北京時(shí)間9月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了自2020年以來的首次降息。在美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期后，全球市場(chǎng)迎來降息沖擊波：隔夜歐美股市震蕩收跌；亞太市場(chǎng)全線高開，日股盤中繼續(xù)走高，韓國(guó)股市則走低；A股市場(chǎng)高開低走后又快速反彈。

券商人士表示，此次降息50個(gè)基點(diǎn)符合CME利率期貨的預(yù)期，但超出很多華爾街投行預(yù)測(cè)，同時(shí)也是“非常規(guī)”開局，歷史上降息50個(gè)基點(diǎn)起步的情形只有在美國(guó)經(jīng)濟(jì)或市場(chǎng)緊急時(shí)刻才出現(xiàn)。

全球資產(chǎn)為何走勢(shì)糾結(jié)？美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑如何演繹？交易邏輯如何把握？

就業(yè)或?yàn)橹饕獩Q定因子

在券商人士看來，大幅降息或暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退壓力，而美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾強(qiáng)調(diào)未看到經(jīng)濟(jì)衰退跡象的表態(tài)，令市場(chǎng)對(duì)其降息預(yù)期產(chǎn)生搖擺，從而導(dǎo)致全球資產(chǎn)走勢(shì)糾結(jié)。

“降息50個(gè)基點(diǎn)更容易讓市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有更大‘衰退’擔(dān)憂，因此鮑威爾強(qiáng)調(diào)并沒有看到有任何跡象表明衰退的可能性正在上升，試圖用這種方式來對(duì)沖市場(chǎng)的擔(dān)心?！敝薪鸸竞Ｍ獠呗允紫治鰩焺傉J(rèn)為，從市場(chǎng)的反應(yīng)來看，強(qiáng)調(diào)“不著急做的更多”的確起到了效果，解釋了避險(xiǎn)資產(chǎn)的下跌，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)“衰退”壓力緩解還未能完全讓市場(chǎng)信服，解釋了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同樣的回調(diào)。

券商人士普遍認(rèn)為，就業(yè)成為美聯(lián)儲(chǔ)決策的決定因子。

廣發(fā)證券資深宏觀分析師陳嘉荔認(rèn)為，9月美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）聲明較7月強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)管理的姿態(tài)，并且突出其支持充分就業(yè)的意愿。這或許意味著，在美聯(lián)儲(chǔ)決議框架中，就業(yè)為主要決定因子。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超也表示，美聯(lián)儲(chǔ)呵護(hù)就業(yè)市場(chǎng)的決心較強(qiáng)，不愿以“衰退”為代價(jià)換取通脹目標(biāo)的回歸，在失業(yè)率上行的背景下不愿落后于曲線。

在中信證券海外研究首席分析師崔嶸看來，本次50個(gè)基點(diǎn)的降息與以往應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和沖擊的被迫大幅降息不同，整體看仍是一次預(yù)防式降息，意在維持當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)市場(chǎng)的狀態(tài)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)聲明表示當(dāng)前兩端的風(fēng)險(xiǎn)是大致平衡的，但本次會(huì)議聲明突出了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的支撐意愿，從鮑威爾在記者會(huì)上的發(fā)言來看，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增速和就業(yè)市場(chǎng)“keep it there”（維持在當(dāng)前）、美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸是美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的首要目標(biāo)。

中泰證券固定收益首席分析師肖雨判斷，“充分就業(yè)”替代“去通脹”已成美聯(lián)儲(chǔ)首要目標(biāo)。他表示，這一變化背后，反映美國(guó)通脹持續(xù)降溫之下，美聯(lián)儲(chǔ)更為關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)減弱風(fēng)險(xiǎn)。

年內(nèi)仍將降息兩次

美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息路徑如何演繹？

陳嘉荔表示，9月點(diǎn)陣圖對(duì)未來降息指引偏鷹，顯示美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2024年仍有2次降息。

李超預(yù)計(jì)，大踏步降息后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹的韌性都將進(jìn)一步提升，這也會(huì)在一定程度上約束后續(xù)的降息空間。在此背景下，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)將降息100個(gè)基點(diǎn)，11月、12月將分別降息25個(gè)基點(diǎn)，符合當(dāng)前點(diǎn)陣圖的指引；但2025年降息空間未必能如當(dāng)前點(diǎn)陣圖顯示般達(dá)到100個(gè)基點(diǎn)。

崔嶸強(qiáng)調(diào)，本次點(diǎn)陣圖再次上調(diào)了長(zhǎng)期利率水平，從2.8%上調(diào)至2.9%（6月從2.6%上調(diào)至2.8%），或顯示美聯(lián)儲(chǔ)再次提升對(duì)于長(zhǎng)期中性利率水平的評(píng)估。

“從歷史來看，寬松周期不會(huì)短期結(jié)束?！毙び瓯硎?，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于2%通脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)預(yù)期（2026年），降息周期可能持續(xù)一年以上。

后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)對(duì)交易邏輯演繹至關(guān)重要

美聯(lián)儲(chǔ)降息周期已開啟，大類資產(chǎn)的交易邏輯如何把握？

劉剛認(rèn)為，后續(xù)幾個(gè)月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)至關(guān)重要。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能夠“立得住”，只要不大幅惡化，甚至還出現(xiàn)改善，都可以進(jìn)一步佐證美聯(lián)儲(chǔ)想要傳遞的“更快降息但增長(zhǎng)不差”信息，屆時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將表現(xiàn)更好，而避險(xiǎn)資產(chǎn)的演繹則接近尾聲。

李超表示，美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息后，美股結(jié)構(gòu)可能切換；美元和美債利率逐步筑底反彈。具體而言，降息落地后美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持相對(duì)優(yōu)勢(shì)，從而助力美元維持韌性；考慮到年內(nèi)降息空間定價(jià)已較為充分，10年美債利率進(jìn)一步大幅下行難度較大；美元和美債利率企穩(wěn)后黃金短期進(jìn)一步上行阻力增加，中長(zhǎng)期來看，全球地緣不穩(wěn)定預(yù)期以及美國(guó)潛在的再通脹壓力仍將利好黃金長(zhǎng)期走勢(shì)；美股短期仍將維持較高波動(dòng)率，但在經(jīng)濟(jì)軟著陸和貨幣寬松的共同配合下，下行風(fēng)險(xiǎn)有限。此外，美聯(lián)儲(chǔ)降息也給中國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣政策留出了空間，人民幣對(duì)美元匯率壓力明顯減輕，中國(guó)股票債券等資產(chǎn)價(jià)格外部壓力進(jìn)一步減輕。

在國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園看來，鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的證偽需要時(shí)間，并且四季度將迎來美國(guó)大選，短期內(nèi)大類資產(chǎn)價(jià)格可能波動(dòng)較大，后續(xù)緊盯美國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹、就業(yè)等各項(xiàng)數(shù)據(jù)的實(shí)際表現(xiàn)，也要緊盯大選進(jìn)展。

崔嶸預(yù)計(jì)，在隔夜交易降息預(yù)期兌現(xiàn)后，市場(chǎng)短期或重回“軟著陸”交易，美債利率下行空間有限，美股或仍延續(xù)高波動(dòng)狀態(tài)，生物技術(shù)和房地產(chǎn)等板塊往往在“軟著陸”降息交易中表現(xiàn)較好。