4月25日晚，中國(guó)平安、中國(guó)太保率先披露了險(xiǎn)企一季報(bào)。

數(shù)據(jù)顯示，從保險(xiǎn)服務(wù)收入來(lái)看，兩家險(xiǎn)企均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率均同比優(yōu)化，承保繼續(xù)保持盈利。同時(shí)受短期因素影響，兩家公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)均有所下滑。

保險(xiǎn)服務(wù)收入增長(zhǎng)，短期因素拖累凈利潤(rùn)

從保險(xiǎn)服務(wù)收入來(lái)看，兩家險(xiǎn)企均同比增長(zhǎng)。其中，中國(guó)平安一季度實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入1376.71億元，同比增長(zhǎng)0.6%；中國(guó)太保一季度實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入695.5億元，同比增長(zhǎng)3.9%。

從營(yíng)收和凈利潤(rùn)表現(xiàn)來(lái)看，兩家公司均有所下滑：

一季度，中國(guó)平安實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2328.01億元，同比下降5.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)270.16億元，同比下降26.4%，歸屬于母公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)同比下降17.5%。

中國(guó)太保實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入937.17億元，同比下降1.8%；歸母凈利潤(rùn)96.27億元，同比下降18.1%。

部分短期因素對(duì)凈利潤(rùn)帶來(lái)拖累。國(guó)信證券研報(bào)分析平安一季報(bào)認(rèn)為，公司歸母凈利潤(rùn)受一季度債券市場(chǎng)波動(dòng)及平安好醫(yī)生并表影響，同比下降26.4%。受此前平安好醫(yī)生出表估值較高等因素影響，此次并表產(chǎn)生34億元減值影響，預(yù)計(jì)為一次性影響因素，公司基本面業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健。

總體來(lái)看，今年一季度公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)險(xiǎn)企利潤(rùn)影響較大，該科目受歸類為交易性金融資產(chǎn)的債券投資、股票投資等市值波動(dòng)影響。例如，中國(guó)平安一季度公允價(jià)值變動(dòng)損益為-218.02億元，而2024年同期為344.87億元，兩者差額達(dá)到562.89億元；中國(guó)太保一季度公允價(jià)值變動(dòng)收益16.55億元，而2024年同期為151.04億元，兩者差額134.49億元。這些變化均對(duì)險(xiǎn)企凈利潤(rùn)表現(xiàn)帶來(lái)直接影響。

從營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)來(lái)看，2025年一季度，中國(guó)平安實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)379.07億元，同比增長(zhǎng)2.4%；其中，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)歸屬于母公司股東的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)268.64億元，同比增長(zhǎng)5.0%。

“營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)”指標(biāo)以財(cái)務(wù)報(bào)表凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)，剔除了短期波動(dòng)性較大的損益表項(xiàng)目和管理層認(rèn)為不屬于日常營(yíng)運(yùn)收支的一次性重大項(xiàng)目及其他。由于壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的大部分業(yè)務(wù)為長(zhǎng)期業(yè)務(wù)，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)被認(rèn)為能更好地評(píng)估及比較經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)及趨勢(shì)。

中金公司研報(bào)分析認(rèn)為，新準(zhǔn)則后建議關(guān)注營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)和凈資產(chǎn)增速。新準(zhǔn)則后，債券資產(chǎn)更多比例以公允價(jià)值計(jì)量，同時(shí)保險(xiǎn)負(fù)債也以公允價(jià)值計(jì)量，但負(fù)債因利率變化的公允價(jià)值變動(dòng)更多在其他綜合收益而非凈利潤(rùn)，而資產(chǎn)的公允價(jià)值變化相較負(fù)債更多歸類為凈利潤(rùn)，這導(dǎo)致凈利潤(rùn)反而在利率上行時(shí)變差，利率下行時(shí)變好，與壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)相違背。利率回升對(duì)于壽險(xiǎn)公司價(jià)值無(wú)疑是積極的，建議新準(zhǔn)則后參考營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)和凈資產(chǎn)增速評(píng)價(jià)壽險(xiǎn)公司價(jià)值。

壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值雙位數(shù)增長(zhǎng)，銀保渠道貢獻(xiàn)提升

壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，上市險(xiǎn)企繼續(xù)推動(dòng)個(gè)險(xiǎn)渠道轉(zhuǎn)型和多元渠道策略，同時(shí)積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，效果顯現(xiàn)。

一季度，平安壽險(xiǎn)持續(xù)深化“4渠道+3產(chǎn)品”戰(zhàn)略，全面加強(qiáng)渠道建設(shè)，提升業(yè)務(wù)質(zhì)量。一季報(bào)顯示，平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價(jià)值達(dá)成128.91億元，同比增長(zhǎng)34.9%，新業(yè)務(wù)價(jià)值率達(dá)成32.0%，同比增長(zhǎng)10.4個(gè)百分點(diǎn)。多渠道發(fā)展效果顯著，代理人渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)11.5%，銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)170.8%，社區(qū)金融服務(wù)渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)171.3%。

太保壽險(xiǎn)持續(xù)推動(dòng)長(zhǎng)航二期“北極星計(jì)劃”的落地實(shí)施，進(jìn)一步將長(zhǎng)航轉(zhuǎn)型向縱深推進(jìn)。一季度，太保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)1184.22億元，同比增長(zhǎng)11.8%；新業(yè)務(wù)價(jià)值57.78億元，同比增長(zhǎng)11.3%，可比口徑下同比增長(zhǎng)39.0%；保險(xiǎn)服務(wù)收入209.80億元，同比增長(zhǎng)0.6%。太保壽險(xiǎn)積極探索渠道融合模式，一季度銀保渠道實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)257.22億元，同比增長(zhǎng)107.8%，其中新保期繳規(guī)模保費(fèi)45.11億元，同比增長(zhǎng)86.1%。

新保業(yè)務(wù)仍一定程度承壓。平安壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，用來(lái)計(jì)算新業(yè)務(wù)價(jià)值的首年保費(fèi)一季度同比下降19.5%。太保壽險(xiǎn)代理人渠道新保業(yè)務(wù)規(guī)模保費(fèi)同比下降15.2%，不過(guò)銀保渠道和團(tuán)政渠道新保業(yè)務(wù)規(guī)模保費(fèi)分別同比增長(zhǎng)130.7%和7.8%。

從保費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，分紅險(xiǎn)占比提升。例如，太保壽險(xiǎn)一季度新保規(guī)模保費(fèi)中，分紅險(xiǎn)新保規(guī)模保費(fèi)占比18.2%，同比提升16.1個(gè)百分點(diǎn)。從營(yíng)銷(xiāo)員規(guī)模來(lái)看，截至2025年3月末，平安壽險(xiǎn)個(gè)人壽險(xiǎn)銷(xiāo)售代理人數(shù)量33.8萬(wàn)，較2024年末有所下降；太保壽險(xiǎn)保險(xiǎn)營(yíng)銷(xiāo)員18.8萬(wàn)人，與上年末保持穩(wěn)定。

國(guó)泰海通非銀劉欣琦團(tuán)隊(duì)此前分析，預(yù)計(jì)2025年一季度上市險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)整體承壓，主要由于前期客需消耗過(guò)多、產(chǎn)品策略轉(zhuǎn)向分紅險(xiǎn)而短期客戶接受程度不及預(yù)期以及強(qiáng)化費(fèi)用管控導(dǎo)致，預(yù)計(jì)銀保等多元化渠道成為NBV（新業(yè)務(wù)價(jià)值）增長(zhǎng)重要貢獻(xiàn)。

產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率優(yōu)化，承保繼續(xù)盈利

從產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)來(lái)看，上市險(xiǎn)企繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，綜合成本率均同比優(yōu)化，承保繼續(xù)保持盈利。

一季度，平安產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入851.38億元，同比增長(zhǎng)7.7%；其中車(chē)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入537.35億元，同比增長(zhǎng)3.7%；非機(jī)動(dòng)車(chē)輛保險(xiǎn)的原保險(xiǎn)保費(fèi)收入314.03億元，同比增長(zhǎng)15.1%。實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入811.53億元，同比增長(zhǎng)0.7%；整體綜合成本率96.6%，同比優(yōu)化3.0個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)32.51億元，同比下降16.5%。

