今年年初的量化業(yè)績大回撤，一度引發(fā)各方對于量化策略過度暴露小市值風格的質(zhì)疑。這其中實際存在一定誤解，全面理解A股“中小盤”，理性看待量化機構的投資行為，就變得非常關鍵。

Q91：如何理解A股市場的中小盤指數(shù)？

目前A股市場已形成較為完善的寬基指數(shù)體系，當前個人投資者占比較高，A股市場經(jīng)常呈現(xiàn)明顯的風格特征，滬深300、中證500、中證1000、中證2000等以市值劃線各類寬基指數(shù)，基本能反映不同市值規(guī)模上市公司證券的整體表現(xiàn)。其中，中證800（滬深300+中證500）代表大中盤股票的整體表現(xiàn)，其流通市值占比超過60%?！爸凶C800+中證1000+中證2000”則覆蓋了A股整體自由流通市值90%以上。

中證2000指數(shù)于2023年在8月11日正式發(fā)布，推出之初曾被外界解讀為“中證指數(shù)最新推出的微盤代表性寬基指數(shù)”，而中證1000則依照慣性定為“小盤指數(shù)”代表。但隨著上市公司數(shù)量的增加，全市場股票市值中樞會逐步下降——以全A市值中位數(shù)作為參考值，數(shù)據(jù)顯示當前中證1000不“小”，中證2000不“微”——中證1000指數(shù)成分股已逐漸演變?yōu)橹斜P股代表，而低于全A市值中位數(shù)的中證2000成分股則代表了當下小盤股的整體表現(xiàn)，權重分布更均衡。

Q92：當前中小盤股的“專精特新”含量如何？

專精特新企業(yè)往往長期專注于某個細分市場、擁有較高的細分市場占有率，并具備較強的研發(fā)創(chuàng)新實力和配套服務能力，對產(chǎn)業(yè)鏈關鍵環(huán)節(jié)具有重要的支撐作用。以中證2000成份股為例，截至今年一季度末，國家級專精特新企業(yè)數(shù)量超過422家，占比21.1%，專精特新含量遠高于其他中證寬基指數(shù)系列。在“專精特新”政策的背景下，可以幫助投資者分享專精特新中小企業(yè)成長機遇。

相較其他寬基指數(shù)，以中證1000和中證2000為代表的中小盤股票在非傳統(tǒng)行業(yè)、科技創(chuàng)新行業(yè)占比更高，兩個寬基指數(shù)的前五大分布行業(yè)均為機械設備、計算機、電子、醫(yī)藥生物、基礎化工，僅具體占比有所不同。

多份券商研究報告認為，投資布局中小盤絕不等同“炒小、炒差”，反而具備堅實的基本面邏輯：在經(jīng)濟轉型升級期，需要提升供給創(chuàng)造需求的能力，改善宏觀經(jīng)濟的微觀基礎。

Q93：怎樣看待A股中小盤的交易活躍程度？

數(shù)據(jù)顯示，近年來隨著上市公司數(shù)量增加，滬深300、中證500、中證1000的成交額和成交量占比均呈現(xiàn)一定的下降趨勢。其中滬深300的成交量占比下降趨勢最為明顯，歷史高位時其曾一度保持在60%以上，近年來回落到20%-25%左右。

而中證2000則逐漸成為交易量占比最高的寬基指數(shù)，成交量逐年上升。2022年至今年一季度末期間日成交量大致保持在25%-30%之間。長期來看，依照當下交易量占比數(shù)據(jù)，基于全市場選股的量化多頭產(chǎn)品則會配置相應比例的不同市值持倉，可實現(xiàn)對市場整體走勢的反映與預測。

在注冊制的大背景下，隨著上市公司股票數(shù)量的增加，目前中證800以外的4000余只股票成交額占比逐步增長，近5年占比維持在50%-60%之間。憑借快速數(shù)據(jù)處理能力，量化選股模型可更為高效識別中小市值股票在各個時間維度上的投資機會。

Q94：中小盤的正向超額收益僅A股獨有嗎？

小市值效應在全球市場廣泛存在。小市值效應最早由Banz在1981年提出，其研究發(fā)現(xiàn)美國股市中的小盤股比大盤股表現(xiàn)更好，之后Fama和French在1992年將市值因子納入三因子模型，從此市值因子成為股票市場的定價因子之一。

根據(jù)招商證券和華福證券的研究報告，即使在更為成熟的美國股票市場，長期來看小盤股也有正向的超額收益。歷史上美股中小盤股占優(yōu)行情多次出現(xiàn)：如1979年至1994年初，羅素2000指數(shù)以533%的收益表現(xiàn)超過標普500指數(shù)384%的收益表現(xiàn)；在2000年至2021年初，羅素2000指數(shù)實現(xiàn)了313%的收益，也遠好于同期標普500指數(shù)166%的收益。

Q95：主流量化選股產(chǎn)品的超額收益是否依賴微盤股？

主流量化選股私募產(chǎn)品的整體超額收益并不依賴于微盤股持倉。招商托管數(shù)據(jù)顯示，量化策略投資的股票流通市值范圍集中在30-50億，占比達17.1%；其次是以小盤風格為主的15-30億流通市值的股票，占比13.3%。即使在微盤股行情處于相對高位的2023年末，15億以下微盤股的持倉占比也僅有4.7%。

此外，相較管理規(guī)模在50億以下的管理人，頭部的量化機構在微盤股的投資上更慎重。招商托管數(shù)據(jù)顯示，截止至2023年年末，50億以上量化管理人在流通市值15億以下的微盤股投資占比僅有4.6%，而50億以下的管理人也僅為5.6%。在經(jīng)歷了2024年1月到2月初的大幅調(diào)整后，量化私募在微盤股的持倉布局將更為謹慎。

（CIS）

校對：李凌鋒