公募基金的業(yè)績比較基準是衡量投資表現(xiàn)的標尺，更是基金經(jīng)理能力的“試金石”，目前正悄然發(fā)生著變化。

中國基金報記者發(fā)現(xiàn)，3月中旬以來，廣發(fā)、天弘、建信、匯添富、東方紅資管、方正富邦、中信保誠等多家基金公司旗下產(chǎn)品宣布變更業(yè)績基準，今年以來宣布變更業(yè)績基準的產(chǎn)品數(shù)量達到82只（各類型分開計算）。

僅從權(quán)益類產(chǎn)品來看，不少以滬深300指數(shù)等寬基為基準的產(chǎn)品，變更為采取中證紅利指數(shù)、中證TMT產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)、中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成份指數(shù)等更能體現(xiàn)產(chǎn)品風格的行業(yè)指數(shù)為業(yè)績比較基準，定位更加精準。

對此，業(yè)內(nèi)人士表示，一方面，變更基準可以與基金經(jīng)理策略更加貼合，改善基金和業(yè)績基準不匹配的情況；另一方面，或是行業(yè)內(nèi)對公募基金改革方案漸行漸近以及《公募基金業(yè)績比較基準指引》將要出臺的提前應(yīng)對。

多只基金宣布變更基準

3月份以來，包括廣發(fā)、天弘、建信、匯添富、東方紅資管、方正富邦、中信保誠在內(nèi)的多家基金公司旗下產(chǎn)品宣布變更業(yè)績基準。

從權(quán)益類產(chǎn)品來看，廣發(fā)穩(wěn)健策略混合基金宣布，自3月24日起變更業(yè)績比較基準。原業(yè)績比較基準為滬深300指數(shù)收益率×60%+人民幣計價的恒生綜合指數(shù)收益率×15%+中證全債指數(shù)收益率×25%。變更后的業(yè)績比較基準為中證紅利指數(shù)收益率×60%+中證港股通高股息投資指數(shù)收益率（使用估值匯率折算）×15%+中證全債指數(shù)收益率×25%，此次變更用兩個紅利主題指數(shù)替換了兩個寬基指數(shù)，業(yè)績基準更加精準。

建信信息產(chǎn)業(yè)股票基金的業(yè)績比較基準也發(fā)生變更，原業(yè)績比較基準為85%×滬深300指數(shù)收益率+15%×中債總財富（總值）指數(shù)收益率，調(diào)整后的業(yè)績比較基準為中證TMT產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)收益率×85%+中債總財富（總值）指數(shù)收益率×15%。此次優(yōu)化了業(yè)績比較基準，用中證TMT產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)收益率替代滬深300指數(shù)，與基金名稱也更加貼合。

方正富邦創(chuàng)新動力混合的業(yè)績比較基準由80%×滬深300指數(shù)收益率+20%×中證全債指數(shù)收益率，變更為中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成份指數(shù)收益率×85%+中證全債指數(shù)收益率×15%，用特征更鮮明的行業(yè)指數(shù)替換了滬深300這類寬基指數(shù)。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至3月25日，2025年以來變更業(yè)績比較基準的基金數(shù)量達到82只（各類型分開算）。業(yè)內(nèi)人士表示，業(yè)績比較基準是衡量基金超額收益的關(guān)鍵指標，也是評價投資是否出現(xiàn)風格偏移的參考指標。從今年的調(diào)整情況看，主要是優(yōu)化了業(yè)績基準設(shè)置，更匹配基金經(jīng)理的投資策略和布局方向。

或為了提前應(yīng)對

公募基金密集修改業(yè)績比較基準的背后，是行業(yè)內(nèi)對公募基金改革方案漸行漸近以及《公募基金業(yè)績比較基準指引》將要出臺的提前應(yīng)對。

“公募基金改革方案可能會考核基金經(jīng)理是否跑贏業(yè)績比較基準，是否能創(chuàng)造超額收益，且與基金經(jīng)理薪酬掛鉤。未來出臺的《公募基金業(yè)績比較基準指引》會進一步規(guī)范基金的業(yè)績比較基準選擇標準。因此，一些公司可能會提前修改、提前應(yīng)對。”一位業(yè)內(nèi)人士表示。

北京一位基金經(jīng)理舉例稱，目前業(yè)內(nèi)一些主打穩(wěn)健策略的基金，過往的業(yè)績比較基準選擇了滬深300指數(shù)，不能反映基金的實際運作情況，而且以滬深300指數(shù)考核基金經(jīng)理過去三年創(chuàng)造超額收益的水平也有失公允。因此，這類基金改為以中證紅利指數(shù)作為業(yè)績比較基準，更為貼近實際情況。同理，一些主投TMT行業(yè)的基金將業(yè)績基準從滬深300指數(shù)改為中證TMT指數(shù)，也更為貼合基金的風格特征。

