非醫(yī)藥行業(yè)基金正以“貼臉”的方式看好醫(yī)藥賽道。

券商中國記者注意到，多只進(jìn)入全市場業(yè)績前列的非醫(yī)藥基金，所持有的醫(yī)藥股總倉位已高于許多醫(yī)藥行業(yè)基金。截至今年一季度末，醫(yī)藥股已成為公募第二大重倉行業(yè)，這在很大程度上由非醫(yī)藥基金的加倉醫(yī)藥行為導(dǎo)致。

許多非醫(yī)藥基金打破行業(yè)均衡策略，以超配甚至比醫(yī)藥基金還“醫(yī)藥”的極致策略實(shí)現(xiàn)業(yè)績爆發(fā)。對于許多非醫(yī)藥基金經(jīng)理而言，要獲得好看的業(yè)績或避免排名跑輸，只有盡可能在行業(yè)倉位風(fēng)格上靠近醫(yī)藥基金。

行業(yè)倉位風(fēng)格更純，非醫(yī)藥基金勝出有絕招

基金合同上定義為全市場產(chǎn)品的非醫(yī)藥基金，正變得比醫(yī)藥基金還“醫(yī)藥”。

隨著匯添富香港優(yōu)勢精選、諾安精選價(jià)值、工銀新經(jīng)濟(jì)、嘉實(shí)互融等一批非醫(yī)藥基金的業(yè)績爆發(fā)，覆蓋更高的醫(yī)藥倉位正成為今年基金業(yè)績比拼的核心策略，這成為非醫(yī)藥基金追趕甚至戰(zhàn)勝醫(yī)藥基金的關(guān)鍵。

券商中國記者注意到，匯添富香港優(yōu)勢精選基金今年以來的收益率已接近64%，已暫列今年全市場基金業(yè)績第一。諾安精選價(jià)值、嘉實(shí)互融、工銀新經(jīng)濟(jì)基金今年以來的收益率分別達(dá)到44%、36%、35%，均位列全市場業(yè)績前列。值得一提的是，這些基金產(chǎn)品均非基金合同意義上的醫(yī)藥行業(yè)基金，但是他們的核心打法卻是把自己變成比醫(yī)藥基金更具醫(yī)藥風(fēng)格。

根據(jù)披露的公募基金第一季度報(bào)告，匯添富香港優(yōu)勢精選基金的前十大重倉股均為醫(yī)藥股，而這只非醫(yī)藥基金產(chǎn)品所持有的全部醫(yī)藥賽道股票的總倉位達(dá)到86.34%；排名業(yè)績前列的工銀新經(jīng)濟(jì)基金截至今年3月末的醫(yī)藥總倉位則達(dá)到88.40%，從醫(yī)藥基金的倉位屬性而言，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)遠(yuǎn)高于許多專門性的醫(yī)藥行業(yè)基金。

以南方港股醫(yī)藥行業(yè)基金為例，該基金為基金合同定義上的專門性的醫(yī)藥行業(yè)基金產(chǎn)品，南方港股醫(yī)藥行業(yè)基金截至今年3月末持有的醫(yī)藥股票倉位占比為76.9%，這一數(shù)據(jù)顯著低于匯添富香港優(yōu)勢精選基金的86.34%，以及工銀新經(jīng)濟(jì)基金的88.40%。

此外，雖然因A股基金產(chǎn)品在行業(yè)倉位分類上的特點(diǎn)，諾安精選價(jià)值基金未披露產(chǎn)品的全部醫(yī)藥行業(yè)總倉位比例，但該基金前十大重倉股中有9只為醫(yī)藥股，且其披露持有的港股倉位截至今年3月末為43.87%，該倉位全部為醫(yī)藥倉位。與之對比的，同樣為A股基金產(chǎn)品的華安醫(yī)藥生物基金為專門性的醫(yī)藥行業(yè)基金，其披露所覆蓋的港股行業(yè)包括非醫(yī)藥賽道，持有的港股醫(yī)藥倉位約為34%，這種對比顯示出諾安精選價(jià)值基金在行業(yè)風(fēng)格上，已比許多醫(yī)藥行業(yè)基金還要“正宗”，這種微妙的差別使得諾安精選價(jià)值基金在收益率上變得更具彈性。

超配醫(yī)藥股，均衡基金打法“不均衡”

醫(yī)藥行業(yè)已成為今年基金最賺錢的賽道，這正得益于大量非醫(yī)藥基金的兇猛買入，尤其是當(dāng)行業(yè)均衡策略在基金業(yè)績排名上效果不堪之際。

研究報(bào)告顯示，2025年基金一季報(bào)中披露配置權(quán)重最高的兩個(gè)行業(yè)為電子、醫(yī)藥行業(yè)，配置的權(quán)重分別為18.93%、10.69%。其中，來自非醫(yī)藥基金對醫(yī)藥股的重倉占比顯著抬升，非醫(yī)藥基金大量進(jìn)入醫(yī)藥賽道成為拉動(dòng)醫(yī)藥行情的關(guān)鍵力量。

管理全市場類產(chǎn)品的基金經(jīng)理已經(jīng)意識到，若無相當(dāng)分量的醫(yī)藥行業(yè)倉位，在基金業(yè)績排名上被醫(yī)藥基金大幅度甩開的可能性將大大增加，尤其是在最近五年的公募基金業(yè)績排名上，以均衡為特點(diǎn)的全市場基金產(chǎn)品若完全采用均衡打法，則可能面臨較大的業(yè)績排名壓力，而同期的行業(yè)主題基金產(chǎn)品一直處于業(yè)績主導(dǎo)地位。

