證券時(shí)報(bào)記者 裴利瑞

在人工智能（AI）賦能生物醫(yī)藥行業(yè)已成為市場(chǎng)共識(shí)的同時(shí)，一個(gè)對(duì)科技與時(shí)尚浪潮尤為敏感的行業(yè)——醫(yī)美也被AI重塑。

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，市場(chǎng)上已經(jīng)有歐萊雅、貝泰妮、錦波生物、巨子生物等知名醫(yī)美或美妝企業(yè)宣布部署AI。受訪基金經(jīng)理認(rèn)為，在可預(yù)見的未來里，AI將加速突破材料研發(fā)瓶頸，效果模擬技術(shù)將替代傳統(tǒng)醫(yī)美咨詢，“千人千面”的精準(zhǔn)定制將取代標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)。

最新披露的2024年年報(bào)顯示，基金已經(jīng)提高對(duì)部分醫(yī)美概念股的持倉(cāng)，在這場(chǎng)技術(shù)變革中，機(jī)構(gòu)投資者將“AI賦能”列為醫(yī)美企業(yè)核心估值指標(biāo)，率先打通AI在“實(shí)驗(yàn)室—臨床—用戶反饋”全鏈條應(yīng)用的公司有望獲得更多溢價(jià)，一場(chǎng)從“經(jīng)驗(yàn)科學(xué)”到“計(jì)算科學(xué)”的產(chǎn)業(yè)革命正在改寫醫(yī)美行業(yè)規(guī)則。

基金也“愛美”

支撐基金重倉(cāng)的底層邏輯，正是人工智能技術(shù)掀起的全產(chǎn)業(yè)鏈變革浪潮。

比如，近兩年，重組膠原蛋白正在取代玻尿酸，成為醫(yī)美領(lǐng)域的熱門成分，而主營(yíng)重組膠原蛋白的錦波生物、巨子生物等迅速成為基金的愛股。

2024年年報(bào)顯示，北交所的錦波生物獲得了35只基金的重倉(cāng)，這個(gè)數(shù)值在一年前還是個(gè)位數(shù)。重倉(cāng)基金中除了北交所主題產(chǎn)品，還有周寒穎的景順長(zhǎng)城成長(zhǎng)之星，顧鑫峰的華夏成長(zhǎng)精選、王靜的前海聯(lián)合泳濤靈活配置混合等眾多產(chǎn)品。

錦波生物的主要產(chǎn)品是重組人源膠原蛋白、抗HPV生物蛋白，并在2024年開創(chuàng)性地將AI技術(shù)與重組人源化膠原蛋白產(chǎn)業(yè)深度融合，旗下薇旖美注射級(jí)重組Ⅲ型人源化膠原蛋白取得了銷量百萬支的里程碑，近一年股價(jià)大漲74.8%。

另一只重組膠原蛋白概念股巨子生物也是30只基金的心頭好，包括郭杰管理的易方達(dá)核心優(yōu)勢(shì)、梁躍軍管理的朱雀恒心一年持有和朱雀產(chǎn)業(yè)臻選、寧君管理的富國(guó)滬港深業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)等。

在今年3月接受調(diào)研時(shí)巨子生物稱，預(yù)計(jì)在2025年4月份推出可復(fù)美膠原棒2.0，新產(chǎn)品添加了重組膠原蛋白，并通過AI輔助設(shè)計(jì)和高通量技術(shù)驗(yàn)證精選出重組次型膠原蛋白的黃金結(jié)構(gòu)域。數(shù)據(jù)顯示，巨子生物近一年的股價(jià)漲幅達(dá)到66.19%。

另一個(gè)值得一提的是美圖公司，這家國(guó)民度很高的“P圖”公司在2020年宣布進(jìn)軍醫(yī)美，陸續(xù)布局了AI測(cè)膚、美妝等業(yè)務(wù)。

年報(bào)顯示，美圖公司在2024年末獲得了多只穩(wěn)健型基金的重倉(cāng)，其中不僅有偏債混合基金嘉實(shí)浦盈一年持有、嘉實(shí)穩(wěn)健添利一年持有，還有養(yǎng)老目標(biāo)基金景順長(zhǎng)城養(yǎng)老目標(biāo)日期2035三年持有等，近一年股價(jià)上漲73.44%。

