4月17日，睿遠基金旗下基金發(fā)布2025年一季報，傅鵬博、饒剛、趙楓等知名基金經(jīng)理持倉變化曝光。

傅鵬博表示，一季度布局了受益于國內(nèi)人工智能、汽車電子快速發(fā)展的PCB個股；加大了恒生科技板塊的個股配置；在醫(yī)藥板塊，以“多品種多賽道”的策略，在原有個股基礎(chǔ)上增加了部分公司，如醫(yī)療器械龍頭公司。傅鵬博認為，未來，房地產(chǎn)調(diào)整周期結(jié)束以及私人部門資產(chǎn)負債表修復，工業(yè)企業(yè)利潤增長或重拾向上趨勢，資本市場或迎來從“科技?！钡木植啃星榈蕉帱c開花的局面。

趙楓則在一季度減倉了部分科技股和港股，加倉了一些順周期及金融板塊個股。趙楓認為，經(jīng)過一季度的估值回升后，市場的股權(quán)風險溢價水平下降到相對合理的水平。如果宏觀經(jīng)濟在今年能夠穩(wěn)定增長，相對其他資產(chǎn)類別回報，權(quán)益類資產(chǎn)的隱含長期回報的吸引力仍然較高。但是也有一批因為主題概念而股價大幅上漲的公司，其估值已經(jīng)很難用基本面評估，出現(xiàn)了相當?shù)墓乐蹬菽?/p>

此外，幾位基金經(jīng)理均在一季報中表達了對近期“對等關(guān)稅”可能會產(chǎn)生的影響的看法，傅鵬博認為，今年，新一輪內(nèi)需刺激政策的力度和廣度值得期待。隨著2024年報和2025年一季報披露，將尋找基本面觸底反轉(zhuǎn)，以及景氣度向上的公司。

趙楓認為，伴隨著外部環(huán)境的變化和投資者預(yù)期的波動，二季度市場表現(xiàn)也許會比較顛簸，但結(jié)合當前的估值水平和較為寬裕的政策空間，中國權(quán)益資產(chǎn)的價格存在較為堅實的基本面支撐，對全年表現(xiàn)仍可保持樂觀。

饒剛表示，外部沖擊既是挑戰(zhàn)，也是我國調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的重要機遇，消費作為經(jīng)濟增長主動力和壓艙石的角色將逐步鞏固和夯實。對比中美兩國，當前我國在股市估值水平、地產(chǎn)周期位置、通脹約束、財政空間等多個維度上呈現(xiàn)出更強的韌性和更大的空間，政策取向的一致性也將幫助我國較好抵御外需的沖擊。

傅鵬博：資本市場或迎來從“科技?！钡木植啃星榈蕉帱c開花的局面

作為睿遠基金的明星產(chǎn)品，傅鵬博、朱璘共同管理的睿遠成長價值，截至一季度末，基金規(guī)模為184.3億元。

一季度，該基金保持高倉位運行，前十大重倉股中，新進重倉了勝宏科技、寒武紀-U，舜宇光學科技、新宙邦退出，此外，中國移動、巨星科技被大幅減持，騰訊控股、三諾生物略有增持。截至一季度末，該基金前十大重倉股為騰訊控股、寧德時代、中國移動、立訊精密、勝宏科技、廣匯能源、寒武紀、巨星科技、邁為股份、三諾生物。

“我們布局了受益于國內(nèi)人工智能、汽車電子快速發(fā)展的PCB個股，公司的高階產(chǎn)品量產(chǎn)、制造良率不斷提高，對組合的貢獻較為突出。我們加大了恒生科技板塊的個股配置，有穩(wěn)健的品種，也有彈性大的品種，對組合凈值有不小的正貢獻。在醫(yī)藥板塊，以多品種多賽道的策略，在原有個股基礎(chǔ)上增加了部分公司，如醫(yī)療器械龍頭公司，如將人工智能和傳統(tǒng)醫(yī)學結(jié)合提升治療效果、提高患者觸達的公司，如有特色的創(chuàng)新藥公司。國產(chǎn)替代方面，如涉及芯片領(lǐng)域的個股，也加大了配置。組合中的光學和光電產(chǎn)學研一體化公司、智能駕駛配件類公司等依舊在列，依舊看好發(fā)展前景。傳統(tǒng)能源和光伏能源個股在一季度表現(xiàn)不佳，對組合產(chǎn)生了較多的負貢獻?！备爹i博在一季報中如是表示了調(diào)倉思路。

