量化機(jī)構(gòu)在為投資者提供相對(duì)穩(wěn)健的回報(bào)時(shí)，自身是如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的？本期專欄我們將集中討論量化投資中的風(fēng)險(xiǎn)管理話題。

Q74：何為風(fēng)險(xiǎn)管理？

資產(chǎn)管理是長(zhǎng)鏈條業(yè)務(wù)，廣義上的風(fēng)險(xiǎn)管理不只是在投研環(huán)節(jié)，也貫穿包括產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)-資金募集-投資交易-估值核算-信息披露等產(chǎn)品全生命周期運(yùn)作過(guò)程。狹義上的風(fēng)險(xiǎn)管理，是指通過(guò)對(duì)敞口實(shí)施有目的的調(diào)整和規(guī)?？刂?，以提高收益的質(zhì)量和穩(wěn)定性。

Q75：組合風(fēng)險(xiǎn)有哪些組成部分？

根據(jù)Markowitz的現(xiàn)代投資組合理論，組合風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩部分：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。前者是指各資產(chǎn)因外部環(huán)境沖擊所形成的共振，對(duì)應(yīng)著大部分資產(chǎn)出現(xiàn)同步下跌的情形，無(wú)法通過(guò)分散化投資來(lái)消除；而后者指單一資產(chǎn)波動(dòng)給組合所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)分散化投資來(lái)減少。比如多策略產(chǎn)品，可根據(jù)事先設(shè)定的目標(biāo)波動(dòng)率，將風(fēng)險(xiǎn)配置于不同的策略類別，使風(fēng)險(xiǎn)水平整體保持在可承受的預(yù)算范圍內(nèi)，通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的跟蹤與監(jiān)控，進(jìn)行子策略倉(cāng)位分配及風(fēng)險(xiǎn)配置的動(dòng)態(tài)再平衡。

Q76：什么是風(fēng)險(xiǎn)模型？

一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)管理會(huì)降低策略的盈利，但也可以降低策略收益的波動(dòng)性以及重大損失發(fā)生的可能性。Alpha模型用來(lái)追求收益，與之相對(duì)，風(fēng)險(xiǎn)模型用來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)模型中，需要更重視下行風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)模型的功能包括：

（1）事后：分解和評(píng)價(jià)取得的收益

（2）降維：從對(duì)個(gè)股的預(yù)測(cè)減小到對(duì)因子的預(yù)測(cè)

（3）匹配：對(duì)純因子組合的收益考察找到合適的因子

風(fēng)險(xiǎn)模型最直觀的理解方式，就是把投資中面臨的風(fēng)險(xiǎn)拆解成一個(gè)個(gè)風(fēng)險(xiǎn)敞口，分別預(yù)測(cè)各個(gè)敞口的風(fēng)險(xiǎn)，并合并匯總為總風(fēng)險(xiǎn)，從而得到對(duì)總風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)。再根據(jù)預(yù)測(cè)的結(jié)果對(duì)模型匹配相應(yīng)的約束條件，便可實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制的目的。不同的風(fēng)險(xiǎn)模型的區(qū)別在于如何定義單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)敞口，以及如何預(yù)測(cè)單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)敞口的風(fēng)險(xiǎn)。

Q77：多因子風(fēng)險(xiǎn)模型如何分解風(fēng)險(xiǎn)？

最基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)模型是將投資的單個(gè)資產(chǎn)視為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)敞口。對(duì)于投資策略而言，投資標(biāo)的不會(huì)只有一種資產(chǎn)，而是一個(gè)資產(chǎn)組。資產(chǎn)組風(fēng)險(xiǎn)與單資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之間并非線性相加的關(guān)系（預(yù)期收益則可線性相加），而是取決于三個(gè)因素：?jiǎn)钨Y產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、不同資產(chǎn)間的相關(guān)性和不同資產(chǎn)間的權(quán)重配比。

鑒于基本的風(fēng)險(xiǎn)模型并不能滿足實(shí)際應(yīng)用，結(jié)構(gòu)化的多因子風(fēng)險(xiǎn)模型由此誕生。多因子模型風(fēng)險(xiǎn)分解可以分為三類：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)格風(fēng)險(xiǎn)。其中風(fēng)格風(fēng)險(xiǎn)又包括：估值因子、成長(zhǎng)因子、財(cái)務(wù)質(zhì)量因子、杠桿因子、規(guī)模因子、動(dòng)量因子、波動(dòng)率因子、換手率因子、技術(shù)因子、改進(jìn)的動(dòng)量因子、分析師情緒因子、股東因子等等。

Q78：量化機(jī)構(gòu)如何建立內(nèi)部風(fēng)控制度？

科學(xué)完善的內(nèi)部風(fēng)控制度，需要通過(guò)建立投資決策的事前、事中、事后的具體監(jiān)控措施，包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)度量、關(guān)健風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)限額設(shè)定等來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)控目標(biāo)。

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的最好控制就是事前防范，在策略開發(fā)的過(guò)程中應(yīng)將各種極端情況的參數(shù)引入策略中，比如通過(guò)分散投資來(lái)控制下行風(fēng)險(xiǎn)，再比如對(duì)全市場(chǎng)所有品種和合約進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，及時(shí)剔除流動(dòng)性較差的品種和合約，在此基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)的策略能有效控制產(chǎn)品波動(dòng)率表現(xiàn)；產(chǎn)品運(yùn)行后，當(dāng)觸及預(yù)設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（預(yù)警線/止損線）時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照產(chǎn)品合同要求啟動(dòng)積極的風(fēng)控手段，如降低倉(cāng)位、增加相應(yīng)的對(duì)沖頭寸等。

（CIS）

校對(duì)：姚遠(yuǎn)