桂浩明（市場(chǎng)資深人士）

在科創(chuàng)板推出5周年之際，監(jiān)管部門(mén)發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（簡(jiǎn)稱(chēng)“科創(chuàng)板八條”），以推動(dòng)其更好地服務(wù)科技創(chuàng)新與新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展?！翱苿?chuàng)板八條”既涉及到諸如強(qiáng)化科創(chuàng)板“黑科技”定位以及加強(qiáng)全鏈條監(jiān)管等系統(tǒng)性問(wèn)題，也有關(guān)于抑制高價(jià)發(fā)行的具體措施，兼具原則性與可操作性。

科創(chuàng)板現(xiàn)有上市公司超過(guò)570家，其中30%以上處于破發(fā)狀態(tài)，而2023年上市的公司破發(fā)率超過(guò)50%，另外還有相當(dāng)數(shù)量的公司處于深度破發(fā)（市價(jià)低于發(fā)行價(jià)50%以上）狀態(tài)。股票價(jià)格是由多種因素決定，隨行就市，出現(xiàn)一定比例的破發(fā)并不奇怪。但結(jié)合歷史數(shù)據(jù)看，科創(chuàng)板的破發(fā)比例的確有點(diǎn)偏高。這里除了有市場(chǎng)以及行業(yè)方面的因素外，其定價(jià)模式多少也有影響。

眾所周知，企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行股票，其發(fā)行價(jià)大多都是通過(guò)向機(jī)構(gòu)投資者詢(xún)價(jià)產(chǎn)生的，這里所依據(jù)的基本原則是價(jià)格優(yōu)先。但考慮到市場(chǎng)客觀上存在通過(guò)打新來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利的模式，因此采用詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者往往會(huì)傾向于盡可能地提高在詢(xún)價(jià)中的報(bào)價(jià)，以確保能夠入圍以參與配售。在這種思維的影響下，新股詢(xún)價(jià)中很容易出現(xiàn)報(bào)價(jià)偏高的問(wèn)題，甚至還發(fā)生過(guò)若干機(jī)構(gòu)相互串價(jià)、抬價(jià)的問(wèn)題。

為此，監(jiān)管部門(mén)在詢(xún)價(jià)規(guī)則中設(shè)置了剔除報(bào)價(jià)排序中前1%~3%的要求。如果某個(gè)機(jī)構(gòu)投資者的報(bào)價(jià)是所有人中最高的，那么它的報(bào)價(jià)就會(huì)被剔除，這樣就無(wú)緣參與申購(gòu)。這樣的制度安排，有利于機(jī)構(gòu)投資者理性報(bào)價(jià)，對(duì)于抑制股票的高價(jià)發(fā)行有著重大作用。

不過(guò)，從實(shí)踐來(lái)看，由于一些個(gè)體受到自身利益驅(qū)動(dòng)，一般會(huì)盡可能地高價(jià)申購(gòu)，在規(guī)定的1%~3%的剔除比例中，各方都約定俗成地選擇對(duì)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)影響最小的1%執(zhí)行。如此一來(lái)，機(jī)構(gòu)高價(jià)申購(gòu)，股票高價(jià)發(fā)行的問(wèn)題，只是有所緩和，但還是存在。發(fā)行價(jià)偏高，這必然導(dǎo)致股票缺乏投資價(jià)值，上市后只能成為炒作的對(duì)象。而一旦對(duì)該股的炒作退潮，股價(jià)自然會(huì)明顯下跌，于是破發(fā)就成了一種常態(tài)。這種狀況的出現(xiàn)及長(zhǎng)期存在，助長(zhǎng)了證券市場(chǎng)的投機(jī)氛圍，也導(dǎo)致見(jiàn)利忘義行為在部分機(jī)構(gòu)投資者中滋長(zhǎng)，而對(duì)廣大投資者來(lái)說(shuō)，則是一種嚴(yán)重的傷害，并且也對(duì)科創(chuàng)板的發(fā)展造成了很不利的影響。科創(chuàng)板設(shè)立5年，其代表性指數(shù)科創(chuàng)50迄今點(diǎn)位在750點(diǎn)附近，較其啟動(dòng)位置縮水1/4，這顯然不是人們所愿意看到的現(xiàn)象。

這次出臺(tái)的“科創(chuàng)板八條”，就新股發(fā)行中的詢(xún)價(jià)剔除問(wèn)題明確表態(tài)，要求廢除彈性制，相關(guān)部門(mén)一律執(zhí)行3%的剔除比例，同時(shí)要求交易所發(fā)行部門(mén)對(duì)詢(xún)價(jià)剔除過(guò)程予以監(jiān)管。從事實(shí)上的1%到強(qiáng)制要求3%，變化的不只是剔除比例的提高，更是表達(dá)了抑制高價(jià)發(fā)行、維護(hù)市場(chǎng)公正的態(tài)度，是為了實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板的可持續(xù)發(fā)展與一二級(jí)市場(chǎng)的協(xié)調(diào)運(yùn)行。當(dāng)然，要從根本上解決股票高價(jià)發(fā)行的問(wèn)題，僅僅靠提高剔除率還是不夠的，需要多管齊下，特別是要對(duì)這一過(guò)程中的違規(guī)違法行為嚴(yán)厲查處。近2年來(lái)，已經(jīng)有一些機(jī)構(gòu)投資者在新股詢(xún)價(jià)中的不端行為被揭露并受到查處，這方面的工作還要進(jìn)一步加強(qiáng)，這也是“科創(chuàng)板八條”中所要求的。

今年以來(lái)，新股發(fā)行節(jié)奏放緩，發(fā)行價(jià)總體上比過(guò)去要低，上市后也基本沒(méi)有再出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，這從一個(gè)側(cè)面表明，隨著監(jiān)管的加強(qiáng)，新股高價(jià)發(fā)行問(wèn)題是有所好轉(zhuǎn)的?，F(xiàn)在有了“科創(chuàng)板八條”，提出了抑制高價(jià)發(fā)行的技術(shù)性措施，為鞏固當(dāng)今股票發(fā)行的良性局面提供了相應(yīng)條件。希望隨著相關(guān)制度的進(jìn)一步完善，股票高價(jià)發(fā)行早日成為歷史，證券發(fā)行市場(chǎng)能夠更加規(guī)范，也更有活力。