埃隆·馬斯克控制的兩家公司，社交平臺X（前Twitter），人工智能公司xAI宣布了合并計劃。

3月28日，馬斯克在X社交平臺上宣布了這筆交易：xAI以800億美元的估值，通過全部以發(fā)行股份收購資產的方式，收購估值為330億美元的X的100%股權。

“成立僅兩年的xAI已快速崛起為全球領先的AI實驗室之一，以前所未見的速度和規(guī)模構建了多個先進模型與數據中心?！瘪R斯克在交易概述中，并不忘夸獎兩家企業(yè)：“擁有6億活躍用戶的X平臺已成為數字時代的真相廣場，過去兩年更成功轉型為全球最高效的科技企業(yè)之一，為實現(xiàn)規(guī)?；鲩L奠定了堅實基礎?！?/p>

X與xAI的互動，早在2023年就通過用戶倒流互相綁定。X也嘗試利用xAI的聊天機器人綁定會員服務，提升兩家公司的商業(yè)化潛力。

然而，這筆“左手倒右手”的資本運作，在華爾街卻遭到了不小的非議。部分人認為，這是馬斯克企圖利用AI熱潮，掩蓋X財務狀況不佳的現(xiàn)實。也有觀點認為，xAI收購X，本質是為X減輕債務負擔，并順便拯救馬斯克的財務壓力。

X與xAI的“捆綁銷售”

雖然X與xAI方才完成合并，但兩家公司的“捆綁銷售”卻由來已早。X平臺也一直是xAI旗下聊天機器人Grok的唯一入口。

2023年11月，Grok完成對X平臺的登陸，但僅對部分客戶進行了灰度測試。一個月后，Grok開始對X旗下會員權益Premium+訂閱者開放。

這一過程中，X的Premium+會員權益（免廣告、推薦機制、創(chuàng)作者酬勞等）的價格，從原先22美元/月，一步步被提價到40美元/月，最后漲到了50美元/月——當然，用戶也可以按照30美元/月直接購買Grok的服務。

2024年4月Grok入口完整開放給了3美元/月的X Premium用戶，但普通X Premium用戶使用仍有限制。

隨后就是在今年，或許是在DeepSeek引發(fā)“AI平權運動”的影響下，X平臺已經把Grok 3版本的使用權限完全免費開放給X用戶使用。并且最初X還限定了用戶使用Grok 3對話的次數，而在近期Grok對話次數已經不再受到限制，但文生圖功能還是給出了次數限制。

從用戶端的視角來看，馬斯克促成X與xAI和合并，可能是考慮到X平臺社交屬性與Grok可能產生的化學反應。

按照馬斯克的說法，X平臺活躍用戶數量達到6億。雙方合并后，xAI能加強X平臺的AI屬性，X能提升xAI的用戶基數。

同時，由于控制權關系確定前，xAI無法名正言順的獲取X上的海量用戶數據，而在xAI完成收購后，這一障礙也將迎刃而解。正如X的投資人，Deepwater合伙人吉恩·蒙斯特就說，這筆交易能夠幫助xAI獲得X“隱藏的數據集”。

馬斯克自救？

不過，相比于許多正面的觀點，最近敗光“路人緣”的馬斯克操盤的這筆交易，顯然受到了更多的非議。

首先是估值問題。馬斯克在2022年通過私有化的方式，以440億美元的價格收購了Twitter，并改名“X”。

完成交易后，馬斯克在內部對X公司進行了大刀闊斧的改革，并嘗試砍掉眾多低效部門，精減人員等。

然而，馬斯克的動作，反而令X傷筋動骨，公司經營情況不升反降。

X公司持有者之一富達基金在X公司退市后仍然選擇持有部分X股權，因此在定期報告中，富達基金對X估值的更新也成為了外界對X估值的重要參考。

而值得注意的是，2024年9月，富達基金估算的持有X股票價值，已經從2022年10月的1980萬美元，減記到了418萬美元。如果按照富達基金的估值，X在2024年1月的總估值，已經從440億美元下降到了98億美元。

雖然在此后的2024年12月份，富達基金又上調了其持有的X股票估值到553萬美元（約合公司總估值123億美元），但距離馬斯克“簡單粗暴地”為此次交易給出的330億美元估值，仍然相去甚遠。

另一方面，華爾街也將此次交易的關注點，聚焦到了馬斯克2022年收購X時同步為X申請的銀團貸款。

彼時，馬斯克除使用個人資產，支付現(xiàn)金和股票等方式以440億美元對價收購X外，還向包括摩根士丹利、美國銀行等在內的銀團，為X申請高達130億美元的銀團貸款。面對如此巨額的收購和配套銀團債務融資計劃，彼時有分析認為，除支付現(xiàn)金和股票外，馬斯克勢必在一定程度上動用了個人擔保來為交易保駕。

截至目前，X官方承認的銀團貸款金額為120億美元，較原貸款金額收窄10億美元，但數量仍然巨大?？紤]到富達不斷下調X公司估值的事實，X廣告收入在海外社交平臺流量分流的幾年中亦可能有所下滑，償債壓力或將不小。

分析人士認為，一般銀團貸款的期限在5至7年，絕大多數為到期償付貸款，但一部分為需要定期支付的循環(huán)貸款。同時，雖然X短期無需面臨大額償債，但長期仍然要考慮自身現(xiàn)金流能否應對巨額貸款。

另一個變量則來自于特斯拉——作為馬斯克最重要的個人資信擔保品，特斯拉的股價很大程度決定了馬斯克的擔保能力。2022年10月，馬斯克完成對X的私有化，彼時特斯拉股價交易于200美元/股~250美元/股附近。隨后的兩年中，特斯拉股價不斷走高，一度創(chuàng)下488美元天價。

然而，作為創(chuàng)始人的馬斯克深度參與政治活動，令特斯拉品牌價值在2025年爆炸式縮水，至今仍被華爾街“唱空”。

此情之下，即便外界對該筆銀團貸款內幕并不完全知情，其也可能成為馬斯克個人資產的“不定時炸彈”。

在此情況下，馬斯克促成xAI收購X，以便xAI為X債務托底，便顯得合情合理。

值得注意的是，根據公開信息，xAI在近一年完成兩輪融資，其中去年10月完成60億美元首輪融資，隨后在今年2~3月完成100億美元融資。