投資小紅書-第222期

過面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時

投資不立危墻之下。

周五，滬指逼近3200點關(guān)口，微盤股指數(shù)跌近5%。創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)去年10月8日以來調(diào)整新低。面對A股繼續(xù)調(diào)整，市場再度關(guān)注后市究竟走向何方？其實，我們當(dāng)下不妨在歷史的長河里，看看那些成功的投資者如何創(chuàng)造了復(fù)利奇跡。

例如伯克希爾·哈撒韋50多年間實現(xiàn)了4.8萬倍的收益，張堯在A股市場20年內(nèi)獲得了2000倍的回報，段永平則在美股和港股市場斬獲了數(shù)千倍的收益。不同的投資者有不同的能力圈，如張堯的煤炭，段永平的茅臺等，但他們投資卻有共同之處，那就是具有嚴(yán)格的“不為清單”。

“不為清單”是思考“犯了什么樣的錯誤會讓你手持一把爛牌”。作為投資者，最重要的不是向大師們學(xué)習(xí)做什么，而是學(xué)習(xí)不做什么，“不杠桿、不做空和不做看不懂”是段永平給出的三大“不為清單”。除了段永平所列出的三大不為清單外，投資大師們在選股時還列出了這些“不為清單”：不投高估值和缺乏安全邊際的公司、不投商業(yè)模式容易過時的公司、不投資產(chǎn)負(fù)債率過高和現(xiàn)金流缺乏的公司，不投回報股東意識不足的公司……

在投資大師們看來，“不為清單”不僅是投資成功需要想明白的地方，也是人生獲得幸福的需要想明白的地方。比如，沾上毒品、亂穿馬路、酒后駕駛、糟糕的婚姻和過早的死亡等等，都是會毀掉一個人幸福的高危區(qū)，要想獲得幸福的人應(yīng)該主動遠(yuǎn)離危險區(qū)。精通代數(shù)的人深知，面對難題，反向證明往往能化繁為簡，迎刃而解。生活中的困境亦如此，逆向思維常能助我們突破正面思考的局限，找到解決問題的新路徑。

不投資估值過高的股票

人們總是希望追逐高成長股，然而以高估值買入高成長股票卻是大部分人投資失敗的重要原因。試問，有多少投資者還能憶起2013年互聯(lián)網(wǎng)+熱潮中的明星企業(yè)，以及2021年因新冠疫情而崛起的股市寵兒？這些曾經(jīng)的大牛股，如今大多已風(fēng)光不再，跌幅普遍超過八成。

盡管亞馬遜、騰訊、英偉達(dá)等公司的確給長期投資者創(chuàng)造了高收益，但這類公司所占的比例微乎其微，如果投資能力平平的投資者刻意去尋找此類公司，投資上失敗的概率較高。

高估值高成長股，看似誘人，實則暗藏風(fēng)險，稍有不慎便可能將投資者拖入投資失敗的深淵。原因在于，一旦成長速度放緩，公司估值便會大幅縮水，甚至可能腰斬，加之業(yè)績下滑，雙重打擊之下，股價往往一落千丈，難以再現(xiàn)昔日輝煌。絕大多數(shù)高成長公司的好時光只有三五年，而人們總是在這類公司高光時刻才看到它們，被資金過度關(guān)注意味著高估值。

正如日斗投資王文所說的：“長期買高估值的公司一定會虧錢，盡管短期內(nèi)可能獲利，但長期持有高估值公司終將虧損；相反，長期投資高現(xiàn)金流、低估值的公司則穩(wěn)賺不賠，即便短期內(nèi)市場不認(rèn)可，但長期持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)必然回報豐厚。”

“價值投資之父”格雷厄姆認(rèn)為，對于防御型投資者來說，如果股票選對了，買入價格恰當(dāng)，并且在巨大的上漲之后、可能的下跌之前將其賣出，則會出現(xiàn)奇跡。但對于普通投資者而言，這種機(jī)會難得，而那些估值合理、不太熱門的大型公司，往往是更適合大多數(shù)投資者的選擇。

“拒絕向未經(jīng)證實的可能支付太多的費(fèi)用，然而，在這種情況下，他必須準(zhǔn)備將來為所放棄的絕佳機(jī)會而后悔?！备窭锥蚰氛f。

不投資產(chǎn)質(zhì)量不佳的公司

在過往4年的A股下行市場中，那些估值偏低、可持續(xù)盈利、資產(chǎn)負(fù)債率極低、現(xiàn)金流極佳，分紅良好的公司依然給投資者帶來豐厚的收益。

張堯在A股和港股實現(xiàn)了“20年2000倍”以上的收益。他除了有嚴(yán)格的估值要求，還對所買公司的質(zhì)量有嚴(yán)格的要求。投資者應(yīng)遠(yuǎn)離資產(chǎn)質(zhì)量差的企業(yè)，如高負(fù)債、現(xiàn)金流短缺、商業(yè)模式陳舊、缺乏定價權(quán)的企業(yè)。

巴菲特和張堯都對傳統(tǒng)能源公司情有獨鐘，這是因為能源長期在經(jīng)濟(jì)中起到中流砥柱的作用，即使新能源正在被更大范圍地采用，傳統(tǒng)能源因為廉價、便利、易得在經(jīng)濟(jì)中依然具有無可替代的作用。

然而，眾多公司的商業(yè)模式易過時，往往被后發(fā)優(yōu)勢明顯的公司所取代，難以逃脫被淘汰的命運(yùn)。就如手機(jī)行業(yè)的諾基亞和摩托羅拉，相機(jī)行業(yè)的柯達(dá)都曾經(jīng)是行業(yè)的巨無霸，但在創(chuàng)造性破壞面前，它們無法逃脫被時代淘汰的命運(yùn)。

現(xiàn)金是氧氣，是企業(yè)和個人財務(wù)健康的關(guān)鍵所在。成功的投資者都會盡力避免投資于資產(chǎn)負(fù)債率過高，現(xiàn)金流不佳的企業(yè)。資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)，意味著其大量利用負(fù)債來增加利潤，這會導(dǎo)致企業(yè)在面對經(jīng)濟(jì)衰退或企業(yè)危機(jī)時，承受能力減弱。

投資的智慧是需要留有余地，資產(chǎn)負(fù)債率關(guān)系到企業(yè)的生死存亡。現(xiàn)金是氧氣，但在企業(yè)在最需要氧氣的時候往往找不到，現(xiàn)金流斷裂常常是壓斷企業(yè)的最后一根稻草。那些資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁，有大量現(xiàn)金儲備的企業(yè)，即使碰到了極端情況也會活下來，這就保證了投資者能夠經(jīng)受住極端事件的考驗。

投資還要避免與回報股東意識不佳的公司為伍。與產(chǎn)業(yè)資本相比，大部分投資者在資本市場都是弱勢群體，無力改變上市公司大股東的決定。然而，有些公司卻選擇將巨額資金投入到注定失敗的并購項目中，而非回饋給股東。因此，投資需要回避那些經(jīng)常侵害股東利益的公司，投資的選擇權(quán)掌握在投資者手中，分紅和回購是觀察一家上市公司良好股東回報意識的有效指標(biāo)。

成功投資者往往將自己的投資限定在有限的范圍內(nèi)。那些盈利能力穩(wěn)定、估值不高、資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁，現(xiàn)金流良好，股東回報意識根深蒂固、商業(yè)模式良好的公司是成功投資者鎖定的目標(biāo)，只有擁有嚴(yán)格的“不為清單”才能不立于危墻之下，復(fù)利過程才不會被打斷。