一季報中，傅鵬博表達了對目前宏觀經(jīng)濟和資本市場的看法。具體來看，宏觀經(jīng)濟方面，從已公布的3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，PMI平穩(wěn)向上，暫時緩和了市場對中小企業(yè)經(jīng)營、建筑業(yè)節(jié)后復工的擔憂。2月CPI和PPI的同比表現(xiàn)低于市場一致預(yù)期，春節(jié)錯月是主要影響因素，且工業(yè)活動處于淡季。政府工作報告將CPI漲幅設(shè)定在2%，隱含著通脹水平處于筑底緩慢回升階段，有效需求恢復尚需財政和貨幣繼續(xù)發(fā)力。從短期看，居民貸款意愿不高，儲蓄意愿偏高，制約了下游需求的好轉(zhuǎn)。未來，房地產(chǎn)調(diào)整周期結(jié)束以及私人部門資產(chǎn)負債表修復，工業(yè)企業(yè)利潤增長或重拾向上趨勢，資本市場或迎來從“科技?！钡木植啃星榈蕉帱c開花的局面。

從資本市場表現(xiàn)看，科技是一季度最明確的交易主線。宇樹機器人亮相春晚，DeepSeek以高性能、低成本的大語言模型賦能人工智能，推動了技術(shù)的普惠化。民營企業(yè)家座談會的重要講話再次點燃了市場情緒，提升了風險偏好。此外，各地推出的生育補貼政策一度引發(fā)了消費股投資熱情，雖然持續(xù)性遠不如科技板塊，但也為春季躁動行情添上一絲亮色。

展望二季度，A股市場已經(jīng)迎來了美國貿(mào)易關(guān)稅加征的風暴。4月第二個交易周，全球股市波動極大。政府對此有足夠的應(yīng)對預(yù)案、有足夠的對沖工具化解出口銳減的壓力。這次“?！睍D(zhuǎn)化為“機”，推動一系列改革，如提振內(nèi)需，以國內(nèi)消費市場帶動經(jīng)濟增長。去年四季度，國內(nèi)消費補貼政策的推出，帶動了消費板塊表現(xiàn)。今年，新一輪內(nèi)需刺激政策的力度和廣度值得期待。隨著2024年年報和2025年一季報披露，我們將尋找基本面觸底反轉(zhuǎn)，以及景氣度向上的公司。我們將動態(tài)調(diào)整組合，應(yīng)對市場短期波動，努力控制好凈值的回撤。

趙楓：中國權(quán)益資產(chǎn)的價格存在較為堅實的基本面支撐，對全年表現(xiàn)仍可保持樂觀

趙楓管理的睿遠均衡價值三年，截至一季度末，該基金合計規(guī)模為120.55億元。

一季度，趙楓略微減持了騰訊控股、中國移動、小米集團-W，加倉山西汾酒、中國太保等順周期及金融板塊個股。截至一季度末，睿遠均衡價值三年前十大重倉股分別為騰訊控股、寧德時代、中國移動、小米集團-W、偉明環(huán)保、中國太保、山西汾酒、分眾傳媒、萬華化學、三諾生物。

趙楓在睿遠均衡價值三年一季報中表示，今年一季度中國權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)出現(xiàn)明顯分化。A股寬基指數(shù)表現(xiàn)平平，但與AI、機器人和半導體相關(guān)的個股表現(xiàn)活躍，市場情緒明顯好轉(zhuǎn)。香港市場表現(xiàn)優(yōu)秀，恒生指數(shù)一季度漲幅超過15%，恒生科技指數(shù)漲幅超過20%，美國市場中概股也出現(xiàn)明顯上漲。一季度中國資產(chǎn)的上漲，既有偶然因素也有必然因素。DeepSeek在AI大模型領(lǐng)域的成就提振了投資者對中國科技實力的信心，進而推動相關(guān)的科技公司和互聯(lián)網(wǎng)公司估值回升。而之前中國資產(chǎn)的估值過低，本次上漲也是對之前過度悲觀預(yù)期的修正。

經(jīng)過一季度的估值回升后，市場的股權(quán)風險溢價水平下降到相對合理的水平。如果宏觀經(jīng)濟在今年能夠穩(wěn)定增長，相對其他資產(chǎn)類別回報，權(quán)益類資產(chǎn)的隱含長期回報的吸引力仍然較高。但是也有一批因為主題概念而股價大幅上漲的公司，其估值已經(jīng)很難用基本面評估，出現(xiàn)了相當?shù)墓乐蹬菽?/p>

