隨著權(quán)益市場自去年9月以來整體呈現(xiàn)回暖走勢，可轉(zhuǎn)債市場迎來了一波“強贖潮”，導(dǎo)致市場存量規(guī)模迅速下降。

證券時報記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至3月19日，存量可轉(zhuǎn)債的未轉(zhuǎn)股余額約為6920億元，與2023年底超過8700億元的規(guī)模相比，短短一年多時間，可轉(zhuǎn)債規(guī)模下降近2000億元。值得一提的是，目前市場還有22只可轉(zhuǎn)債因強贖或到期，將陸續(xù)迎來贖回登記日，可轉(zhuǎn)債新券供給不足的背景下，可轉(zhuǎn)債市場的規(guī)模將進一步壓縮。

業(yè)內(nèi)人士向證券時報記者表示，可轉(zhuǎn)債市場存量規(guī)模收縮，除了一級市場轉(zhuǎn)債審核流程放緩的原因外，上市公司轉(zhuǎn)債發(fā)行意愿也存在下降的情況。在目前低利率市場環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債的融資成本優(yōu)勢有所減弱，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的意愿下降。

存量規(guī)模降至7000億元以下

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月19日，剔除已進入轉(zhuǎn)股最后階段的可轉(zhuǎn)債，目前存續(xù)的可轉(zhuǎn)債有495只，該部分可轉(zhuǎn)債的未轉(zhuǎn)股余額為6920.34億元，與2023年末8753.38億元規(guī)模相比，縮減了1833.04億元。

具體來看，近年來，AAA級可轉(zhuǎn)債規(guī)模收縮更為明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月19日，AAA級可轉(zhuǎn)債的未轉(zhuǎn)股余額為2623.22億元，而2023年末的規(guī)模達到3714.51億元，短短不到一年半時間，AAA級可轉(zhuǎn)債的規(guī)?？s減了1091.29億元。AA+級可轉(zhuǎn)債收縮也比較明顯，截至3月19日的未轉(zhuǎn)股余額為1130.31億元，較2023年末減少了503.74億元。

AAA級和AA+級可轉(zhuǎn)債收縮，與近期部分優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債強贖或到期有關(guān)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年以來，已從交易所摘牌的可轉(zhuǎn)債有23只，其中，蘇行轉(zhuǎn)債、中信轉(zhuǎn)債、大秦轉(zhuǎn)債、成銀轉(zhuǎn)債等均為AAA級轉(zhuǎn)債，拓普轉(zhuǎn)債、貴廣轉(zhuǎn)債、利德轉(zhuǎn)債為AA+級轉(zhuǎn)債。值得一提的是，在今年退出的可轉(zhuǎn)債中，中信轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模為400億元，大秦轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模320億元，成銀轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模為80億元，蘇行轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模為50億元。

此外，還有斯萊轉(zhuǎn)債、精測轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、雅創(chuàng)轉(zhuǎn)債、北方轉(zhuǎn)債、核建轉(zhuǎn)債等22只可轉(zhuǎn)債因強贖或到期，將陸續(xù)被上市公司贖回。其中，核建轉(zhuǎn)債為上述可轉(zhuǎn)債中唯一一只AAA級轉(zhuǎn)債，該轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模為29.96億元，截至目前的未轉(zhuǎn)股余額為29.94億元。

批量可轉(zhuǎn)債因觸發(fā)提前贖回條款或到期被贖回，但可轉(zhuǎn)債新券的供應(yīng)不足。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月30日，以發(fā)行公告日統(tǒng)計，今年以來發(fā)行了7只可轉(zhuǎn)債，發(fā)行規(guī)模為107.30億元。其中，億緯轉(zhuǎn)債公告的發(fā)行規(guī)模最大，公司計劃發(fā)行50億元可轉(zhuǎn)債，募集資金將用于實施“23GWh圓柱磷酸鐵鋰儲能動力電池項目”和“21GWh大圓柱乘用車動力電池項目”。

對于轉(zhuǎn)債存量規(guī)模持續(xù)減少的原因，天風(fēng)固收團隊指出，除了客觀上一級市場轉(zhuǎn)債審核流程偏緩以外，上市公司轉(zhuǎn)債發(fā)行意愿可能存在一定程度下降，或是更值得思考的因素。

天風(fēng)固收團隊表示，對于存量轉(zhuǎn)債發(fā)行人，不少公司或存在一定的“化債”意愿，其出發(fā)點包括：轉(zhuǎn)債每年帶來不小財務(wù)費用壓力，拖累凈利水平；再融資收緊的環(huán)境下，上市公司希望壓降財務(wù)杠桿，為未來融資留足空間；對中小規(guī)模央國企來說，轉(zhuǎn)債的財務(wù)費用也對市盈率、市凈率、EPS等指標(biāo)的管理不利等。

