導(dǎo)言

自9月23日中證A500指數(shù)發(fā)布以來，圍繞A500的布局熱潮就持續(xù)不絕：第一輪以中證A500ETF為主，截至目前場內(nèi)中證A500ETF規(guī)模已突破2000億；第二輪則是圍繞中證A500的指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品布局，公私募紛紛入場，包括龍旗在內(nèi)的量化投資基金也在積極成立中證A500指增。

不同于中證500指增、中證1000指增等量化擁擠賽道，中證A500指增在當(dāng)下為量化基金提供了更加多元化、低相關(guān)的布局方案，也為滿足投資者的多樣化、個性化需求提供了更加豐富的配置選擇。那么，量化機(jī)構(gòu)紛紛布局中證A500指增，到底只是因?yàn)楫?dāng)下的市場熱度，還是因?yàn)橹凶CA500的編制思路更契合量化投資方式呢？

中證A500指數(shù)編制特點(diǎn)

從中證A500指數(shù)的編制方式來看，這支指數(shù)不同于傳統(tǒng)寬基指數(shù)主要用于表征市場的需求，而是更加凸顯投資功能，呈現(xiàn)出“比滬深300更成長、比創(chuàng)業(yè)板指更價值”的特點(diǎn)，在基本涵蓋大盤股的同時也能有效覆蓋中小盤行業(yè)龍頭。我們先從編制方案來看：

數(shù)據(jù)來源：Wind.

從上表的對比中可以看出，編制思路上的四大特點(diǎn)使得中證A500指數(shù)相對傳統(tǒng)寬基指數(shù)，更具有時代性和投資性：

一是ESG負(fù)面剔除，利用中證ESG評分作為篩選條件，負(fù)面剔除許多可能存在爆雷風(fēng)險的公司；

二是限定滬深股通，要求待選樣本屬于滬股通或深股通證券范圍，全部可以通過互聯(lián)互通實(shí)現(xiàn)自由買賣，從而便利外資流入，提供充足流動性；

三是優(yōu)選行業(yè)龍頭，指數(shù)樣本下沉至中證三級行業(yè)，優(yōu)選細(xì)分行業(yè)龍頭，所以能夠避免大盤股扎堆，兼顧中小市值龍頭企業(yè)；

四是要求各一級行業(yè)自由流通市值分布與樣本空間盡可能一致，從而使得中證A500指數(shù)具有更強(qiáng)的市值代表性和行業(yè)代表性。

那么這些編制特點(diǎn)，對于相應(yīng)的量化指增有什么影響呢？我們也分幾部分來看。

市值特征：偏向大盤的同時兼顧中小盤

截至12月3日，中證A500指數(shù)成份股總市值約54萬億，占到A股總市值的54%。從成份股市值分布來看，中位數(shù)在404億，最小值僅54億；對比滬深300指數(shù)成份股市值中位數(shù)921億、最小值210億，就能看到明顯的差別。我們也可以通過下圖，具體對比一下這兩大寬基指數(shù)的市值分布：

數(shù)據(jù)來源：Wind. 如無特殊說明，本文所有數(shù)據(jù)時間均截至：2024-12-03.

可以看出，中證A500指數(shù)在偏向大盤風(fēng)格的同時，也做到了對中小盤的兼顧。當(dāng)下主流的量化指增類產(chǎn)品，一般會對市值風(fēng)格暴露進(jìn)行控制，因此可以預(yù)期，中證A500指增相對滬深300指增，在同等的市值風(fēng)格暴露條件下，選股靈活性會更強(qiáng)，獲取超額收益的來源也會更加充足。

行業(yè)特征：行業(yè)分布均衡，聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力

我們繼續(xù)從中證A500指數(shù)成份股和滬深300指數(shù)成份股的對比來看：相對滬深300，中證A500大幅低配金融地產(chǎn)、食品飲料、能源、公用事業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)，而在基礎(chǔ)化工、國防軍工、電子、有色、醫(yī)藥等符合新質(zhì)生產(chǎn)力方向的成長性行業(yè)上顯著超配。

中證A500

滬深300

數(shù)據(jù)來源：Wind.

