潘悅 制圖

在政策支持與市場需求的雙重驅(qū)動(dòng)下，S基金（私募股權(quán)二級市場基金）呈現(xiàn)出活躍發(fā)展的態(tài)勢，多地地方政府及國有資本密集布局，今年已有多只新基金相繼落地。

專家表示，S基金的發(fā)展既是化解存量資本困局的應(yīng)急之策，更是重構(gòu)資本市場生態(tài)的長遠(yuǎn)布局。未來需通過政策松綁、機(jī)制創(chuàng)新與生態(tài)擴(kuò)容，推動(dòng)S交易成為市場化定價(jià)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)平臺(tái)，最終實(shí)現(xiàn)科技、資本與產(chǎn)業(yè)的深度協(xié)同。

多支國資S基金成立

今年以來，S基金領(lǐng)域動(dòng)作不斷，多只新基金宣告成立。

近日，成都交子金控集團(tuán)攜手頭部金融機(jī)構(gòu)設(shè)立百億S基金。據(jù)介紹，本次簽約的S基金是在科技部的牽頭指導(dǎo)下，由成都交子金控集團(tuán)與建設(shè)銀行旗下建信信托、中國信達(dá)、成都策源資本、合肥興泰控股達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同出資設(shè)立，目標(biāo)總規(guī)模100億元。

2月14日，由江西聯(lián)合股權(quán)交易中心股份有限公司發(fā)起設(shè)立的江西省首支S基金江西潤信贛投接力基金完成備案，注冊資本5億元。

1月9日，浙江省第一支由政府主導(dǎo)的S基金正式成立，首期規(guī)模5億元、遠(yuǎn)期50億元。

事實(shí)上，從2024年新成立的基金情況看，國資就在積極入局S基金市場：4月，安徽首支S基金合肥市共創(chuàng)接力基金完成注冊設(shè)立，規(guī)模28億元；5月，四川首支S基金成都科創(chuàng)接力基金注冊成立，總規(guī)模15億元；7月，福建首支S母基金自貿(mào)領(lǐng)航S母基金完成工商登記，目標(biāo)規(guī)模20億元，首期規(guī)模5億元；9月，天津市首只國資參與的S基金海泰科勒基金完成注冊設(shè)立……

“新設(shè)S基金中，國資LP（出資人）和GP（管理人）主導(dǎo)，這是政策驅(qū)動(dòng)與流動(dòng)性紓困的需求，也是風(fēng)險(xiǎn)偏好與政策目標(biāo)適配的結(jié)果，更是制度優(yōu)勢與生態(tài)構(gòu)建的舉措?！蹦祥_大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，地方政府引導(dǎo)基金在2016年至2019年集中設(shè)立，現(xiàn)已進(jìn)入退出期。國資通過設(shè)立S基金實(shí)現(xiàn)“以時(shí)間換空間”，避免資產(chǎn)減值壓力傳導(dǎo)至財(cái)政體系。

著力優(yōu)化退出機(jī)制

對于創(chuàng)投市場而言，疏通退出堵點(diǎn)至關(guān)重要。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（簡稱“中基協(xié)”）最新披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年1月末，存續(xù)私募股權(quán)投資基金30122只，存續(xù)規(guī)模為10.96萬億元；存續(xù)創(chuàng)業(yè)投資基金25295只，存續(xù)規(guī)模為3.36萬億元。

從退出情況看，中基協(xié)去年末發(fā)布的《中國證券投資基金業(yè)年報(bào)（2024）》顯示，截至2023年末，已進(jìn)行季度更新、完成運(yùn)行監(jiān)測表填報(bào)且正在運(yùn)作的私募股權(quán)投資基金投資項(xiàng)目共退出28505個(gè)，發(fā)生退出行為56415次，退出本金2.31萬億元。2023年當(dāng)年新增退出項(xiàng)目7153個(gè)，發(fā)生退出行為10093次，退出本金5061.34億元。