除了提前應(yīng)對之外，還有人士表示，按照基金合同的規(guī)定，業(yè)績基準變更的原因可能包括：其一，部分指數(shù)的數(shù)據(jù)可獲取性不強；其二，部分基金類型與基準不匹配；其三，基金經(jīng)理或者投資策略變更后，基金投資風格與基準不匹配。

“變更產(chǎn)品業(yè)績比較基準是基金公司主動優(yōu)化業(yè)績基準設(shè)置的行為，可以讓基金產(chǎn)品的策略定位更加精準，使投資者對產(chǎn)品未來運作情況在心理上有一個更靠譜的標桿?！睋?jù)一位業(yè)內(nèi)人士表示。

產(chǎn)生兩方面影響：風格銳度或下滑 更重視業(yè)績基準

多位業(yè)內(nèi)人士指出，以目前行業(yè)中流傳的公募基金改革方案草案版本來看，未來或?qū)鹦袠I(yè)產(chǎn)生兩方面影響：一是公募基金產(chǎn)品的風格銳度下降；二是更加重視業(yè)績比較基準。

“這些年基金行業(yè)內(nèi)一直有重押單一細分賽道，通過追逐相對業(yè)績排名，吸引資金跟風涌入的基金產(chǎn)品出現(xiàn)，但持倉過于集中的基金凈值往往波動較大，容易大漲大跌，部分買在高點的投資者也會承受較大的浮虧。未來《公募基金業(yè)績比較基準指引》將通過業(yè)績基準，嚴格約束這類行為?！鄙鲜霰本┗鸾?jīng)理表示。

“首先，《公募基金業(yè)績比較基準指引》大概率不會允許公募基金設(shè)置過于細分的行業(yè)指數(shù)作為業(yè)績比較基準，若以寬基指數(shù)或一級行業(yè)指數(shù)作為業(yè)績比較基準，基金經(jīng)理押注細分賽道將會與業(yè)績比較基準產(chǎn)生大幅偏離。其次，從長期來看，押注單一賽道難以在3～5年的較長時間維度產(chǎn)生較高的超額收益。而大幅偏離業(yè)績比較基準、業(yè)績落后于基準，均會對基金經(jīng)理考核產(chǎn)生負面影響?！彼M一步分析稱。

“通過業(yè)績比較基準約束基金經(jīng)理押注單一細分賽道的行為未嘗不是一件好事?！鄙虾Ｒ晃换鸾?jīng)理表示，“過往一些基金經(jīng)理為了博取短期業(yè)績，做了大幅度的行業(yè)偏離和個股集中，但長期超額收益水平并未特別突出?！豆蓟饦I(yè)績比較基準指引》出臺之后，上述現(xiàn)象或得以糾正?！?/p>

“過往行業(yè)內(nèi)對業(yè)績比較基準的重視程度不夠，投資者買主動權(quán)益基金，往往會看基金經(jīng)理的投資風格、基金披露的季報觀點及持倉數(shù)據(jù)，無形中增加了擇基的時間成本。未來《公募基金業(yè)績比較基準指引》的出臺，會增強投資者選基的便利性。投資者想了解一只基金，首先可以看其業(yè)績比較基準是滬深300這類大盤藍籌股指數(shù)，還是中證1000這類小盤股指數(shù)，然后觀察基金經(jīng)理相對業(yè)績基準是否創(chuàng)造了超額收益?！币晃换鸸救耸勘磉_了自己的看法。

還有一位業(yè)內(nèi)人士指出，過往部分投資者對基金經(jīng)理的判斷不夠客觀。例如，在熊市行情里，將成長風格基金經(jīng)理的投資業(yè)績與紅利指數(shù)進行比較。未來隨著對業(yè)績比較基準重視程度的提升，成長風格基金經(jīng)理只要相對成長風格的指數(shù)創(chuàng)造了超額收益，就能在一定程度上反映出他的能力。

需更加嚴謹審慎設(shè)置基準，切實提升投資者獲得感

關(guān)于薪酬改革，此前流傳的公募改革方案初稿中提出，要結(jié)合產(chǎn)品與業(yè)績比較基準，對低于業(yè)績比較基準10%或者負收益的產(chǎn)品，基金經(jīng)理薪酬下降50%，并強化業(yè)績延期支付和追索機制。

