機(jī)構(gòu)指出，2024年家電超額收益較為明顯，一方面家電內(nèi)外銷互補(bǔ)下，龍頭經(jīng)營穩(wěn)健，且具備高股息+充?，F(xiàn)金流；另一方面，消費(fèi)承壓下，從中央到地方，政策先后推出、力度不斷加大，需求刺激效果明顯。預(yù)計(jì)2025年家電基本面仍將延續(xù)穩(wěn)健態(tài)勢，內(nèi)銷在政策的帶動下實(shí)現(xiàn)良好增長；出口基數(shù)雖高，但在海外新興市場的拉動下，或?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)增長。

核心邏輯

1.國補(bǔ)帶動下，2024年12月至今大電表現(xiàn)穩(wěn)健，線下市場高速增長。冰箱、洗衣機(jī)、電視、銷售量及銷售額均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，空調(diào)銷售額同比上升100.27%，銷售量同比上升87.12%；線上空調(diào)仍實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，銷售額同比上升34.27%，銷售量同比上升28.08%。國補(bǔ)期間清潔電器景氣提升顯著。掃地機(jī)線上線下銷售量及銷售額均實(shí)現(xiàn)翻倍增長，洗地機(jī)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。

2.可選消費(fèi)估值底部，積極布局高彈性品種。選取家電中具備代表性可選消費(fèi)品類：從PS和PB角度看，家電可選消費(fèi)上市公司估值均處于歷史底部區(qū)間。而從市盈率的角度看，在過去兩年中由于受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，公司盈利能力普遍受到影響，導(dǎo)致市盈率水平的被動上升；而在2019年—2022年順周期中，公司盈利能力相對較好的時(shí)期，家電可選消費(fèi)上市公司的市盈率天花板普遍均較高。從內(nèi)需市場基本面看，部分可選品類高頻數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)回暖跡象。和耐用消費(fèi)品類似，2024年小家電同樣經(jīng)歷了海外補(bǔ)庫存訂單增長，出海有望成為長期戰(zhàn)略。

3.新興市場多點(diǎn)開花，龍頭份額有望進(jìn)一步提升。2024年至今，美國、日本依舊是白電出口最為核心的市場，而從增速來看，新興市場全面占優(yōu)，即使剔除核心轉(zhuǎn)口貿(mào)易國家，拉丁美洲、東南亞需求增速依舊可觀?？?、冰、洗三大白電品類出口成熟市場占比分別為42%、56%、54%，其中空調(diào)出口相對分散，冰洗則更依賴歐洲市場。而空、冰、洗出口美國市場占比分別為11%、17%、8%。經(jīng)測算，中性偏謹(jǐn)慎預(yù)期下，2025年白電出口預(yù)計(jì)維持中個(gè)位數(shù)增長水平?？照{(diào)、洗衣機(jī)（+6%）相對好于冰箱（+2%）。此外，龍頭公司海外布局相對成熟，生產(chǎn)、研發(fā)、銷售體系建立完善，本土化管理團(tuán)隊(duì)磨合時(shí)間較長。在新興市場需求逐步提升的過程中，擁有更大的機(jī)會實(shí)現(xiàn)份額提升。

利好個(gè)股

銀河證券建議投資者把握兩條主線：1）全球競爭力強(qiáng)、充分受益于以舊換新的大家電龍頭，建議關(guān)注美的集團(tuán)、海爾智家、格力電器、海信家電、海信視像；2）處于激烈競爭、龍頭角逐賽最后階段的清潔電器市場，預(yù)計(jì)2025年下半年會迎來市場出清和格局優(yōu)化，建議關(guān)注石頭科技以及供應(yīng)鏈向東南亞快速轉(zhuǎn)移的德昌股份。

信達(dá)證券指出，1）看好以舊換新政策下的更新需求增長，改善型需求有望推動行業(yè)產(chǎn)品均價(jià)提升，關(guān)注積極參與以舊換新活動的國內(nèi)家電龍頭美的集團(tuán)、海爾智家、格力電器、海信家電、長虹美菱、TCL智家以及產(chǎn)業(yè)鏈代工企業(yè)雪祺電氣，零部件公司三花智控、盾安環(huán)境；2）可選消費(fèi)方面，重點(diǎn)關(guān)注清潔電器石頭科技、科沃斯，投影儀極米科技、光峰科技，按摩小電倍輕松、凈水器開能健康、德爾瑪，廚小/個(gè)護(hù)小熊電器、北鼎股份、新寶股份等。3）熱泵領(lǐng)域，建議關(guān)注熱泵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)大元泵業(yè)、儒競科技，關(guān)注整機(jī)企業(yè)日出東方、萬和電氣等。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

信達(dá)證券《家電2025年度策略報(bào)告：配置確定性的白電，擁抱高彈性的可選消費(fèi)》

中信建投《國補(bǔ)帶動下，2024年12月家電零售高景氣維持》

國泰君安《多點(diǎn)開花，穩(wěn)健仍是主基調(diào)》

銀河證券《銀河證券家電行業(yè)2025年度策略報(bào)告：內(nèi)外兼修行致遠(yuǎn)，倚得東風(fēng)勢更強(qiáng)》

國信證券《家電行業(yè)2025年投資策略：內(nèi)需政策托底，把握2025年估值切換行情》

校對：王蔚