量化指增產(chǎn)品一般也會根據(jù)相應(yīng)指數(shù)成份股的行業(yè)分布，限制行業(yè)偏離度，盡可能貼近標(biāo)的指數(shù)的行業(yè)特征。而從量化投資的超額收益來源看，中證A500指數(shù)相對低配的金融地產(chǎn)等行業(yè)，因其低波高同質(zhì)化的問題，相對更難獲取超額收益；而中證A500指數(shù)高配的新興行業(yè)板塊，交易相對活躍，行業(yè)內(nèi)同質(zhì)化程度也更低，更有利于獲取超額收益。

此外，從12月13日后生效的中證A500指數(shù)成份股定期調(diào)整來看，本次調(diào)出股票主要屬于傳媒、通信、公用事業(yè)、建材等行業(yè)，而調(diào)入股票則屬于電子、交通運(yùn)輸、醫(yī)藥生物等行業(yè)，也進(jìn)一步呈現(xiàn)出中證A500指數(shù)切合政策導(dǎo)向、聚焦中長期新質(zhì)生產(chǎn)力的特征。

成分特征：行業(yè)和個股集中度較低

在主要寬基指數(shù)中，中證A500指數(shù)成份股行業(yè)分布相對分散均勻，行業(yè)集中度遠(yuǎn)低于滬深300指數(shù)。而具體到個股層面，中證A500指數(shù)成份股的個股集中度也相對較低，我們來看下圖的對比：

數(shù)據(jù)來源：Wind.

一般來說，量化投資的特點(diǎn)在于分散持股，常見的量化指增產(chǎn)品持倉可能達(dá)到上千只，且會嚴(yán)格限制個股集中度，避免由于單只股票的波動大幅影響產(chǎn)品表現(xiàn)。因此，中證A500指數(shù)的特征也和量化投資有著較好的契合。

交投特征：交投相對活躍，流動性較好

在編制思路部分，我們提到中證A500指數(shù)的待選樣本需屬滬股通或深股通范圍，能夠較好地吸引中外投資機(jī)構(gòu)；同時，中證A500指數(shù)囊括A股核心資產(chǎn)，力求實(shí)現(xiàn)“價值性”與“成長性”的兩手抓，因此對投資機(jī)構(gòu)也有著相當(dāng)?shù)奈Α?/p>

目前來看，滬深300ETF資金流出的同時，中證A500ETF持續(xù)吸金，可以預(yù)見中證A500指數(shù)在未來的持續(xù)影響力。因此，中證A500指數(shù)也有著較好的交投活躍度，整體貢獻(xiàn)了A股超過1/3的成交額，如下圖所示：

數(shù)據(jù)來源：Wind.

在交投情緒活躍、流動性充足的環(huán)境中，量化選股更有可能取得較好的超額收益。因此，無論是以量價為主、還是基本面和另類主導(dǎo)的量化策略，都更有可能在中證A500指增上找到更大的發(fā)揮空間。

總結(jié)

從長期的風(fēng)險收益特征來看，中證A500的市場表現(xiàn)與全市場指數(shù)更加接近，對全市場有著更好的表征性，因此對于擅長全市場選股的量化投資方式來說，也就提供了更好的超額收益源泉。

數(shù)據(jù)來源：Wind.

得益于中證A500指數(shù)市值分布偏向大盤且兼顧中小盤、行業(yè)分布均衡且聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力、個股集中度較低、交投活躍性較好等與量化投資相對契合的特點(diǎn)，通過量化投資方式在中證A500指增上獲取的超額收益水平值得期待；且這一賽道相對傳統(tǒng)寬基指數(shù)的增強(qiáng)產(chǎn)品還不太擁擠，因此更具超額潛力。同時，作為具備長期投資價值和全球關(guān)注視野的未來重要寬基指數(shù)，中證A500指增的布局也為投資者提供了更加豐富全面的配置方案，投資者可以依據(jù)自己的風(fēng)險收益偏好進(jìn)行選擇。

校對：祝甜婷