中信證券：年內(nèi)還有兩個關(guān)鍵時點

第一個關(guān)鍵時點是4月初外部風(fēng)險落地，包括美國優(yōu)先貿(mào)易政策備忘錄調(diào)查結(jié)果公布以及“對等關(guān)稅”的加征方式和范圍明朗。經(jīng)過3月大幅調(diào)整且后期有催化的科技主題，因其弱宏觀關(guān)聯(lián)和強產(chǎn)業(yè)催化，預(yù)計會成為4~5月最好的方向；從資金面來看，增量資金或來自前期高切低回補、倉位回補以及部分追逐港股的趨勢資金回流。

第二個關(guān)鍵時點是年中中美經(jīng)濟和政策周期再次同頻。預(yù)計二季度美國經(jīng)濟走弱疊加關(guān)稅壓力加大，可能會催生2013年以來中國出現(xiàn)的第四輪總量經(jīng)濟刺激，美國也會推動減稅以及降息；在此之后，預(yù)計中美經(jīng)濟和政策周期將迎來2021年后的首次同步共振上行，這有利于打開內(nèi)需敘事的向上空間，解除中國核心資產(chǎn)的估值壓制，并且隨著更多傳統(tǒng)核心資產(chǎn)走出業(yè)績拐點，市場將迎來2021年以來最重要的一次風(fēng)格切換。

華泰證券：基本面仍是港股行情邏輯基石

近期MSCI指數(shù)中主要境外中資股已披露財報或指向三大線索：主要科技企業(yè)盈利基本超預(yù)期，盈利兌現(xiàn)和AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展或持續(xù)支撐港股行情；私有部門主導(dǎo)的AI+投資有望進入加速階段，支撐國內(nèi)宏觀總需求；部分創(chuàng)新藥龍頭在25年或?qū)⑴ぬ澽D(zhuǎn)盈，有望提振市場信心。

今年1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)指向國內(nèi)基本面出現(xiàn)積極信號，且3月數(shù)據(jù)顯示今年部分消費量價有邊際企穩(wěn)的跡象。海外方面，聯(lián)儲如期暫停降息，此后關(guān)注4月初潛在外生沖擊對市場的或有影響。操作上，維持啞鈴配置，關(guān)注科技重估（互聯(lián)網(wǎng)/硬件）、新消費、創(chuàng)新藥以及高股息中兼具攻守屬性的通信等板塊。

招商證券：內(nèi)外部流動性環(huán)境變化如何影響A股？

隨著內(nèi)外部流動性環(huán)境的變化，市場正進入攻守轉(zhuǎn)折點，市場風(fēng)格分化的狀態(tài)有望得到收斂。此外，美國在海運、礦產(chǎn)、能源等一系列領(lǐng)域展開長臂管轄與非法干預(yù)，或標(biāo)志著貿(mào)易沖突由1.0時期的關(guān)稅上升至供應(yīng)鏈層面，供應(yīng)鏈安全值得關(guān)注。

展望后市，短期A股風(fēng)格有望出現(xiàn)階段性再平衡，要更加聚焦業(yè)績穩(wěn)定或邊際改善、自由現(xiàn)金流持續(xù)改善的板塊和標(biāo)的。但全年來看，科技仍然是市場主線，當(dāng)業(yè)績披露期結(jié)束后，又可以考慮重新回到AI+主賽道。

海通證券：港股定價權(quán)在誰手上？

整體上看，外資在港股存量持股結(jié)構(gòu)中仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但隨著南向資金的大舉流入，南向在港股的邊際定價權(quán)正逐步提升。分行業(yè)看，近期南向資金在港股泛消費、紅利板塊上的定價權(quán)逐步增強，外資在港股科技、金融板塊上擁有更大定價權(quán)。春季行情已是下半場，后續(xù)市場震蕩波動或增多，重視存在預(yù)期差的消費醫(yī)藥、地產(chǎn)板塊，科技是中期維度主線。

興業(yè)證券：調(diào)整之際，如何看本輪中國資產(chǎn)重估的后續(xù)走向？

近期市場出現(xiàn)了一些波動，一方面是海外市場劇烈動蕩擾動風(fēng)險偏好，另一方面，也是隨著年初數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，以及年報披露窗口臨近，市場逐漸進入更看現(xiàn)實的階段。近期海外劇烈動蕩，美股尤其是科技巨頭大幅回調(diào)，導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好收縮、資金快速流出，拖累國內(nèi)市場情緒。

從日歷效應(yīng)的角度，每年2月3月上旬是全年風(fēng)險偏好最高的時候，但3月下旬到4月，市場將逐漸進入一個風(fēng)格更亂、更看現(xiàn)實的階段。背后是隨著年初數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，以及年報一季報披露窗口臨近，市場開始更加關(guān)注業(yè)績的兌現(xiàn)情況，進而導(dǎo)致風(fēng)險偏好收縮。