以華南地區(qū)一位明星基金經(jīng)理管理的兩只全市場均衡主題基金產(chǎn)品為例，其中一只基金產(chǎn)品在截至2025年3月末的持倉策略中已開始高度關(guān)注醫(yī)藥賽道的趨勢變化，并首次將前三大重倉股全部配置為醫(yī)藥股，且僅這三只醫(yī)藥股的倉位占比就達(dá)到21%。這種單邊傾斜的獨(dú)寵式打法，使得上述基金產(chǎn)品的業(yè)績顯著高于他管理的另一只均衡風(fēng)格基金產(chǎn)品，而同期另一只同類產(chǎn)品則采取真正的全市場均衡打法，在前十大重倉股中配置的醫(yī)藥股數(shù)量僅為1只，且倉位只有6.55%，最終導(dǎo)致同一位基金經(jīng)理管理的兩只同類基金產(chǎn)品出現(xiàn)較大的業(yè)績懸殊，兩者產(chǎn)品在醫(yī)藥倉位上的差異導(dǎo)致業(yè)績差距超12個(gè)百分點(diǎn)。

這種同一位基金經(jīng)理在兩只基金產(chǎn)品上的醫(yī)藥倉位差距，導(dǎo)致基金業(yè)績“同人不同命”的情況極為普遍。亦有基金經(jīng)理在管理的多只基金產(chǎn)品時(shí)，既有其中一只基金產(chǎn)品在前十大重倉股中全部配置為醫(yī)藥股的情形，也同時(shí)保存另一只基金產(chǎn)品高度均衡的策略，從而導(dǎo)致同一位基金經(jīng)理管理的兩只產(chǎn)品的業(yè)績差距達(dá)到近20個(gè)百分點(diǎn)，這顯示出在醫(yī)藥股行情單邊強(qiáng)勢的背景下，均衡打法戰(zhàn)勝醫(yī)藥基金的難度可想而知，哪怕來自同一位基金經(jīng)理。

打開估值天花板，基金經(jīng)理看好創(chuàng)新藥海外授權(quán)

醫(yī)藥股的強(qiáng)勁行情來自于技術(shù)創(chuàng)新帶來的增長驅(qū)動(dòng)，隨著中國創(chuàng)新藥在海外的商務(wù)授權(quán)收入不斷落地兌現(xiàn)，打開估值天花板的醫(yī)藥股在基金經(jīng)理眼中已具有全球競爭力。

平安醫(yī)療健康混合基金經(jīng)理周思聰表示，創(chuàng)新藥目前處于國內(nèi)醫(yī)保市場、海外出海市場的雙重提振周期，2025年創(chuàng)新藥企業(yè)正陸續(xù)盈利，未來三年有望開啟大級別的投資行情，尤其創(chuàng)新藥出海授權(quán)商業(yè)化具備較強(qiáng)韌性，中國藥企對外授權(quán)是早期研發(fā)階段，中國企業(yè)為全球創(chuàng)新藥提供新選項(xiàng)和可能，可以極大提高新藥研發(fā)效率，時(shí)間成本和數(shù)據(jù)優(yōu)勢是這一階段核心。由于工程師紅利，在新藥早期研發(fā)環(huán)節(jié)，中國生物醫(yī)藥企業(yè)的效率大幅領(lǐng)先海外藥企。國際巨頭藥企在花費(fèi)幾億至幾十億美元引入中國創(chuàng)新藥后，往往可以收獲每年幾十億甚至幾百億美元的銷售收入，商業(yè)利潤極其豐厚。

易方達(dá)醫(yī)藥生物基金經(jīng)理?xiàng)顦E霄認(rèn)為，中國醫(yī)藥行業(yè)的競爭力在持續(xù)提升，全球大藥企持續(xù)從國內(nèi)公司引進(jìn)創(chuàng)新藥品種，并且從腫瘤領(lǐng)域擴(kuò)散到代謝、自免等各種疾病領(lǐng)域，反映出中國醫(yī)藥行業(yè)在全球的影響力在持續(xù)加強(qiáng)。同時(shí)，國家自上而下鼓勵(lì)醫(yī)藥創(chuàng)新發(fā)展，北京、上海、深圳等地陸續(xù)出臺支持醫(yī)藥創(chuàng)新的政策，國內(nèi)創(chuàng)新藥相關(guān)公司的收入在持續(xù)兌現(xiàn)，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)競爭力的提升開始逐步得到市場認(rèn)可。

長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選基金經(jīng)理梁福睿強(qiáng)調(diào)，醫(yī)藥股的行情也來自科技自信背景下帶動(dòng)強(qiáng)科技屬性個(gè)股估值重塑，其中創(chuàng)新藥的板塊持續(xù)性最為明顯，具有獨(dú)家創(chuàng)新產(chǎn)品和創(chuàng)新平臺的優(yōu)勢特點(diǎn)，將能讓許多醫(yī)藥企業(yè)突破天花板，當(dāng)前創(chuàng)新藥個(gè)股的海外研發(fā)合作進(jìn)展變化及報(bào)表改善均迎來奇點(diǎn)時(shí)刻，同時(shí)創(chuàng)新藥政策端的確定性明顯高于非創(chuàng)新藥領(lǐng)域，核心配置關(guān)注兩個(gè)方向，一是有顛覆性創(chuàng)新研發(fā)，有望形成海外重磅商務(wù)授權(quán)的個(gè)股；二是創(chuàng)新藥產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入商業(yè)化放量，帶來報(bào)表端逐季度快速改善的個(gè)股。

責(zé)編：王璐璐排版：劉珺宇

校對：冉燕青