這一規(guī)定將對基金經(jīng)理薪酬有哪些影響？晨星曾有一份研究報告，統(tǒng)計了過去一年、過去三年以及過去五年的相關(guān)數(shù)據(jù)，對國內(nèi)公募基金中收益低于業(yè)績基準10%或負收益產(chǎn)品的情況進行分析發(fā)現(xiàn)：若以收益率“低于業(yè)績基準10%”作為考核標準，截至2024年底，最近一年、三年和五年（最近三年和五年采用年化收益進行計算）分別為1783只、860只和61只基金低于該標準，各占同期納入統(tǒng)計的基金總數(shù)的16%、10%和1%。從中可以發(fā)現(xiàn)，最近五年低于該考核標準的基金數(shù)量和規(guī)模均較最近三年和最近一年有較大幅度的下降。

圖表1：低于業(yè)績基準10%的基金數(shù)量、規(guī)模及占比情況

^{數(shù)據(jù)來源：恒生聚源，晨星（中國）整理}

（截止日期：2024年12月31日。注：統(tǒng)計僅納入基金主份額，規(guī)模統(tǒng)計取2024年底數(shù)據(jù)，統(tǒng)計最近三年和五年收益低于業(yè)績基準10%時取年化值進行比較，下同。）

值得注意的是，由于基金類型及運作方式各異，管理不同類型產(chǎn)品的基金經(jīng)理面臨的考核標準可能也會有所不同。例如，對于債券型基金而言，年化收益率低于業(yè)績基準10%的概率極低，最近三年僅有1%的基金，規(guī)模占比為0.5%。然而，若采用累計收益率計算，低于標準的概率則顯著提升，最近三年和最近五年分別有8%和10%的債券基金低于該標準。另外，對于跟蹤指數(shù)的被動基金，其收益率低于基準10%的可能性更是微乎其微，最近三年和最近五年均沒有被動股票型基金觸及這一標準，因此可能會采用不同的考核標準。

圖表2：各類型基金中低于業(yè)績基準10%的基金數(shù)量及規(guī)模占比情況

^{數(shù)據(jù)來源：恒生聚源，晨星（中國）整理}

圖表3：各類型基金中低于業(yè)績基準10%的基金數(shù)量及規(guī)模占比情況

^{數(shù)據(jù)來源：恒生聚源，晨星（中國）整理}

若以收益率“低于業(yè)績基準10%或負收益”作為考核標準，從圖表4的數(shù)據(jù)來看，若以三年期作為考核周期，采用收益率“低于業(yè)績基準10%或負收益”作為考核標準，將有超過半數(shù)的基金落入這一范疇；而當考核周期延長至五年時，符合該標準的基金占比為12%。如此一來，管理這些基金的基金經(jīng)理大概率難以避免薪酬大幅下調(diào)的局面（這里僅為簡單假設(shè)，非實際考核方式）。

圖表4：低于業(yè)績基準10%或收益為負值的基金數(shù)量、規(guī)模及占比情況

^{數(shù)據(jù)來源：恒生聚源，晨星（中國）整理}

一旦該方案正式實施，基金經(jīng)理長期以來“旱澇保收”的薪酬模式恐成過往，而以長期業(yè)績表現(xiàn)為核心的薪酬考核標準將成為行業(yè)新常態(tài)。

或許有基民會心生疑問：基金經(jīng)理能否通過設(shè)定一個相對容易戰(zhàn)勝的業(yè)績基準來規(guī)避大幅降薪呢？

從方案內(nèi)容來看，這種可能性較低。一方面，業(yè)績與基準偏離度指標將會被納入基金經(jīng)理考核體系（盡管目前具體權(quán)重尚未明確），這就使得基金經(jīng)理在設(shè)立業(yè)績基準時，不得不更加嚴謹審慎，以確保業(yè)績基準的合理性；另一方面，費率改革部分明確指出要強化業(yè)績比較基準的約束作用，并且后續(xù)還會出臺《公募基金業(yè)績比較基準指引》，進一步規(guī)范業(yè)績基準。

晨星表示，總體而言，該改革方案致力于弱化基金公司過往以規(guī)模為導向的發(fā)展模式，轉(zhuǎn)而強化以長期業(yè)績?yōu)轵?qū)動、重視投資者回報的全新發(fā)展模式，并將基金經(jīng)理薪酬與基金長期業(yè)績表現(xiàn)、投資者回報緊密相連，不僅有助于推動公募基金行業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展之路，還能切實提高投資者的獲得感，為行業(yè)的健康、可持續(xù)發(fā)展注入新的活力。