熊錦秋

前不久，證監(jiān)會(huì)研究制定了《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（下稱《意見(jiàn)》），提出了六條具體措施，筆者認(rèn)為，這些舉措將有利于進(jìn)一步激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力，與此同時(shí)，筆者建議對(duì)并購(gòu)重組強(qiáng)化監(jiān)管和規(guī)范。

《意見(jiàn)》第一條提出，支持運(yùn)作規(guī)范的上市公司開展符合商業(yè)邏輯的跨行業(yè)并購(gòu)，加快向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型步伐。過(guò)往的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，跨行業(yè)并購(gòu)，較易引發(fā)市場(chǎng)遐想和炒作，如果一些基本面存在各種問(wèn)題、運(yùn)作不規(guī)范的公司實(shí)施跨行業(yè)并購(gòu)，其所引發(fā)的副作用也可能比較大，一方面可能干擾退市機(jī)制以及優(yōu)勝劣汰機(jī)制的運(yùn)行和效力；另一方面由此類公司操刀跨行業(yè)并購(gòu)，可能導(dǎo)致資源錯(cuò)配和浪費(fèi)。

筆者建議，對(duì)何為“運(yùn)作規(guī)范”的上市公司，應(yīng)明確資格門檻，比如信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)連續(xù)兩年為A，且近三年主要股東、董監(jiān)高沒(méi)有受到行政處罰等。另外對(duì)何為“符合商業(yè)邏輯”的跨行業(yè)并購(gòu)，也應(yīng)有大致評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，商業(yè)以盈利為目的，正常的商業(yè)邏輯，購(gòu)買資產(chǎn)應(yīng)盡量壓價(jià)、出售資產(chǎn)應(yīng)盡量抬價(jià)，不能不計(jì)成本胡亂并購(gòu)，跨行業(yè)并購(gòu)還需考慮是否有運(yùn)作新行業(yè)資產(chǎn)的人才，是否能駕馭得了，是否總體有利于提升上市公司盈利能力。

《意見(jiàn)》第二條提出，鼓勵(lì)引導(dǎo)頭部上市公司立足主業(yè)，加大對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的整合。筆者認(rèn)為這方面也應(yīng)充分發(fā)揮和遵循市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制，由頭部實(shí)力公司來(lái)整合產(chǎn)業(yè)鏈其它上市公司，通過(guò)人員、資源的重新優(yōu)化配置，先進(jìn)管理制度的全面覆蓋，這有利于提高新公司的發(fā)展效率、提升產(chǎn)業(yè)集中度。建議弱勢(shì)公司的股東，為進(jìn)一步提升公司治理效能以及業(yè)績(jī)，可提出提案推動(dòng)公司主動(dòng)向頭部公司靠攏歸并，當(dāng)然頭部公司也可以適當(dāng)?shù)牟①?gòu)條件或承諾，來(lái)加速整合弱勢(shì)公司的進(jìn)程。

《意見(jiàn)》第三條提出，支持交易雙方以資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法、市場(chǎng)法等多元化的評(píng)估方法為基礎(chǔ)協(xié)商確定交易作價(jià)。在筆者看來(lái)，此前一些上市公司在出售資產(chǎn)時(shí)估值往往采取資產(chǎn)基礎(chǔ)法，評(píng)估值參考對(duì)象就是凈資產(chǎn)，評(píng)估增值率較低；而收購(gòu)資產(chǎn)時(shí)則多采用收益法，即假設(shè)并購(gòu)標(biāo)的未來(lái)預(yù)期收益再折算成現(xiàn)值，預(yù)期收益往往較高，為此再配以業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾，“三高”并購(gòu)容易引發(fā)市場(chǎng)各種風(fēng)險(xiǎn)。建議無(wú)論是出售資產(chǎn)還是收購(gòu)資產(chǎn)，評(píng)估人員都應(yīng)按《資產(chǎn)評(píng)估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則——資產(chǎn)評(píng)估方法》等規(guī)定，當(dāng)滿足采用不同評(píng)估方法的條件時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)選擇兩種或者兩種以上評(píng)估方法；建議評(píng)估報(bào)告中的結(jié)果采取不同方法計(jì)算結(jié)果的加權(quán)平均數(shù)，避免較大的落差，從而更有可能達(dá)至公平。

《意見(jiàn)》第六條提出，嚴(yán)格監(jiān)管“忽悠式”重組，從嚴(yán)懲治并購(gòu)重組中的欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違法行為，打擊各類違規(guī)“保殼”行為。在筆者看來(lái)，這說(shuō)明證券監(jiān)管部門在大力支持并購(gòu)重組的同時(shí)，也注重強(qiáng)化對(duì)并購(gòu)重組監(jiān)管，防止一放就亂。

“忽悠式”重組是指上市公司發(fā)布重組消息、股價(jià)炒作一番后，又宣布重組失敗、“放投資者鴿子”。為此建議，上市公司必須待交易雙方各項(xiàng)細(xì)節(jié)基本談妥，重大重組預(yù)案方可披露和復(fù)牌。上市公司要發(fā)布重大重組預(yù)案，上市公司相關(guān)董監(jiān)高、交易涉及的各相關(guān)方（包括交易對(duì)手）、中介機(jī)構(gòu)，必須提供交易誠(chéng)意擔(dān)保金，一旦重組失敗，擔(dān)保金歸入上市公司。

有的并購(gòu)重組可能隱藏欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱，對(duì)其中所涉違法違規(guī)行為，都要加大全方位立體化追責(zé)力度，尤其是民事責(zé)任。兩高《關(guān)于辦理操縱證券、期貨市場(chǎng)刑事案件適用法律若干問(wèn)題的解釋》明確了“重大事件操縱”，“忽悠式”重組若誤導(dǎo)投資者決策，并進(jìn)行相關(guān)交易或謀取相關(guān)利益的，或構(gòu)成“重大事件操縱”。

對(duì)于*ST、ST、瀕臨交易類退市指標(biāo)的公司籌劃重大資產(chǎn)重組，要采取提高現(xiàn)場(chǎng)檢查覆蓋面等方式，加大監(jiān)管力度，防止保殼、炒殼行為。

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