與逾14萬億元的私募股權(quán)、創(chuàng)投基金總存續(xù)規(guī)模相比，目前退出端整體規(guī)模仍顯不足。在傳統(tǒng)退出渠道發(fā)生數(shù)量有所下降的背景下，發(fā)展S基金的意義愈發(fā)凸顯。

今年全國兩會(huì)期間，證監(jiān)會(huì)主席吳清表示，將不斷完善私募和創(chuàng)投基金監(jiān)管制度規(guī)則，圍繞優(yōu)化退出“反向掛鉤”政策、推進(jìn)向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)、健全基金份額轉(zhuǎn)讓制度、支持私募股權(quán)二級市場基金（S基金）和并購基金發(fā)展等，進(jìn)一步暢通多元化退出渠道，并與有關(guān)方面共同推動(dòng)完善考核容錯(cuò)等機(jī)制，支持多渠道拓寬資金來源，促進(jìn)“募投管退”良性循環(huán)。

政策層面也在不斷推動(dòng)。2025年1月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》。意見明確，拓寬基金退出渠道。推動(dòng)區(qū)域性股權(quán)市場規(guī)則對接、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。鼓勵(lì)發(fā)展私募股權(quán)二級市場基金（S基金）、并購基金等。完善多層次資本市場體系，提高新三板和區(qū)域性股權(quán)市場服務(wù)股權(quán)投資的能力，拓寬政府投資基金退出渠道。

“S基金的崛起是中國資本市場深化改革、優(yōu)化資本生態(tài)的關(guān)鍵舉措，其戰(zhàn)略意義在于化解退出堰塞湖，激活存量資本；在于引導(dǎo)長期資本布局，服務(wù)國家戰(zhàn)略；在于防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定市場預(yù)期?！碧锢x表示，證監(jiān)會(huì)主席吳清強(qiáng)調(diào)的“優(yōu)化退出反向掛鉤政策”和“實(shí)物分配股票試點(diǎn)”，正是為了疏通退出堵點(diǎn)。S基金通過接續(xù)策略延長資產(chǎn)持有周期，匹配硬科技企業(yè)長研發(fā)周期需求，成為“耐心資本”的重要載體。這與“新質(zhì)生產(chǎn)力”培育目標(biāo)高度契合，推動(dòng)資本向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)聚集。國資主導(dǎo)的S基金通過承接地方引導(dǎo)基金份額，緩解財(cái)政資金流動(dòng)性壓力，避免因集中退出引發(fā)市場波動(dòng)。同時(shí)，S交易的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能可減少非理性拋售，維護(hù)資產(chǎn)估值合理性。

不過，也有業(yè)內(nèi)人士指出，我國S基金發(fā)展處于起步探索階段，在募集資金、估值定價(jià)、轉(zhuǎn)讓程序等方面還存在不足。

田利輝建議，促進(jìn)S市場發(fā)展的破局路徑需從政策、機(jī)制、生態(tài)三方面發(fā)力。政策需要?jiǎng)?chuàng)新，優(yōu)化國資考核機(jī)制，適度合理豁免“國有資產(chǎn)流失”追責(zé)，構(gòu)建差異化制度框架。還要擴(kuò)容交易試點(diǎn)，推動(dòng)更多區(qū)域性股權(quán)市場接入S份額轉(zhuǎn)讓，并探索跨區(qū)域交易互聯(lián)互通。機(jī)制需要完善，建立標(biāo)準(zhǔn)化估值體系，提升市場效率與透明度；還需要生態(tài)協(xié)同，引入險(xiǎn)資等長期資本和家族辦公室等金融機(jī)構(gòu)，發(fā)展S母基金與接續(xù)基金，培育多元參與主體。

“未來需通過政策松綁、機(jī)制創(chuàng)新與生態(tài)擴(kuò)容，推動(dòng)S交易從‘國資主導(dǎo)的流動(dòng)性紓困工具’升級為‘市場化定價(jià)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)平臺(tái)’，最終實(shí)現(xiàn)科技、資本與產(chǎn)業(yè)的深度協(xié)同?！碧锢x說。