jié)需要合規(guī)進行，同時還與支付體系的完善息息相關。行業(yè)特性決定了醫(yī)療IPO的冰點更為突出。

2025年IPO融資展望：“等風來”

2024年醫(yī)藥IPO融資情況顯示，盡管面臨挑戰(zhàn)，但醫(yī)藥行業(yè)基本面有望在2025年進一步提升。隨著反腐影響的逐步消退、集采風險對大品種藥品的基本出清、國家政策對于發(fā)展創(chuàng)新藥創(chuàng)新器械的明確支持，以及多款中國創(chuàng)新藥接連實現(xiàn)出海授權。

2024年醫(yī)藥行業(yè)的IPO融資情況復雜多變，港股退市潮與A股、科創(chuàng)板的新機遇并存。展望2025年，醫(yī)藥行業(yè)有望在政策支持和市場需求的雙重推動下，迎來新的發(fā)展周期。

“醫(yī)藥制造業(yè)利潤增速在2022年8月觸及最低點后，顯著改善，1至10月表現(xiàn)已強于同期全國工業(yè)利潤總額增速；但同時也可以看到，7至10月，利潤總額同比增速又回歸到了負增長態(tài)勢，三季度業(yè)績改善乏力。”中原證券研究指出，從上市公司經(jīng)營情況看，2024年前三季度，中信醫(yī)藥板塊實現(xiàn)營業(yè)收入18742.03億元，同比增長0.21%，實現(xiàn)利潤總額約1871.4億元，同比下滑5.65%。上市公司利潤總額改善情況弱于醫(yī)藥制造業(yè)整體運行狀況。從盈利能力看，2024年前三季度，醫(yī)藥上市公司毛利率為33.11%，與2023年的33.33%基本相當，行業(yè)盈利能力進入筑底階段。

國信證券研究指出，從供給端看，行業(yè)正經(jīng)歷較為劇烈的供給側結構性改革，有望于2025年進入新一輪增長周期。2019年以后行業(yè)虧損比例逐年提升，今年已經(jīng)穩(wěn)定在30%以上，醫(yī)療行業(yè)持續(xù)受到宏觀經(jīng)濟、地緣政治、醫(yī)?？刭M政策等外部因素的影響，龍頭公司在這一輪行業(yè)出清周期中體現(xiàn)出較強的韌性，進一步提升市場份額，在行業(yè)見底回升后，將展現(xiàn)更強的競爭力。

該機構還表示，多元化支付體系有望推動衛(wèi)生總費用在GDP中占比持續(xù)提升。醫(yī)保支出在衛(wèi)生總費用的占比有望維持25%至30%的水平，在經(jīng)濟復蘇及政策鼓勵的背景之下，商業(yè)健康險、財政支出、個人支出占比有望在未來幾年提升，創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械醫(yī)療設備、優(yōu)質醫(yī)療服務有望受益于多元化支付體系帶來的購買力提升。

中信建投證券也表示，展望2025年，醫(yī)藥領域的改革政策已經(jīng)常態(tài)化，醫(yī)保領域最值得關注的增量政策是建立多元化支付體系，醫(yī)療領域即將迎來薪酬制度及分級診療等“深水區(qū)”的改革，整體符合預期。與此同時，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新逐步登上國際舞臺，部分細分行業(yè)將出現(xiàn)邊際改善，行業(yè)整合拉開帷幕，看好2025年醫(yī)藥行業(yè)的投資機會。

德勤中國審計與鑒證合伙人李佳麗表示，展望2025年，資本市場服務部預測A股發(fā)行人、內地龍頭企業(yè)、在美上市的中概股和海外公司將會推動香港新股市場。市場全年將會錄得大約80只新股融資1300至1500億港元?？萍?、醫(yī)療及醫(yī)藥和消費行業(yè)仍將會是新股市場的引擎。