轉(zhuǎn)債估值或?qū)⒕S持高位

存量轉(zhuǎn)債規(guī)模持續(xù)收縮，加上轉(zhuǎn)債新券供應(yīng)加速不明顯，轉(zhuǎn)債市場自去年9月下旬以來走出了技術(shù)性牛市行情。3月18日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)盤中最高點攀升至438.92點，不僅刷新了本輪反彈高點，還刷新了2015年6月以來新高。

2024年上半年，由于轉(zhuǎn)債市場退市和違約事件頻出，機構(gòu)對轉(zhuǎn)債的需求結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了較為深刻的變化。即機構(gòu)離場增加，同時轉(zhuǎn)債ETF擴容；長久期轉(zhuǎn)債需求低迷，估值出現(xiàn)倒掛。

對此，天風(fēng)固收團隊表示，需求結(jié)構(gòu)的變化本質(zhì)上來源于投資者對可轉(zhuǎn)債不確定性的風(fēng)險厭惡，對債性的不確定性要求更高的風(fēng)險溢價。2024年風(fēng)險事件打破了轉(zhuǎn)債債底作為轉(zhuǎn)債估值下限的確定性，但中長期上市公司的信用風(fēng)險很難定價，基于此，部分風(fēng)險厭惡程度高的投資者的轉(zhuǎn)債直接投資意愿下降，部分弱資質(zhì)、長久期轉(zhuǎn)債由于債性的不確定性估值難升。

今年以來，隨著轉(zhuǎn)債退市和違約風(fēng)險階段性出清，疊加A股市場持續(xù)震蕩走強，轉(zhuǎn)債“稀缺性”價值吸引資金關(guān)注。優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍向證券時報記者表示，因強贖或到期退出帶來的轉(zhuǎn)債稀缺性對于市場供需關(guān)系而言，在固收類基金和理財產(chǎn)品發(fā)行量和保有量遞增的需求端現(xiàn)狀下，轉(zhuǎn)債市場有估值抬升和增量資金進場的必要性。

華輝創(chuàng)富投資總經(jīng)理袁華明在證券時報記者采訪時表示，轉(zhuǎn)債規(guī)模收縮意味著供給減少，需求不變的話會推升轉(zhuǎn)債價格。當(dāng)然轉(zhuǎn)債市場和轉(zhuǎn)債價格還會受到宏觀經(jīng)濟、市場流動性、相關(guān)企業(yè)經(jīng)營、投資者情緒和政策等方面的影響。

警惕短期波動風(fēng)險

盡管目前轉(zhuǎn)債供需仍處于偏緊狀態(tài)，但由于目前中證轉(zhuǎn)債指數(shù)處于高位，轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)在123元以上，轉(zhuǎn)債市場的短期波動風(fēng)險值得警惕。

從跟蹤轉(zhuǎn)債市場的兩只可轉(zhuǎn)債ETF的持倉份額來看，部分投資者已陸續(xù)止盈，可轉(zhuǎn)債ETF的流通份額持續(xù)減少。Wind數(shù)據(jù)顯示，博時中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券ETF今年2月的流通份額減少了0.97億份，3月內(nèi)減少了1.90億份。

海富通上證投資級可轉(zhuǎn)債ETF今年2月的流通份額減少了0.09億份，3月內(nèi)減少了0.26億份。

據(jù)華鑫證券研究，從2月機構(gòu)持倉來看，險資、公募出現(xiàn)了較大規(guī)模的止盈，或有完成年度考核的因素，開始降低風(fēng)險偏好。

華鑫證券表示，中長期由于純債利率較低且波動較大，疊加轉(zhuǎn)債稀缺屬性延續(xù)，固收+或仍將帶來資金增量。繼續(xù)關(guān)注保險、社保、年金等絕對收益投資者的轉(zhuǎn)債持倉情況，關(guān)注信用風(fēng)險低、業(yè)績兌現(xiàn)良好的中高評級行業(yè)龍頭以及底倉配置品種或化債利好品種。

華泰證券指出，目前對轉(zhuǎn)債市場有利的是股市表現(xiàn)，預(yù)計短期正股仍對轉(zhuǎn)債提供正貢獻，但不利的是多數(shù)轉(zhuǎn)債已偏貴，而業(yè)績期又容易出現(xiàn)信用沖擊，目前的轉(zhuǎn)債估值易下難上。華泰證券建議，整體雖不急于下車，但要適度降低組合在高波動品種上的暴露，操作上繼續(xù)保持強交易思維，對高價高溢價轉(zhuǎn)債及時鎖定獲利、不過度戀戰(zhàn)，盡可能多布局優(yōu)質(zhì)新券。

校對：楊立林