醫(yī)美“最強(qiáng)大腦”

在基金重倉(cāng)的背后，是醫(yī)美行業(yè)正在進(jìn)行一場(chǎng)由AI掀起的重大變革，當(dāng)科技創(chuàng)新成為行業(yè)發(fā)展核心驅(qū)動(dòng)力，AI正在深度顛覆醫(yī)美的材料研發(fā)?、臨床診療、消費(fèi)者服務(wù)等各個(gè)環(huán)節(jié)。

去年12月，歐萊雅宣布投資國(guó)內(nèi)高端醫(yī)療美容連鎖機(jī)構(gòu)“顏術(shù)醫(yī)美”，并在今年1月宣布與IBM合作開發(fā)定制的AI基礎(chǔ)模型，提高歐萊雅研發(fā)與創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)的能力。IBM表示，這一基于化妝品配方的基礎(chǔ)模型為業(yè)內(nèi)首創(chuàng)，有望開創(chuàng)AI在美妝、化學(xué)和科技交叉領(lǐng)域的創(chuàng)新。

再比如，曾經(jīng)的“功效護(hù)膚第一股”貝泰妮也正在布局AI，其不僅打造了專門定位于人工智能診療的品牌“貝芙汀Beforteen”，還將AI應(yīng)用在原料提取、配方試錯(cuò)、智能生產(chǎn)等多個(gè)環(huán)節(jié)。

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，市場(chǎng)上已經(jīng)有歐萊雅、雅詩蘭黛、貝泰妮、錦波生物、巨子生物、上海家化、華熙生物、丸美生物等知名醫(yī)美或美妝企業(yè)宣布部署AI，AI儼然已經(jīng)成為醫(yī)美行業(yè)的“最強(qiáng)大腦”。

前海聯(lián)合泳濤靈活配置混合的基金經(jīng)理王靜認(rèn)為，由于醫(yī)美兼具“醫(yī)療屬性+消費(fèi)需求”，對(duì)技術(shù)的安全性和效果的要求更高，使得AI在精準(zhǔn)服務(wù)（如3D模擬）和風(fēng)險(xiǎn)控制（如并發(fā)癥預(yù)測(cè)）等環(huán)節(jié)價(jià)值顯著。具體來看，AI可能對(duì)醫(yī)美以下三個(gè)環(huán)節(jié)形成顛覆性變革：

一是?臨床診療?：AI術(shù)前模擬能夠更加直觀展示效果，降低對(duì)于醫(yī)生經(jīng)驗(yàn)的依賴，縮短醫(yī)患信任建立周期；

二是?消費(fèi)者服務(wù)?：AI皮膚診斷+個(gè)性化方案設(shè)計(jì)（如AI肌膚檢測(cè)儀），更加針對(duì)消費(fèi)者自身特點(diǎn)，提出個(gè)性化解決方案，重構(gòu)“服務(wù)即產(chǎn)品”邏輯，從賣單品轉(zhuǎn)向賣解決方案；

三是材料研發(fā)?：AI加速成分篩選（如抗衰肽合成效率提升10倍以上），但當(dāng)前落地成熟度低于前兩者。

前海聯(lián)合泳濤靈活配置混合是一只非常典型的醫(yī)美賽道基金，截至2024年末，該基金前十大重倉(cāng)股中有丸美生物、錦波生物、珀萊雅、敷爾佳等多只醫(yī)美概念股。

