證監(jiān)會(huì)1月10日發(fā)布《證券期貨法律適用意見(jiàn)第19號(hào)——<上市公司收購(gòu)管理辦法>第十三條、第十四條的適用意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《法律適用意見(jiàn)》），明確投資者權(quán)益變動(dòng)的刻度標(biāo)準(zhǔn)，并完善投資者持股比例被動(dòng)觸及刻度時(shí)無(wú)需履行披露和限售義務(wù)，自發(fā)布之日起實(shí)施。

證監(jiān)會(huì)表示，《法律適用意見(jiàn)》將投資者權(quán)益變動(dòng)統(tǒng)一明確為刻度標(biāo)準(zhǔn)，便于投資者理解，投資者只需關(guān)注自身的“靜態(tài)”持股比例，無(wú)需考慮復(fù)雜的計(jì)算問(wèn)題，將減少合規(guī)成本，同時(shí)更能體現(xiàn)上市公司收購(gòu)的預(yù)警意義，便于市場(chǎng)及時(shí)了解重要股東持股信息和公司控制權(quán)變更風(fēng)險(xiǎn)，為投資者決策提供有價(jià)值的信息。

明確刻度標(biāo)準(zhǔn)

《法律適用意見(jiàn)》對(duì)《上市公司收購(gòu)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《收購(gòu)辦法》）第十三條、第十四條進(jìn)行解釋，主要是明確投資者權(quán)益變動(dòng)的刻度標(biāo)準(zhǔn)，針對(duì)《收購(gòu)辦法》涉及的“每增加或者減少5%”“每增加或者減少1%”，明確為觸及5%或1%的整數(shù)倍。同時(shí)對(duì)于條款中“達(dá)到（或者超過(guò)）一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%”明確為觸及（或者跨越）5%，避免對(duì)“達(dá)到”僅理解為比例升至 5%、而忽略比例降至5%的情形。

根據(jù)上市公司收購(gòu)規(guī)則，投資者持股變動(dòng)達(dá)到5%時(shí)須暫停交易、公開披露，其目的是對(duì)收購(gòu)進(jìn)行預(yù)警、平衡各方利益?！妒召?gòu)辦法》規(guī)定，投資者及其一致行動(dòng)人持股達(dá)到 5%后，其所持股份比例每增加或者減少5%，應(yīng)當(dāng)報(bào)告與公告，在該事實(shí)發(fā)生之日起至公告后三日內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票。長(zhǎng)期以來(lái)，對(duì)前述要求存在刻度、幅度兩種理解，“刻度說(shuō)”認(rèn)為，持股比例達(dá)到5%及其整數(shù)倍時(shí)（如 10%、15%、20%、25%、30%等），暫停交易并披露；“幅度說(shuō)”認(rèn)為，持股比例增減量達(dá)到5%時(shí)（如6%增至11%、12%減至7%），暫停交易并披露。

“從監(jiān)管實(shí)踐和境外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，刻度說(shuō)、幅度說(shuō)本質(zhì)上并無(wú)優(yōu)劣之分，但兩種理解長(zhǎng)期存在，不便于投資者理解和操作，容易產(chǎn)生一些問(wèn)題?！弊C監(jiān)會(huì)表示，考慮到“刻度說(shuō)”在計(jì)算權(quán)益變動(dòng)披露和暫停時(shí)點(diǎn)時(shí)更便捷，有利于減少實(shí)踐中投資者無(wú)意違規(guī)的情形，也有利于市場(chǎng)快速掌握重要股東的持股信息，更能體現(xiàn)收購(gòu)預(yù)警意義，因此，證監(jiān)會(huì)制定《法律適用意見(jiàn)》，明確刻度標(biāo)準(zhǔn)。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，明確為“刻度說(shuō)”具有合理性，由于刻度標(biāo)準(zhǔn)無(wú)需任何計(jì)算，合規(guī)與違規(guī)一目了然，計(jì)算違規(guī)比例相對(duì)清楚，監(jiān)管執(zhí)法也較為簡(jiǎn)單。收購(gòu)制度本意在于提高控制權(quán)市場(chǎng)的透明度，便于及時(shí)了解重要股東持股信息和公司控制權(quán)變更風(fēng)險(xiǎn)?？潭葮?biāo)準(zhǔn)側(cè)重于體現(xiàn)股東持股“余額”，可以直接為投資者決策提供有價(jià)值的信息。

另外，按刻度有利于內(nèi)地市場(chǎng)對(duì)外開放。隨著資本市場(chǎng)對(duì)外開放的逐步推進(jìn)，在互聯(lián)互通的背景下，使用刻度標(biāo)準(zhǔn)便于境內(nèi)外各類投資者理解和適用 A 股規(guī)則，進(jìn)一步增進(jìn)互聯(lián)互通。由于香港市場(chǎng)采用刻度標(biāo)準(zhǔn)，以刻度計(jì)算可以使兩地權(quán)益變動(dòng)披露時(shí)點(diǎn)得到統(tǒng)一。

新老劃斷內(nèi)容明確

《法律適用意見(jiàn)》還明確投資者持股比例被動(dòng)觸及刻度時(shí)無(wú)需履行披露和限售義務(wù)。對(duì)于上市公司股本發(fā)生變化導(dǎo)致投資者持股變動(dòng)的，如上市公司增發(fā)股份、減少股本或可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股等，考慮到該種情形下投資者的持股變動(dòng)屬于被動(dòng)變化，從平衡投資者披露成本和控制權(quán)市場(chǎng)透明度的角度，明確該情況下投資者無(wú)需履行披露和限售義務(wù)，由上市公司就因股本變化導(dǎo)致的投資者持股變動(dòng)進(jìn)行公告。

在新老劃斷方面，《法律適用意見(jiàn)》明確新規(guī)自發(fā)布起實(shí)施，新規(guī)施行后新發(fā)現(xiàn)的過(guò)去違規(guī)行為，按照“從舊兼從輕”原則執(zhí)行。

證監(jiān)會(huì)指出，針對(duì)投資者持股比例被動(dòng)觸及刻度的情形，本規(guī)則要求上市公司自完成股本變更登記之日起規(guī)定時(shí)間內(nèi)披露因股本變動(dòng)導(dǎo)致的投資者權(quán)益變動(dòng)情況。對(duì)于前述“規(guī)定時(shí)間”，證券交易所將在自律規(guī)則層面進(jìn)一步細(xì)化不同情形下上市公司的披露時(shí)間要求。

證監(jiān)會(huì)前期就《法律適用意見(jiàn)》向社會(huì)公開征求意見(jiàn)。記者了解到，從反饋情況看，各方總體認(rèn)可《法律適用意見(jiàn)》，并結(jié)合實(shí)踐提出了寶貴的意見(jiàn)和建議，經(jīng)逐條研究，與《法律適用意見(jiàn)》條文有關(guān)的主要意見(jiàn)已采納。

校對(duì)：王錦程