一季度，太保產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入631.08億元，同比增長(zhǎng)1.0%；其中車(chē)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入268.33億元，同比增長(zhǎng)1.3%；非車(chē)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入362.75億元，同比增長(zhǎng)0.7%。實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入477.41億元，同比增長(zhǎng)4.8%。承保綜合成本率為97.4%，同比優(yōu)化0.6個(gè)百分點(diǎn)。

東吳證券研報(bào)分析認(rèn)為，太保產(chǎn)險(xiǎn)COR（綜合成本率）的改善主要得益于車(chē)險(xiǎn)進(jìn)一步強(qiáng)化費(fèi)用精細(xì)管理水平同時(shí)不斷完善新能源車(chē)經(jīng)營(yíng)模式，以及今年一季度大災(zāi)較少利好財(cái)險(xiǎn)公司降低賠付。

國(guó)泰海通非銀劉欣琦團(tuán)隊(duì)此前分析，預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)緩慢增長(zhǎng)，其中車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)主要受承保車(chē)輛增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，車(chē)均保費(fèi)有所企穩(wěn)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下非車(chē)業(yè)務(wù)需求仍然旺盛。得益于外部巨災(zāi)賠付影響減少以及內(nèi)部降賠控費(fèi)初步顯效，預(yù)計(jì)頭部財(cái)險(xiǎn)公司COR顯著改善。

投資資產(chǎn)繼續(xù)增長(zhǎng)，凈投資收益率保持穩(wěn)定

從投資業(yè)績(jī)來(lái)看，上市險(xiǎn)企均實(shí)現(xiàn)投資資產(chǎn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。市場(chǎng)利率持續(xù)走低環(huán)境下，兩家險(xiǎn)企凈投資收益率均同比持平。

截至3月31日，中國(guó)平安保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模超5.92萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)3.3%。一季度，公司保險(xiǎn)資金投資組合實(shí)現(xiàn)非年化綜合投資收益率1.3%，同比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)；非年化凈投資收益率0.9%，同比持平。

截至一季度末，中國(guó)太保投資資產(chǎn)2.8萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)2.8%。一季度，公司投資資產(chǎn)凈投資收益率（未年化）為0.8%，同比持平；總投資收益率（未年化）為1.0%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

談及一季度投資策略，中國(guó)太保表示，公司堅(jiān)守戰(zhàn)略資產(chǎn)配置定力，有紀(jì)律且靈活調(diào)整戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置策略，積極配置長(zhǎng)期固收資產(chǎn)，延展資產(chǎn)久期，強(qiáng)化權(quán)益主動(dòng)管理，持續(xù)做好低估值、高股息、長(zhǎng)期盈利前景好的權(quán)益類投資品種配置，取得了穩(wěn)健的業(yè)績(jī)。

中國(guó)平安表示，公司積極應(yīng)對(duì)利率下行風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)逢高配置利率債，保持資產(chǎn)負(fù)債的良好匹配；堅(jiān)持長(zhǎng)期投資理念，加大價(jià)值型和科技成長(zhǎng)型權(quán)益投資的配置，以追求長(zhǎng)期超越市場(chǎng)的穩(wěn)健投資收益；積極增加優(yōu)質(zhì)另類資產(chǎn)布局，積極投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，多元化拓展資產(chǎn)來(lái)源和收益來(lái)源。

展望未來(lái)，中國(guó)平安在一季報(bào)中表示，政策效應(yīng)持續(xù)釋放，新質(zhì)生產(chǎn)力加快培育，國(guó)內(nèi)需求不斷擴(kuò)大，國(guó)民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展向新向好。公司積極應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的不確定性，將繼續(xù)保持戰(zhàn)略定力，深耕金融主業(yè)，持續(xù)深化“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”戰(zhàn)略。我們堅(jiān)信行業(yè)長(zhǎng)期向好的基本面不變，公司將扎實(shí)推動(dòng)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，提升股東回報(bào)。

責(zé)編：王璐璐排版：劉珺宇

校對(duì)：冉燕青