宏觀經(jīng)濟面上，目前也看到了經(jīng)濟啟穩(wěn)回升的趨勢。房地產(chǎn)市場下跌勢頭已明顯減緩，一線城市房價有所啟穩(wěn)，核心地段土地拍賣升溫預(yù)示部分置換需求已經(jīng)見底回升。地方債務(wù)、鼓勵消費、民營企業(yè)經(jīng)營環(huán)境等投資者關(guān)心的問題也都有相應(yīng)的政策措施，在積極的財政政策支持下，宏觀經(jīng)濟有望在年內(nèi)出現(xiàn)積極的變化，從而使得股市進一步上漲具備基本面支持。

但市場總是風云莫測。近期美國推出“對等關(guān)稅”震驚全球，全球經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的概率大幅上升，全球股市均出現(xiàn)大幅下跌。從最終目標看，美國尋求制造業(yè)回歸和實現(xiàn)一定程度的財政和赤字平衡是本屆政府的重要目標，為實現(xiàn)此目標不惜犧牲短期經(jīng)濟穩(wěn)定，未來一段時間金融市場將不得不面對由此帶來的不確定性和波動。不過中國具備完整的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和巨大的內(nèi)需市場，經(jīng)濟已有相當?shù)膬?nèi)循環(huán)基礎(chǔ)，內(nèi)需仍有較大的增長空間；即使對美出口出現(xiàn)明顯下降，中國制造業(yè)競爭力也使得中國仍可以在非美國家繼續(xù)獲得市場份額，減少對美出口下降的沖擊。伴隨著外部環(huán)境的變化和投資者預(yù)期的波動，二季度市場表現(xiàn)也許會比較顛簸，但結(jié)合當前的估值水平和較為寬裕的政策空間，我們認為中國權(quán)益資產(chǎn)的價格存在較為堅實的基本面支撐，對全年表現(xiàn)仍可保持樂觀。

饒剛：當前我國股市在多個維度上呈現(xiàn)出更強的韌性和更大的空間

作為一只偏債混合型基金，睿遠穩(wěn)進配置兩年持有混合一季度的權(quán)益投資占比約為30%，權(quán)益?zhèn)}位方面，前十大重倉股分別為中國移動、騰訊控股、寧德時代、偉明環(huán)保、思源電氣、小米集團-W、阿里巴巴-W、中國平安、三峰環(huán)境、中國太保。截至一季度末，該基金規(guī)模為54.30億元。

睿遠穩(wěn)進配置兩年持有基金經(jīng)理饒剛、侯振新在一季報中分析了該基金的資產(chǎn)配置，其中，股票方面，相對均衡的配置思路依然延續(xù)，基于穩(wěn)健基本面和較高估值性價比配置的港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭受益于DeepSeek，在一季度為組合做出了顯著的貢獻；轉(zhuǎn)債方面，繼續(xù)持有低估值的債性轉(zhuǎn)債品種為主，例如純債收益率較高且估值保護較充分的金融類公司的轉(zhuǎn)債、新能源類公司的轉(zhuǎn)債等，并在金融類轉(zhuǎn)債持續(xù)上漲的過程中適當兌現(xiàn)部分收益，整體上相較上個季度轉(zhuǎn)債倉位略有下行。純債方面，考慮到年初收益率曲線的絕對水平已經(jīng)處于歷史低點，從大類資產(chǎn)比價角度債券資產(chǎn)并不占優(yōu)，因此整體上一季度本基金延續(xù)了中性的久期和杠桿，主要通過一二級利差策略、券種利差策略等方式小幅增厚了持有收益。

展望后市，“對等關(guān)稅”的出臺對于全球經(jīng)濟秩序形成了巨大沖擊，并傳導至全球金融市場的動蕩。從短期來看，“對等關(guān)稅”的生效并不是終點，由此展開的一系列談判和博弈可能導致市場的波動遠大于趨勢，從而使得短期宏觀預(yù)測的置信度偏低。此時更為理性的做法是脫離短期事件催化的邊際定價，將視野回歸長期。盡管短期內(nèi)關(guān)稅的加碼不可避免地對我國出口造成負面影響，但外部沖擊既是挑戰(zhàn)，也是我國調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的重要機遇，消費作為經(jīng)濟增長主動力和壓艙石的角色將逐步鞏固和夯實。對比中美兩國，當前我國在股市估值水平、地產(chǎn)周期位置、通脹約束、財政空間等多個維度上呈現(xiàn)出更強的韌性和更大的空間，政策取向的一致性也將幫助我國較好抵御外需的沖擊。

排版：汪云鵬??

校對：劉星瑩???????