包括政府投資基金在內(nèi)的耐心資本，是推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵力量。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2025年創(chuàng)投市場(chǎng)有望逐步扭轉(zhuǎn)“政策熱、行業(yè)冷”的態(tài)勢(shì)，其中，國(guó)資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資將更加耐心和市場(chǎng)化，并購(gòu)基金活躍度有望進(jìn)一步提升。

基金存續(xù)期拉長(zhǎng)

近日發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱(chēng)“指導(dǎo)意見(jiàn)”），內(nèi)容包括政府投資基金的定位、出資、投資、管理、退出等方面。

指導(dǎo)意見(jiàn)提出，發(fā)展壯大長(zhǎng)期資本、耐心資本。合理確定政府投資基金存續(xù)期，發(fā)揮基金作為長(zhǎng)期資本、耐心資本的跨周期和逆周期調(diào)節(jié)作用，積極引導(dǎo)全國(guó)社會(huì)保障基金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資本出資。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2025年，基金存續(xù)期延長(zhǎng)至10年以上將成為趨勢(shì)。

小商品城近日公告稱(chēng)，公司擬出資3億元參與設(shè)立服務(wù)貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展引導(dǎo)基金二期（有限合伙）（下稱(chēng)“服貿(mào)基金二期”），服貿(mào)基金二期規(guī)模不低于100億元，存續(xù)期最長(zhǎng)為15年。上海市國(guó)資委推動(dòng)設(shè)立的上海三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金總規(guī)模1000億元，其存續(xù)期為15年。江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)母基金總規(guī)模500億元，存續(xù)期為20年。這些基金設(shè)立較長(zhǎng)的存續(xù)期，為各級(jí)政府投資基金提供了標(biāo)桿示范。

此前，國(guó)務(wù)院國(guó)資委、國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合出臺(tái)政策措施，推動(dòng)中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金高質(zhì)量發(fā)展，支持中央企業(yè)發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，重點(diǎn)投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技。

“耐心資本不斷涌現(xiàn)，將進(jìn)一步提升以生物醫(yī)藥為代表的新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展能級(jí)。過(guò)去，人民幣基金存續(xù)期與投資周期不匹配，大多數(shù)基金采用‘3+2’模式，即3年投資期和2年退出期。最新的政策支持人民幣基金的存續(xù)期達(dá)到10年甚至更久，可有效解決科技領(lǐng)域投資與發(fā)展周期不匹配的問(wèn)題?！杯h(huán)碼生物CEO湯辰翔說(shuō)。

容錯(cuò)空間更大

指導(dǎo)意見(jiàn)明確，建立健全容錯(cuò)機(jī)制。遵循基金投資運(yùn)作規(guī)律，容忍正常投資風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化全鏈條、全生命周期考核評(píng)價(jià)體系，不簡(jiǎn)單以單個(gè)項(xiàng)目或單一年度盈虧作為考核依據(jù)。營(yíng)造鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗的良好氛圍，鼓勵(lì)建立以盡職合規(guī)責(zé)任豁免為核心的容錯(cuò)機(jī)制，完善免責(zé)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和流程。

中國(guó)國(guó)際科技促進(jìn)會(huì)母基金分會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)王爽表示，2025年將有更多增量政策出臺(tái)，促進(jìn)國(guó)資創(chuàng)投基金更加“大膽包容”和市場(chǎng)化。

2024年，多地出臺(tái)文件，明確建立和完善國(guó)資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)考核、激勵(lì)約束和容錯(cuò)機(jī)制。例如，《湖北省科技金融質(zhì)效提升行動(dòng)方案》提出，科創(chuàng)天使投資損失容忍率提高至50%。佛山市南海區(qū)發(fā)布《佛山市南海區(qū)藍(lán)海科創(chuàng)天使投資基金管理辦法（第六次征求意見(jiàn)稿）》，提出建立天使投資基金風(fēng)險(xiǎn)容忍機(jī)制，允許基金出現(xiàn)最高不超過(guò)80%的虧損。

中國(guó)投資協(xié)會(huì)股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資專(zhuān)業(yè)委員會(huì)與LP投顧聯(lián)合發(fā)布的《2024年國(guó)有投資機(jī)構(gòu)激勵(lì)與盡職免責(zé)（容錯(cuò)）機(jī)制調(diào)研報(bào)告》顯示，超六成受訪機(jī)構(gòu)已建立盡職免責(zé)（容錯(cuò)）機(jī)制，其中近半數(shù)納入績(jī)效考核體系，更加寬松友好的風(fēng)險(xiǎn)包容氛圍逐步形成。

王爽表示，2025年，政府投資基金的盡職免責(zé)與容錯(cuò)機(jī)制將進(jìn)一步完善，或?qū)⑾蜻\(yùn)作基金的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供更多風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼。

受訪人士表示，2025年將有更多政府投資基金與專(zhuān)業(yè)化機(jī)構(gòu)合作，讓政府投資更高效、更大膽。上海盛石資本管理有限公司的聯(lián)席董事長(zhǎng)周道洪表示，政府可優(yōu)先考慮設(shè)立母基金，并作為L(zhǎng)P參與其中，而不是擔(dān)任GP直接進(jìn)行投資。他認(rèn)為，這樣將為創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)造一個(gè)更有利的環(huán)境，同時(shí)也有助于構(gòu)建一個(gè)更加健康可持續(xù)的創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。

并購(gòu)交易熱度不減

“并購(gòu)六條”出臺(tái)以來(lái)，并購(gòu)重組持續(xù)升溫。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，2025年，并購(gòu)重組熱潮將持續(xù)，與之匹配的并購(gòu)基金將應(yīng)運(yùn)而生，助力基金退出，讓沉淀資金變?yōu)樵隽抠Y金進(jìn)入股權(quán)投資市場(chǎng)。

2024年12月發(fā)布的《上海市支持上市公司并購(gòu)重組行動(dòng)方案（2025—2027年）》提出，加快培育集聚并購(gòu)基金。用好100億元集成電路設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，設(shè)立100億元生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金。同月，安徽省政府辦公廳發(fā)布的《關(guān)于支持企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，大力發(fā)展參股型并購(gòu)基金，發(fā)揮其撮合、融資作用，積極促成并購(gòu)交易。前瞻布局控股型并購(gòu)基金，積極招引知名專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，探索“控股收購(gòu)標(biāo)的—運(yùn)營(yíng)提升—轉(zhuǎn)讓退出”的商業(yè)模式。

近期，北京集成電路裝備產(chǎn)業(yè)投資并購(gòu)二期基金（有限合伙）成立。該只基金由北方華創(chuàng)全資子公司北方華創(chuàng)創(chuàng)新投資（北京）有限公司、北京國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)管理有限公司、北京集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）等共同出資。其中，北方華創(chuàng)全資子公司認(rèn)繳5.1億元，占比20.4%。這是北方華創(chuàng)繼2020年設(shè)立第一期并購(gòu)基金后的第二只并購(gòu)主題的基金。

“當(dāng)前部分產(chǎn)業(yè)存在‘小而散’‘大而不強(qiáng)’的情況。集成電路、生物醫(yī)藥等行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈。2025年，并購(gòu)交易熱度不減，將有更多政府資金入局并購(gòu)基金，助力地方產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?！鄙虾＝鹌止芾砗匣锶恕⒍驴偨?jīng)理郝之曉說(shuō)。