鋼材冬儲是為了應對春節(jié)后工地開工需求，只要價格合適，且對春節(jié)后需求預期樂觀，貿易商普遍選擇在春節(jié)前進行儲備。目前已經(jīng)到了實質性冬儲階段。貿易商冬儲態(tài)度如何、冬儲預期心理價位在哪里、鋼價接下來怎么走，是近期交易者較為關注的話題。

四季度黑色系品種走勢分化

9月下旬以來宏觀政策密集出臺，市場情緒迅速轉暖，黑色系價格快速拉升。由于政策內容對黑色系終端需求的拉動有限，同時宏觀情緒在10月之后逐漸降溫，黑色系價格重新回落。以12月27日午盤收盤價計算，10月以來螺紋鋼盤面累計下跌9.1%，熱軋卷板下跌7.5%，鐵礦石下跌4.5%，焦炭下跌22.2%，焦煤下跌28.7%，鐵礦石表現(xiàn)較強，雙焦表現(xiàn)最弱。

中輝期貨黑色負責人陳為昌認為，品種走勢的分化源于自身基本面的差異。四季度，鋼材市場終端需求未明顯改善，但鋼廠維持低產(chǎn)量，鋼材庫存持續(xù)去化，尤其是螺紋鋼庫存一直處于同期較低水平，部分地區(qū)甚至出現(xiàn)缺貨現(xiàn)象，數(shù)據(jù)層面鋼材的矛盾并不明顯。雖然港口鐵礦石庫存處于同期偏高水平，但海外鋼材需求增加、人民幣匯率走弱、外礦發(fā)運節(jié)奏變慢、港口庫存中部分交割資源偏緊等，使得鐵礦石價格受到支撐。雙焦方面，焦化廠采取以銷定產(chǎn)策略，不論是產(chǎn)品還是原料，庫存均較低，雙焦價格走弱主要受焦煤供應持續(xù)放量的影響，尤其是進口焦煤，1—11月進口量超過1億噸，同比增幅為22%。

“四季度，鋼材表觀需求環(huán)比小幅回升，但同比維持下降狀態(tài)。五大材產(chǎn)量低于表觀需求量，庫存持續(xù)出清，當前庫存處于同期偏低水平。如果只觀察鋼材的庫存情況，那么鋼價支撐明顯，但價格持續(xù)震蕩兩個多月后，近期受原料拖累，鋼價弱勢下跌?！睆V發(fā)期貨黑色首席分析師周敏波說。

貿易格局轉向買方市場

“不論是貿易商還是用鋼企業(yè)，對冬儲的態(tài)度都比較謹慎。冬季盤面不再圍繞冬儲進行交易，現(xiàn)貨市場也出現(xiàn)了新變化。”華東地區(qū)鋼貿商李強說。

江蘇富實數(shù)據(jù)研究院院長、南鋼金貿鋼寶首席期現(xiàn)分析師蔡擁政告訴期貨日報記者，市場主體冬儲整體意愿不強，尤其是北方和中西部地區(qū)，而江浙一帶庫存較低，部分企業(yè)存在冬儲需求。冬儲整體意愿不強，一是鋼廠和貿易商對冬儲價格預期不一致，以螺紋鋼為例，12月部分鋼廠生產(chǎn)成本在3300元/噸附近，而貿易商冬儲價格預期在3100元/噸；二是年內發(fā)生幾起較大規(guī)模鋼廠破產(chǎn)和貿易商爆雷事件，令不少貿易商更加謹慎；三是需求需要數(shù)據(jù)進一步驗證，盡管地產(chǎn)政策頻出，一二線城市住房銷售活躍，但地產(chǎn)投資端的向好有待進一步觀察。

“按照常理，當前黑色系已進入冬儲階段，但就目前情況看，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)冬儲意愿普遍偏低。根據(jù)相關調研，廣東建筑鋼材貿易商冬儲心理價格多在3200元/噸以下，當前市場價格仍然偏高，超過90%的貿易商暫無冬儲計劃。貿易商冬儲積極性欠佳，多在等待更合適的價格入場。鋼廠對原料的冬儲興趣也較低，鐵礦石的補庫雖已開始，但力度不強。山東14家主流鋼廠中，有冬儲計劃的僅6家，廢鋼冬儲量預計也明顯低于2023年。在唐山地區(qū)，超半數(shù)主流鋼廠對冬儲缺乏興趣?！标悶椴f。

“與往年相比，今年大部分貿易商選擇不冬儲或等待合適價格再進行冬儲，主要基于對未來鋼材需求的擔憂以及當前鋼材價格較高。以華中地區(qū)建材冬儲調研為例，六成企業(yè)有冬儲計劃，但多數(shù)表示將視鋼廠政策調整策略。截至目前，貿易商的冬儲熱情大幅降溫，冬儲總量不到2023年的四成?！比A鑫期貨黑色分析師潘昊說。

據(jù)悉，鋼廠冬儲政策與往年并無明顯變化，政策期限集中在12月至次年2月。同時，后結算為主流定價方式，超過80%。也有鋼廠采取鎖價、后結算點價、保價等政策，以適應不同貿易商的結算需求。在資金貼息、銷售返利等方面，鋼廠也做了相應安排。