旗下多只基金重倉(cāng)巨子生物的朱雀基金也指出，AI技術(shù)在醫(yī)美和化妝品領(lǐng)域的滲透呈現(xiàn)全鏈路加速趨勢(shì)，但與王靜的觀點(diǎn)有所不同，該基金公司認(rèn)為，AI對(duì)醫(yī)美行業(yè)材料研發(fā)環(huán)節(jié)的顛覆性較為顯著。一方面是效率提升，醫(yī)美行業(yè)可以利用AI輔助篩選、分析海量原料數(shù)據(jù)，還能設(shè)計(jì)微生物發(fā)酵路徑；另一方面，AI一定程度上也重構(gòu)了產(chǎn)品創(chuàng)新的底層邏輯，將醫(yī)美美妝從“經(jīng)驗(yàn)科學(xué)”推向“計(jì)算科學(xué)”，通過數(shù)據(jù)智能替代人工決策、生物級(jí)精準(zhǔn)替代粗放供給、即時(shí)響應(yīng)替代線性流程，重新定義了“需求洞察—技術(shù)研發(fā)—產(chǎn)品交付”的全鏈路創(chuàng)新范式。

另外，朱雀基金認(rèn)為，AI對(duì)醫(yī)美臨床診療方面賦能也比較大，尤其是替代試驗(yàn)，包括AI應(yīng)用在毒性預(yù)測(cè)、致敏性分析、效果模擬、減少動(dòng)物實(shí)驗(yàn)等，用于優(yōu)化配方或診療方案。

平臺(tái)化能力定價(jià)

隨著AI對(duì)醫(yī)美行業(yè)的全鏈路滲透和顛覆，醫(yī)美上市公司的競(jìng)爭(zhēng)壁壘和估值邏輯也迎來重大變革。

朱雀基金認(rèn)為，不同企業(yè)的發(fā)展路徑不同，醫(yī)美可以分為研發(fā)驅(qū)動(dòng)型公司與營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)型公司，對(duì)于前者來說，品牌差異化的核心更多還是取決于產(chǎn)品自身的產(chǎn)品力、品牌美譽(yù)度和營(yíng)銷運(yùn)營(yíng)能力，以及醫(yī)美材料的功效、安全性、技術(shù)壁壘以及醫(yī)生教育等。在這方面，頭部企業(yè)更有能力（跨學(xué)科的人才、更豐富的數(shù)據(jù)資產(chǎn)以及更多的預(yù)算投入）使用AI工具和挖掘潛力，可以進(jìn)一步鞏固優(yōu)勢(shì)，并拉開差距。

落地到估值，朱雀基金認(rèn)為，技術(shù)只是其中一個(gè)環(huán)節(jié)，還有應(yīng)用和商業(yè)化。

首先，技術(shù)方面要看合成生物學(xué)平臺(tái)自身的實(shí)力，公司是否能通過前瞻布局生產(chǎn)出來差異化、功效化的材料，是否具備成功研發(fā)生產(chǎn)其他新成分的能力，其次還有應(yīng)用和商業(yè)化，包括C端品牌的承接、成分心智的占領(lǐng)，可以促使產(chǎn)品生命周期更加長(zhǎng)久。所以，該公司表示，估值上會(huì)考慮技術(shù)復(fù)用性和商業(yè)化雙端驗(yàn)證（B端原料替代效率+C端品類定義能力），需要合成生物學(xué)研發(fā)技術(shù)、生產(chǎn)結(jié)合營(yíng)銷能力的閉環(huán)打通，“研發(fā)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)”可持續(xù)，才能在估值上體現(xiàn)。

王靜指出，?短期來看?，合成生物與AI結(jié)合可突破傳統(tǒng)研發(fā)瓶頸（如膠原蛋白等關(guān)鍵成分的量產(chǎn)成本可能會(huì)降低），形成?原料端壁壘?；?但長(zhǎng)期看?，技術(shù)護(hù)城河需依賴?數(shù)據(jù)閉環(huán)?，實(shí)現(xiàn)從實(shí)驗(yàn)室—臨床—用戶反饋的全鏈條數(shù)據(jù)打通以及循環(huán)，單純某個(gè)技術(shù)環(huán)節(jié)容易被復(fù)制。?

