近期，全球資金流向出現(xiàn)巨大變化：一方面，美股遭遇創(chuàng)紀(jì)錄減持；另一方面，歐洲和中國(guó)股市受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞。

數(shù)據(jù)顯示，3月機(jī)構(gòu)投資者正以有史以來(lái)最快的速度從美國(guó)股市撤資。與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)歐元區(qū)股票的配置比例達(dá)到3年多以來(lái)的最高水平。根據(jù)美銀證券近日發(fā)布的亞洲基金經(jīng)理調(diào)查報(bào)告，從資產(chǎn)配置偏好來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)躍升至亞洲第二，50%的機(jī)構(gòu)投資者開始建倉(cāng)中國(guó)資產(chǎn)。

機(jī)構(gòu)的美股持倉(cāng)從凈超配降至凈低配

多重因素?cái)_動(dòng)之下，近期美股劇烈波動(dòng)。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至3月22日，美股三大指數(shù)今年以來(lái)悉數(shù)下跌，其中納斯達(dá)克指數(shù)下跌7.9%，在全球重要市場(chǎng)指數(shù)中排名墊底。

機(jī)構(gòu)投資者配置美股的倉(cāng)位在3月發(fā)生有記錄以來(lái)最大規(guī)模降幅。美國(guó)銀行的調(diào)查顯示，3月7日至3月13日全球基金經(jīng)理將美股持倉(cāng)規(guī)模大減40個(gè)百分點(diǎn)，從2月的凈超配17%降至3月的凈低配23%，削減比例為有史以來(lái)最高。該調(diào)查涵蓋了171名基金經(jīng)理，他們共管理著4260億美元的資產(chǎn)。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)美國(guó)科技股的態(tài)度也有些悲觀，凈低配水平達(dá)到12%。

美國(guó)個(gè)人投資者協(xié)會(huì)的調(diào)查也顯示，對(duì)美國(guó)股市持樂(lè)觀態(tài)度的投資者比例降至2022年9月以來(lái)的最低水平。

對(duì)此，鵬華基金國(guó)際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理李悅分析，當(dāng)前美股科技巨頭股價(jià)劇烈調(diào)整反映了市場(chǎng)對(duì)其高估值和盈利增長(zhǎng)的擔(dān)憂。一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際走弱，增加了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行的擔(dān)憂；另一方面，DeepSeek以及眾多高性價(jià)比模型的出現(xiàn)，使得算力優(yōu)勢(shì)帶給美國(guó)科技股的整體溢價(jià)受到壓制，近期微軟削減數(shù)據(jù)中心也加劇了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)AI資本開支持續(xù)性的擔(dān)憂，均給美股帶來(lái)了下行壓力。

中金公司也在研報(bào)中表示，DeepSeek沖擊了過(guò)去兩年美國(guó)的“AI敘事”，需要時(shí)間來(lái)消化之前美國(guó)AI科技公司過(guò)于樂(lè)觀的盈利預(yù)期。此外，自ChatGPT誕生以來(lái)，外資是美股凈買入的絕對(duì)主力，累計(jì)占比70.2%。這背后體現(xiàn)的是全球化時(shí)期外資對(duì)美元資產(chǎn)安全性和成長(zhǎng)性的信任，而這一信任的基礎(chǔ)正隨著美國(guó)的全球收縮戰(zhàn)略而出現(xiàn)裂痕，全球資金很可能將在美國(guó)和非美市場(chǎng)之間進(jìn)行再平衡。

歐洲股市逆襲

此消彼長(zhǎng)之下，歐洲股市成為資金“出逃”美股的受益者之一。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至3月22日，德國(guó)DAX和法國(guó)CAC40指數(shù)今年以來(lái)分別上漲14.98%、8.97%，在全球重要市場(chǎng)指數(shù)中排名居前。

美國(guó)銀行的這份調(diào)查報(bào)告顯示，機(jī)構(gòu)投資者減持美股的同時(shí)，對(duì)歐元區(qū)股票的配置比例躍升27個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到2021年7月以來(lái)的最高水平，這也是自1999年美國(guó)銀行開始記錄以來(lái)，資金從美國(guó)涌向歐洲的最急劇轉(zhuǎn)變。此外，道富的股票市場(chǎng)倉(cāng)位數(shù)據(jù)顯示，目前投資者對(duì)歐洲銀行股的持股量高于對(duì)美國(guó)科技股的持股量。