“從2015/2016年度以來的9次冬儲看，只有兩次價格是下跌的，冬儲多數(shù)年份都是在漲價氛圍中完成的，2017/2018年度以及2023/2024年度冬儲過程中鋼價下跌也是在春節(jié)后才出現(xiàn)的。很多貿易商在2023年的冬儲中虧損嚴重，2024年面對行情的不確定性，他們的態(tài)度更加謹慎?！标悶椴f。

深究造成當前局面的原因，陳為昌認為，主要是市場主體對冬儲后鋼材價格上漲的信心不足。同時，當前市場價格相對偏高，以上海地區(qū)為例，螺紋鋼HRB400E20MM在3400元/噸附近，高于貿易商3200元/噸以下的冬儲心理價位。對鋼廠而言，目前現(xiàn)貨點對點利潤雖然有100~200元/噸，但由于市場整體下行，會計利潤多處于虧損狀態(tài)，成本約束下鋼廠冬儲報價面臨兩難境地。另外，近年來鋼材需求尤其是建材需求收縮，貿易格局由賣方市場轉向買方市場，貿易商話語權有所增強，但其對冬儲的決策更加謹慎。

需求仍是影響走勢的核心因素

2021年開始，地產(chǎn)進入下行周期，需求下降主導了包括鋼材在內的黑色系價格方向。地產(chǎn)新開工面積從2019年高峰期的22.7億平方米下降至2023年的9.5億平方米，2024年預計在7.3億平方米，降幅明顯。2025年在“嚴控增量”的政策基調下，新開工難有改觀，預計鋼材需求減量在2000萬~3000萬噸?；ǚ矫?，地方債重點在于化債，債務置換過程中對新增債務的控制比較嚴格。特別國債以“兩新兩重”為主，傳統(tǒng)基建讓位于新質生產(chǎn)力，對鋼材需求的拉動作用減弱。若2025年促消費政策加碼，則汽車、家電等銷量的好轉將繼續(xù)帶動熱軋卷板需求穩(wěn)中有增。

陳為昌告訴記者，2024年的出口消化約2000萬噸鋼材，緩解了國內供應壓力，但這是通過“以價換量”的方式完成的。2025年出口環(huán)境會更加復雜，除了多國反傾銷反補貼帶來的影響，海外經(jīng)濟邊際走弱也將削弱鋼材需求，鋼材間接出口承壓。

記者從受訪人士處獲悉，從整個黑色產(chǎn)業(yè)鏈看，在需求收縮的大背景下，各環(huán)節(jié)產(chǎn)能均處于結構性過剩狀態(tài)。目前港口鐵礦石庫存處于絕對高位，且2025年主流與非主流礦山均有擴產(chǎn)計劃，供應大概率進一步寬松。焦煤也面臨類似問題。原料端的壓力有可能帶來產(chǎn)業(yè)的負反饋。

“需求仍然是2025年黑色系價格走勢的核心驅動。除此之外，政策也將帶來階段性影響。宏觀政策對黑色系的長期提振程度有待觀察，另外，面對黑色產(chǎn)業(yè)鏈的低利潤、強內卷狀態(tài)，是否會有相關去產(chǎn)能或控產(chǎn)量政策出臺也值得關注?！标悶椴f。

據(jù)周敏波介紹，5月合約已在定價2025年上半年供需面。從節(jié)奏看，2024年需求前低后高，四季度出現(xiàn)年內高點。2025年鋼材需求下降預期強烈，上半年需求很難出現(xiàn)環(huán)比增加的現(xiàn)象。短期內，鋼材庫存水平較低，春節(jié)開始是庫存重建階段，如果貿易摩擦對出口的影響減弱，那么庫存重建的時間將拉長。

對后市行情節(jié)奏，陳為昌認為，目前鋼材庫存水平較低，且貿易商冬儲意愿普遍不高，若鋼廠被動增加檢修，導致冬儲累庫高度有限，則春節(jié)后在財政前置、季節(jié)性需求啟動的背景下，鋼材市場可能階段性供應緊張，進而帶動價格走出一波上漲行情。不過，總體需求強度有限是確定的，鋼廠尤其是短流程鋼廠會對利潤作出較快響應，故上漲行情不具持續(xù)性。整體上，2025年黑色系價格中樞將進一步下移，以螺紋鋼為例，全年運行區(qū)間預計在2700~3600元/噸。

華鑫期貨黑色分析師潘昊預計，2024年國內粗鋼需求下降4600萬噸，出口增加2100萬噸，出口彌補需求減量的46%；2025年地產(chǎn)新開工面積與施工面積保持負增長，螺紋鋼需求下降14%，熱軋卷板需求微降0.5%，粗鋼整體需求下降3%，螺紋鋼價格將在2800~3600元/噸運行，熱軋卷板價格將在2900~3750元/噸運行；2025年煤炭產(chǎn)能充足，供應無虞；2025年鐵礦石供應增加6000萬噸，需求減少7000萬噸，供應寬松，價格承壓，價格將在75~105美元/噸運行。