機(jī)構(gòu)指出，2025年展望，宏觀政策更加積極，銀行基本面積極因素將持續(xù)積累。相比于銀行業(yè)績(jī)承壓的預(yù)期，銀行從量?jī)r(jià)險(xiǎn)角度均面臨改善契機(jī)，主要體現(xiàn)在：重點(diǎn)領(lǐng)域化險(xiǎn)力度加大，與此同時(shí)，財(cái)政發(fā)力支撐短期信貸，存款掛牌利率調(diào)降成效有望加速顯現(xiàn)，托底銀行息差。積極因素積累對(duì)估值形成支撐。

核心邏輯

1.政策引導(dǎo)促進(jìn)基本面修復(fù)，房地產(chǎn)需求有望提振。2024年以來(lái)會(huì)議傳遞積極信號(hào)，提振市場(chǎng)信心。9月，央行加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度，提高貨幣政策調(diào)控精準(zhǔn)性，包括降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率，并帶動(dòng)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率下行；降低存量房貸利率，并統(tǒng)一房貸最低首付比例；創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具等房地產(chǎn)政策再加碼。圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、化風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)陸續(xù)推出一攬子有針對(duì)性增量政策舉措。2025年政策有望密集出臺(tái)，消費(fèi)、投資等有望持續(xù)提振。

2.存貸利率下行趨勢(shì)仍存，銀行息差有望企穩(wěn)。近年來(lái)我國(guó)存貸利率處于下行階段，主要體現(xiàn)在LPR、存款掛牌利率及通知/協(xié)存等存款利率的下調(diào)。貸款利率方面，2023年、2024年LPR調(diào)整共6次。存款利率方面，2023年銀行存款掛牌利率共下調(diào)3次。2024年9月末銀行凈息差為1.53%，較2024年Q2末下行1bp，延續(xù)下行趨勢(shì)，銀行息差依舊承壓，隨著近年來(lái)銀行加快風(fēng)險(xiǎn)處置疊加存款利率下行的預(yù)期，銀行息差降幅有望收窄。

3.隨著金融配合財(cái)政政策發(fā)力，專項(xiàng)債投向領(lǐng)域及用作資本金范圍擴(kuò)大，財(cái)政資金加快落實(shí)到項(xiàng)目建設(shè)，有望助推基礎(chǔ)設(shè)施類公司信貸投放。關(guān)注政策落地情況及其對(duì)信貸增長(zhǎng)趨勢(shì)的影響。建議關(guān)注兩條投資主線：一、隨著積極政策推進(jìn)，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)過(guò)程中，優(yōu)質(zhì)區(qū)域行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)彈性更足，有望提供較高動(dòng)態(tài)股息率，而股份制銀行資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值修復(fù)空間擴(kuò)大，高股息優(yōu)勢(shì)也有望加強(qiáng)；二、國(guó)有大型銀行股，估值安全底線較高，高股息價(jià)值仍然顯著。

4.銀行經(jīng)營(yíng)面臨中長(zhǎng)期確定性機(jī)遇。1）政策寬松背景下低利率環(huán)境延續(xù)，資產(chǎn)負(fù)債管理是銀行短期基本面的核心變量。資產(chǎn)配置優(yōu)化繼續(xù)，信用成本管控至關(guān)重要，提升活期存款占比為穩(wěn)定存款、降低成本的關(guān)鍵。2）提升信貸投放與高質(zhì)量發(fā)展的適配度，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)險(xiǎn)均衡。信貸資源將向五篇大文章等重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，獲取差異化定價(jià)空間。3）拓展非息收入來(lái)源，提升綜合服務(wù)能力，跳出利率框架束縛。財(cái)富管理和交易銀行可成為發(fā)展非息業(yè)務(wù)的著力點(diǎn)。

利好個(gè)股

信達(dá)證券指出，個(gè)股層面建議關(guān)注：1）稀缺的成長(zhǎng)性優(yōu)秀區(qū)域行，表現(xiàn)為基本面優(yōu)質(zhì)業(yè)績(jī)持續(xù)性有望加強(qiáng)、存在區(qū)域新亮點(diǎn)的銀行：齊魯銀行、青島銀行、寧波銀行；2）隨著市場(chǎng)政策及經(jīng)濟(jì)預(yù)期加強(qiáng)，地產(chǎn)有望修復(fù)，銀行風(fēng)險(xiǎn)緩釋可期：招商銀行；3）國(guó)企改革背景下，基本功扎實(shí)+低估值+高股息的全國(guó)性銀行：郵儲(chǔ)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中信銀行。

開源證券投資建議：1）廣譜利率再下臺(tái)階，低估值+高股息標(biāo)的投資價(jià)值凸顯。推薦標(biāo)的中信銀行，受益標(biāo)的農(nóng)業(yè)銀行、北京銀行等。2）隨著增量政策持續(xù)出臺(tái)，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期或轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，利好優(yōu)質(zhì)區(qū)域行和零售銀行，推薦標(biāo)的蘇州銀行，受益標(biāo)的江蘇銀行、招商銀行等。3）銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)或逐步緩釋，可有助于修復(fù)凈資產(chǎn)，受益標(biāo)的浦發(fā)銀行、渝農(nóng)商行等。4）存貸利率同時(shí)下降或利好重定價(jià)負(fù)缺口銀行，推薦標(biāo)的長(zhǎng)沙銀行，受益標(biāo)的浙商銀行等。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

信達(dá)證券《銀行業(yè)2025投資策略：底穩(wěn)紅厚，行業(yè)增長(zhǎng)潛力仍在》

湘財(cái)證券《銀行業(yè)周報(bào)：銀行業(yè)板塊市場(chǎng)表現(xiàn)領(lǐng)先，項(xiàng)目建設(shè)助推信貸投放》

銀河證券《銀行業(yè)2025年投資策略：緊握紅利錨，掘金轉(zhuǎn)型低位區(qū)》

開源證券《銀行業(yè)2025年投資策略：復(fù)蘇脈絡(luò)三重奏，存貸協(xié)調(diào)、風(fēng)險(xiǎn)緩釋與價(jià)格拐點(diǎn)》

校對(duì)：廖勝超