“更長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，當(dāng)AI能精準(zhǔn)預(yù)測(cè)治療效果、規(guī)避醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，醫(yī)美的醫(yī)療和消費(fèi)屬性會(huì)再平衡?，即?消費(fèi)品化的屬性有望增強(qiáng)?，醫(yī)美行業(yè)的商業(yè)模式將從單賣產(chǎn)品到‘AI方案+產(chǎn)品+服務(wù)’打包訂閱，AI工具成為機(jī)構(gòu)獲客入口。而能夠幫助下游獲客導(dǎo)流更多的上游企業(yè)，將獲得更高的黏性和溢價(jià)?！蓖蹯o展望道。

王靜認(rèn)為，傳統(tǒng)意義上，醫(yī)美企業(yè)因?yàn)閺?qiáng)調(diào)研發(fā)管線而通常采用PEG定價(jià)，但未來，擁有數(shù)據(jù)和算法實(shí)現(xiàn)用戶價(jià)值提升的公司可能會(huì)更多參考消費(fèi)企業(yè)的PS估值（強(qiáng)調(diào)用戶生命周期價(jià)值），參考SaaS化估值模型，企業(yè)估值可能從“單品爆款驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向?“平臺(tái)化能力定價(jià)”?，如更加關(guān)注數(shù)據(jù)積累量、算法迭代速度等。

投資仍需循序漸進(jìn)

但與此同時(shí)，也有醫(yī)美企業(yè)對(duì)于AI的應(yīng)用較為謹(jǐn)慎，比如，愛美客在去年12月回復(fù)投資者互動(dòng)時(shí)表示，截至目前公司產(chǎn)品及服務(wù)未應(yīng)用到AI技術(shù)。

王靜認(rèn)為，這主要因?yàn)椴煌t(yī)美企業(yè)存在戰(zhàn)略定位上的差異?。比如，部分醫(yī)美材料企業(yè)更多聚焦原有產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)，如再生材料，化妝品企業(yè)也會(huì)因?yàn)槌煞指啵铣缮飳W(xué)應(yīng)用前景廣泛，利用AI提升研發(fā)效率，促進(jìn)新品迭代，另外直接ToC的企業(yè)會(huì)更有動(dòng)力將AI視為渠道革新工具，如進(jìn)行私域流量運(yùn)營(yíng)。

但部分公司相對(duì)謹(jǐn)慎，可能主要是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。一是?成本考量?，AI研發(fā)投入強(qiáng)度高，頭部企業(yè)年投入超億元；二是?技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)?，AI模擬效果與真實(shí)偏差率可能引發(fā)糾紛；三是?競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)?，互聯(lián)網(wǎng)巨頭可能通過平臺(tái)優(yōu)勢(shì)參與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

朱雀基金也提示，當(dāng)前，AI工具更多是偏輔助服務(wù)的范疇，屬于錦上添花，可以輔助擴(kuò)大品牌原有差異化，但尚未實(shí)現(xiàn)路徑的絕對(duì)差異化，暫時(shí)或還沒達(dá)到成為核心競(jìng)爭(zhēng)的重要程度。

具體到投資方向上，王靜認(rèn)為，短期維度算法數(shù)據(jù)服務(wù)商?會(huì)先受益，如AI圖像數(shù)據(jù)庫、消費(fèi)者偏好分析平臺(tái)等，因?yàn)橄掠纹髽I(yè)都會(huì)積極擁抱AI，硬件設(shè)施、軟件算法要先配置上；中長(zhǎng)期維度，能夠用好算法、數(shù)據(jù)的?垂直應(yīng)用企業(yè)?，如果能夠結(jié)合場(chǎng)景進(jìn)行產(chǎn)品服務(wù)力的提升、有效轉(zhuǎn)化提升消費(fèi)意愿，則會(huì)具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

另一位重倉(cāng)醫(yī)美的基金經(jīng)理提示，AI模型依賴高質(zhì)量數(shù)據(jù)訓(xùn)練，但醫(yī)美領(lǐng)域數(shù)據(jù)（如臨床診療記錄、用戶反饋）具有隱私性和分散性，企業(yè)獲取難度大，且AI診斷工具（如痤瘡分級(jí)、注射方案設(shè)計(jì)）可能被認(rèn)定為“醫(yī)療行為”，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)尚未統(tǒng)一，投資仍需循序漸進(jìn)。