受資金緊平衡、“股債蹺蹺板”等因素疊加作用，債市近期深度調(diào)整。市場(chǎng)對(duì)銀行理財(cái)贖回壓力的關(guān)注加劇，“債市理財(cái)負(fù)反饋”的擔(dān)憂又至。

而現(xiàn)在有一些有代表性的數(shù)據(jù)，可以證明本輪債市回調(diào)，并未及此前2022年、2024年的兩輪那樣，明顯傳導(dǎo)至理財(cái)負(fù)債端，形成大幅贖回。

據(jù)券商中國(guó)記者獨(dú)家從可信渠道獲取并匯總的14家主要理財(cái)公司最新存續(xù)規(guī)模數(shù)據(jù)，截至今年2月末，存續(xù)規(guī)模排名前14的銀行理財(cái)公司合計(jì)規(guī)模達(dá)22.68萬(wàn)億元，較上月增長(zhǎng)超1700億元，較今年初增長(zhǎng)約2500億元。

其中，固收類理財(cái)和混合類產(chǎn)品的規(guī)模均呈現(xiàn)正增長(zhǎng)，規(guī)模下降較大的產(chǎn)品類型是現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，但其收益率也顯著下行。

債市深度回調(diào)，理財(cái)仍實(shí)現(xiàn)凈流入

近段時(shí)間以來(lái)，債市出現(xiàn)顯著回調(diào)，各期限品種的債券利率均不同程度上行。截至3月12日，10年期、30年期國(guó)債到期收益率分別持續(xù)上行至1.83%和2.01%附近，3月以來(lái)二者分別上行約13BP（基點(diǎn)）和12BP。近一個(gè)月來(lái)，中證債券基金指數(shù)跌幅超0.63%。

銀行理財(cái)初步穩(wěn)穩(wěn)扛住了這一波債市回調(diào)可能引起的贖回。據(jù)券商中國(guó)記者匯總的獨(dú)家數(shù)據(jù)，截至今年2月末，存續(xù)規(guī)模排名前14的銀行理財(cái)公司合計(jì)規(guī)模達(dá)22.68萬(wàn)億元，較上月增長(zhǎng)約1760億元，較今年初增長(zhǎng)約2500億元。

以單家機(jī)構(gòu)變化規(guī)模來(lái)看，光大理財(cái)、信銀理財(cái)和民生理財(cái)單月分別增幅超1100億元、500億元和300億元，在各機(jī)構(gòu)中增幅排名居前。而招銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)和浦銀理財(cái)相比1月末有小幅下降，其中招銀理財(cái)下降約500億元，農(nóng)銀理財(cái)、浦銀理財(cái)均下降約200億元。

拆解理財(cái)產(chǎn)品貨架，2月份拉動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)的仍是純債型固收類、固收增強(qiáng)類理財(cái)產(chǎn)品，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品則延續(xù)了之前的下降趨勢(shì)。

具體來(lái)看，上述14家理財(cái)公司中固收類產(chǎn)品2月合計(jì)增幅約1600億元，其中純債型固收產(chǎn)品增幅約1500億，權(quán)益增強(qiáng)型（即“固收+”）產(chǎn)品增幅也達(dá)800億左右，而現(xiàn)金管理類產(chǎn)品合計(jì)下降約700億，相比年初已下降超2400億元。得益于理財(cái)公司在2月加快發(fā)行混合型理財(cái)產(chǎn)品，該類產(chǎn)品2月末較1月末增長(zhǎng)約160億元。

普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)的理財(cái)市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，今年3月上旬，銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模仍在持續(xù)增長(zhǎng)，截至3月9日，環(huán)比上周增長(zhǎng)約2300億元。其中現(xiàn)金管理類和固收類理財(cái)存續(xù)規(guī)?；厣容^大。

凈值波動(dòng)增大，但回撤不及前幾輪回調(diào)

雖然本輪債市回調(diào)，并未像此前2022年、2024年的兩輪那樣明顯傳導(dǎo)至理財(cái)負(fù)債端，形成大幅贖回；但債券資產(chǎn)價(jià)格的快速下探，毫無(wú)疑問還是給理財(cái)產(chǎn)品的凈值造成了壓力——只是整體壓力并不及此前多輪回調(diào)。

券商中國(guó)記者據(jù)iFinD統(tǒng)計(jì)，截至3月上旬，31家理財(cái)公司的產(chǎn)品單位凈值破凈率為2.56%，較2月上旬的0.80%上升1.76個(gè)百分點(diǎn)。但此輪凈值的波動(dòng)幅度遠(yuǎn)不及2024年10月份，彼時(shí)理財(cái)公司存續(xù)產(chǎn)品的單位凈值破凈率一度增至5.73%。

不過(guò)值得注意的是：銀行理財(cái)產(chǎn)品最新收益率、新發(fā)產(chǎn)品的平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)也明顯下行。但這不僅僅與本輪債市盤整有關(guān)，也符合行業(yè)對(duì)今年理財(cái)經(jīng)營(yíng)復(fù)雜環(huán)境的預(yù)判。

據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，截至2月末，理財(cái)公司存續(xù)開放式固收類理財(cái)產(chǎn)品（不含現(xiàn)金管理類產(chǎn)品）的近1個(gè)月年化收益率的平均水平為2.27%，環(huán)比下跌0.5個(gè)百分點(diǎn)。而2月理財(cái)公司新發(fā)的開放式產(chǎn)品的平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為2.31%，與2024年12月相同產(chǎn)品指標(biāo)相比，下跌0.13個(gè)百分點(diǎn)。

展望后市，債市的調(diào)整是否持續(xù)備受市場(chǎng)關(guān)注。其中，?期國(guó)債利率是否持續(xù)調(diào)整是主要跟蹤指標(biāo)。

中國(guó)金融四十人研究院近日發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，本輪國(guó)債利率的變化與央行的操作有比較直接的關(guān)系，其為國(guó)債利率變化提供了必要條件，更重要的是長(zhǎng)期利率正處于階段性的“失錨”狀態(tài)?；谏鲜鲞壿?，該研究院認(rèn)為在其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)尚處于可控范圍的情況下，長(zhǎng)期利率至少會(huì)先調(diào)整到2024年12月之前的水平，即上一輪長(zhǎng)期利率快速下行之前的水平。換言之，長(zhǎng)期利率或仍有10—15個(gè)bp（基點(diǎn)）的上行空間。

國(guó)盛證券分析師楊業(yè)偉近日研報(bào)分析認(rèn)為，當(dāng)前利率或在頂部階段，繼續(xù)調(diào)整空間有限。雖然近期市場(chǎng)情緒變化，帶來(lái)債市持續(xù)調(diào)整壓力。但需要看到，基本面并不十分強(qiáng)勁，持續(xù)回升需要低利率環(huán)境。當(dāng)前調(diào)整尚未帶來(lái)顯著的贖回潮壓力，配置型機(jī)構(gòu)增配起到了穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

積極信號(hào)是，雖然2月以來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品整體收益呈下降態(tài)勢(shì)，但進(jìn)入3月后則略有反彈。普益標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)顯示，截至3月9日，銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)存續(xù)開放式固收類理財(cái)產(chǎn)品（不含現(xiàn)金管理類產(chǎn)品）近1個(gè)月年化收益率平均水平為1.88%，環(huán)比上漲0.06個(gè)百分點(diǎn)。

校對(duì)：王蔚????????