長江證券：財報季來臨，尋找順周期和科技的景氣線索

財報季來臨，預(yù)計短期科技、消費和紅馬股的風(fēng)格或有所平衡。成長風(fēng)格在較高的擁擠度情況下或有部分兌現(xiàn)壓力，但從中長期視角來看，行情并不取決于擁擠度或者流動性，最為關(guān)鍵的是資本開支的加速度。目前科技“東升西落”現(xiàn)象反映的是對美股科技資本開支放緩的擔(dān)憂，和對國內(nèi)科技巨頭資本開支加速的信心。

此外，關(guān)于消費，傳統(tǒng)消費受制于地產(chǎn)投資和居民收入的緩慢回升，而新業(yè)態(tài)、新模式和新服務(wù)等或激發(fā)消費潛力。關(guān)于順周期，在2025年潛在關(guān)稅壓力下，預(yù)計生產(chǎn)端的出清以及消費補貼升級或?qū)⒊蔀楦泳o迫的選項，重點關(guān)注紅馬股，以及部分食品、鋰電、化工、消費電子零部件等。

平安證券：盈利驅(qū)動行情縱深分化

綜合來看，市場經(jīng)歷了前期AI浪潮催化下的快速向上及補漲動能的邊際趨緩，短期資金博弈增強、輪動加快。但政策落地和產(chǎn)業(yè)催化有望逐步帶來基本面的持續(xù)改善，企業(yè)盈利的確認或?qū)Ⅱ?qū)動行情走向縱深分化。結(jié)構(gòu)上，科技競爭與自主可控敘事邏輯不變，關(guān)注“AI+”縱深擴散下有基本面支撐的板塊（TMT/機械設(shè)備/國防軍工/創(chuàng)新藥等），以及直接受益于政策利好且估值性價比較高的順周期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

財通證券：大金融+消費中買什么？

從前期預(yù)期逐步過渡到業(yè)績驗證期，可以關(guān)注年報、一季報相對不錯的方向，看好金融紅利和消費紅利。景氣端受益消費支持政策疊加景氣趨勢修復(fù)，分紅端2024年有望抬升，賠率端也更有性價比，或為當(dāng)前市場阻力更小方向，有望補漲、接棒行情，之前未漲的新增主題也有望共同接棒。

具體包括大金融方向，券商受益股市向上，股份行受益地產(chǎn)改善以及補漲；消費方向，家具和三胎等受益政策補貼和內(nèi)生修復(fù)；成長方向，中長期AI應(yīng)用/人形機器人等主線仍有望繼續(xù)；短期深海經(jīng)濟等新增主題或接棒成長。

信達證券：季節(jié)性分歧不改牛市趨勢

隨著行情的演繹，近期投資者分歧有所加大，但預(yù)計本次4月決斷可能只會帶來小擾動，主要原因有三。一是一季度躁動，4月決斷，二季度休息的季節(jié)性規(guī)律在早期較為有效，但最近6年的統(tǒng)計顯示，投資者定價更提前了，4月決斷勝率約為50%。之前兩年，大多數(shù)二級市場投資者的預(yù)期是出口數(shù)據(jù)不可持續(xù)，所以出口的下滑有可能已經(jīng)提前定價了，類似2019年。去年9月以來，地產(chǎn)銷售中樞逐漸震蕩企穩(wěn)，由此導(dǎo)致今年的二季度可能會和之前幾年不同。牛市核心趨勢關(guān)注居民資金和企業(yè)盈利，這些方面年度有望進一步改善，季節(jié)性的擾動可能會再次提供新的買點。

華西證券：如何理解本輪“回踩行情”？

臨近4月，A股面臨特朗普對全球征收“對等關(guān)稅”的壓力和企業(yè)財報的披露期，投資者風(fēng)險偏好階段性有所回落，市場從前期的估值驅(qū)動向基本面定價回歸。預(yù)計在行情回踩和夯實階段，指數(shù)調(diào)整幅度或有限。

一方面，A股主要指數(shù)估值位于歷史中位數(shù)附近，仍具備配置性價比；另一方面，宏觀政策穩(wěn)增長決心不改，后續(xù)降準(zhǔn)降息均有望落地，擴內(nèi)需一攬子政策發(fā)力有利于改善居民預(yù)期，資本市場改革下的社保、保險、理財?shù)戎虚L期資金入市空間也較為可觀。

行業(yè)配置上，關(guān)注受益于提振消費政策的內(nèi)需板塊和漲價相關(guān)的資源品機會；中期仍看好科技產(chǎn)業(yè)趨勢下的“新質(zhì)?！辟Y產(chǎn)主線，關(guān)注：AI+（AI應(yīng)用、人形機器人、智能駕駛、智能穿戴、國產(chǎn)算力）、低空經(jīng)濟、國產(chǎn)替代等。

校對：王蔚