機(jī)構(gòu)指出，臨近春節(jié)，在宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱、水電顯著增多、新能源高速發(fā)展及進(jìn)口煤延續(xù)增長(zhǎng)的壓力測(cè)試下，仍看好煤價(jià)后續(xù)維持高位震蕩，煤企利潤(rùn)可持續(xù)性強(qiáng)，在經(jīng)歷資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化后煤企現(xiàn)金流或具有比較優(yōu)勢(shì)。

核心邏輯

1.安全考量及放假需求下部分煤炭企業(yè)供應(yīng)減量；同時(shí)，迎峰度冬需求延續(xù)，煤價(jià)下行后獲得長(zhǎng)協(xié)支撐有所回升，后期穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策預(yù)計(jì)繼續(xù)發(fā)力，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)回落空間有限?；刭?gòu)增持再貸款和SFIS等貨幣工具市場(chǎng)案例不斷落地，套息交易有望不斷深化煤炭紅利價(jià)值，建議關(guān)注彈性高股息品種和穩(wěn)定高股息品種。

2.短期供需改善，煤價(jià)有望止跌回升。動(dòng)力煤方面，秦皇島港與環(huán)渤海港庫(kù)存2024年11月以來(lái)持續(xù)回落，CCTD全國(guó)主流港口庫(kù)存2024年12月以來(lái)開(kāi)始下降，進(jìn)口煤壓力有所緩解。焦煤方面，焦煤下游庫(kù)存較低有望加大冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)力度，日均鐵水產(chǎn)量近期開(kāi)始高于去年同期，焦煤需求邊際改善。短期煤價(jià)快速下跌后導(dǎo)致供給收縮，需求釋放，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格已跌至近年低位具備較強(qiáng)支撐，動(dòng)力煤及焦煤價(jià)格有望止跌回升。預(yù)計(jì)2025供需總體平穩(wěn)，煤價(jià)小幅下降。2025年總供給預(yù)計(jì)增加1.8%，其中國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量增長(zhǎng)2%，進(jìn)口煤零增長(zhǎng)。總需求預(yù)計(jì)增加1.7%，其中火電、焦炭、水泥、化工耗煤分別增長(zhǎng)3%、-1%、-10%、10%。預(yù)計(jì)2025年煤炭供需總體平穩(wěn)，庫(kù)存小幅增加，煤炭均價(jià)小幅下行。

3.2021年以來(lái)煤炭板塊成為資本市場(chǎng)中累計(jì)獲得投資回報(bào)最為突出的方向，各年度也均獲得良好收益，其間既有煤價(jià)上漲的催化也有估值的修復(fù)抬升，但整體走勢(shì)波動(dòng)中拾階而上，并在每次調(diào)整中均存在對(duì)煤價(jià)判斷和估值空間的分歧。產(chǎn)生分歧的根本原因在于對(duì)煤炭產(chǎn)能周期的理解和價(jià)值修復(fù)空間的認(rèn)識(shí)差異，尤其是煤炭?jī)r(jià)格中樞連續(xù)三年調(diào)整的當(dāng)下。在煤炭兜底保障國(guó)家能源安全的大格局下，應(yīng)從更寬視角、更長(zhǎng)維度來(lái)審視煤炭的投資價(jià)值，煤炭板塊依舊具有成長(zhǎng)空間，有望持續(xù)兌現(xiàn)估值的系統(tǒng)性抬升，其核心在于行業(yè)仍處于高景氣周期，剛性的供給、彈性的需求、韌性的煤價(jià)，有望帶來(lái)優(yōu)質(zhì)煤企長(zhǎng)久期的價(jià)值創(chuàng)造與估值修復(fù)。

4.我們正處在能源大變革時(shí)代，在先立后破的政策導(dǎo)向和能源安全訴求下，煤炭或仍處于黃金時(shí)代。煤炭的供給緊張表現(xiàn)為多個(gè)方面，一是雙碳政策背景下產(chǎn)能控制嚴(yán)格，而安監(jiān)與環(huán)保政策的趨嚴(yán)擠出超產(chǎn)部分；二是供給呈現(xiàn)區(qū)域分化，隨著東部地區(qū)資源減少以及山西進(jìn)入“穩(wěn)產(chǎn)”時(shí)代，開(kāi)采難度或逐步加大，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能進(jìn)一步向西部集中加大供應(yīng)成本；三是開(kāi)采深入及安全標(biāo)準(zhǔn)提高后，焦煤開(kāi)采難度加大欠產(chǎn)或?qū)⒊蔀樾鲁B(tài)，資源稀缺性將體現(xiàn)更為明顯。煤炭作為主要能源的地位短期難以改變，疊加發(fā)電量持續(xù)增長(zhǎng)，煤炭需求展現(xiàn)較強(qiáng)韌性。在宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱、水電顯著增多、新能源高速發(fā)展及進(jìn)口煤延續(xù)增長(zhǎng)的壓力測(cè)試下，仍看好煤價(jià)后續(xù)維持高位震蕩，煤企利潤(rùn)可持續(xù)性強(qiáng)，在經(jīng)歷資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化后煤企現(xiàn)金流或具有比較優(yōu)勢(shì)。

利好個(gè)股

山西證券指出，彈性高股息品種方面，相對(duì)更看好平煤股份、淮北礦業(yè)、冀中能源、兗礦能源、廣匯能源、恒源煤電、昊華能源、晉控煤業(yè)。穩(wěn)定高股息品種方面，相對(duì)更看好中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、中煤能源。山西煤企頻繁擴(kuò)儲(chǔ)，按單噸成交資源價(jià)款推算市值水平遠(yuǎn)高于當(dāng)前市值，前期減產(chǎn)利空出盡，相關(guān)企業(yè)估值具備較大修復(fù)空間，建議關(guān)注華陽(yáng)股份、潞安環(huán)能、山西焦煤。

國(guó)海證券建議從以下幾個(gè)維度把握煤炭投資機(jī)會(huì)：（1）資源稟賦優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定且分紅比例高或存在提高分紅可能的標(biāo)的，建議關(guān)注：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、中煤能源；（2）煤電聯(lián)營(yíng)或一體化模式，受益于市場(chǎng)煤與長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)差，平抑周期波動(dòng)的標(biāo)的，建議關(guān)注：新集能源、陜西能源、淮河能源；（3）具有增產(chǎn)潛力且受益于煤價(jià)彈性的標(biāo)的，建議關(guān)注：山煤國(guó)際、晉控煤業(yè)、兗礦能源、華陽(yáng)股份、潞安環(huán)能、廣匯能源、甘肅能化；（4）受益于長(zhǎng)周期供給偏緊，具有全球性稀缺資源屬性的標(biāo)的，建議關(guān)注：淮北礦業(yè)、平煤股份、山西焦煤。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

山西證券《煤炭行業(yè)周報(bào)：煤價(jià)獲得支撐，板塊紅利價(jià)值待顯》

華福證券《煤炭行業(yè)定期報(bào)告：年底供給減少&供暖需求改善，煤價(jià)開(kāi)啟反彈》

國(guó)海證券《煤炭開(kāi)采行業(yè)周報(bào)：煤礦漲價(jià)、港口庫(kù)存去化下，本周港口動(dòng)力煤價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行》

東北證券《2025年煤炭行業(yè)投資策略：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，抱緊紅利煤炭股》

校對(duì)：姚遠(yuǎn)