安本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·迪格爾（Paul Diggle）認(rèn)為，全球資金正在從美股向歐洲和中國(guó)股市轉(zhuǎn)移，這兩個(gè)市場(chǎng)此前不被看好，存在結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)逆風(fēng)，但現(xiàn)在估值具有吸引力，且出現(xiàn)了積極的政策催化劑。

“歐洲股市存在機(jī)遇，特別是德國(guó)，正出現(xiàn)積極的財(cái)政政策催化劑——增加國(guó)防和基礎(chǔ)設(shè)施支出。此外，德國(guó)政府最近的憲法改革允許其擴(kuò)大財(cái)政支出。預(yù)計(jì)這些變化都將對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極影響，并提升歐洲股市的評(píng)級(jí)。”保羅·迪格爾稱。

談及近期歐洲股市走強(qiáng)的原因，景順首席全球市場(chǎng)策略師克里斯蒂娜·霍珀（Kristina Hooper）認(rèn)為有四個(gè)關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)因素：第一，歐元區(qū)未來(lái)的貨幣政策將比美國(guó)的貨幣政策更加寬松；第二，花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)顯示歐元區(qū)為正值，這意味著歐元區(qū)實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況好于普遍預(yù)期，而美國(guó)的經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)為負(fù)值，表明其不及預(yù)期；第三，盡管歐元區(qū)盈利勢(shì)頭為負(fù)，但盈利狀況在持續(xù)改善，而美國(guó)企業(yè)的盈利勢(shì)頭并未出現(xiàn)改善跡象；第四，歐元區(qū)的估值相對(duì)較低，而美國(guó)的估值非常高，基本上是完美定價(jià)或接近完美定價(jià)。

中金在研報(bào)中預(yù)計(jì)，過(guò)去長(zhǎng)期流入美元資產(chǎn)的歐洲資金有望回流歐洲，這將對(duì)美歐資產(chǎn)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

DeepSeek問(wèn)世引資金追逐中國(guó)資產(chǎn)

美股遭遇大幅拋售之際，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的興趣顯著提升。3月18日，美銀證券發(fā)布了一份面向亞洲基金經(jīng)理的調(diào)查報(bào)告，共有205名、資產(chǎn)管理規(guī)?？傆?jì)達(dá)4770億美元的成員參與了此次調(diào)查。

調(diào)查顯示，從資產(chǎn)配置偏好來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)一舉躍升至亞洲第二的位置。其中，AI、芯片和互聯(lián)網(wǎng)依然是亞洲機(jī)構(gòu)投資者壓倒性看好的中國(guó)投資主題。在判斷經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和政策寬松的信號(hào)已經(jīng)足夠明確的基礎(chǔ)上，50%的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)開始建倉(cāng)中國(guó)資產(chǎn)，較2月調(diào)查時(shí)的32%顯著躍升；另外還有19%的投資者正在等待更加清晰的經(jīng)濟(jì)信號(hào)。

景順中國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)首席投資總監(jiān)馬磊認(rèn)為，隨著中國(guó)聚焦于促進(jìn)消費(fèi)，人工智能及科技帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力，對(duì)中國(guó)股票的重新評(píng)級(jí)可能會(huì)繼續(xù)，這可能為投資者提供增加中國(guó)股票敞口的機(jī)會(huì)。

“海外資金在亞太市場(chǎng)的配置開始再平衡，我們看到的更多是估值的修復(fù)?！蹦Ω康だ鸱Q。

在摩根士丹利基金看來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)延續(xù)均衡基調(diào)，且有可能呈現(xiàn)快速輪動(dòng)的格局，較難像2月那樣聚焦于科技成長(zhǎng)股。因此，自下而上尋找優(yōu)質(zhì)個(gè)股是更好的策略。從行業(yè)角度來(lái)看，受益于國(guó)內(nèi)消費(fèi)刺激政策的汽車、家電、消費(fèi)電子等，以及醫(yī)藥、新能源、有色、軍工等具備較高的性價(jià)比。